大宗商品進口可能減少

經濟觀察報 李晶/文 中國海關總署初步數據顯示7月份鐵礦石和原油進口升至歷史高位，而受廢料進口大幅增加的影響，銅和鋁進口則相應減少。大宗商品進口的整體上升反映了近期工業產出的復蘇，以及汽車、家用電器及房地產建筑等下游行業需求的持續增長。

對于全球商品價格趨勢，我們認為中國凈買入的商品（例如鋅、鉛、鋁）在下半年的上升空間將少于中國凈賣出的商品（例如銅和鎳）。

關鍵數據分析

銅：2009年上半年中國銅進口量的大幅上升部分是因為政府大量囤積和投機性交易所推動，其升勢難以維持。

隨著倫敦金屬交易所期銅價格升上6125美元，進口不再有利可圖。以按年比較基準來看，7月份銅進口量仍錄得118%的升幅，但此后的升勢將會有所減慢。雖然銅進口量已經開始放緩，但廢銅進口量持續上升以及國內銅產量按年增加0.7%（按月增加0.3%）至336000噸，顯示需求仍然相對強勁。

廢銅供應緊張是2009年上半年進口量創歷史新高的主要原因之一，盡管2009年初精煉銅價格處于較低水平。7月份廢銅進口量從6月份的280000噸升至450000噸（+61%），顯示價差的擴大吸引部分最終用戶選擇廢銅。行業報告也顯示國內越來越多的回收公司已經投入運營。

同時，汽車和家用電器的銷售近期出現大幅上升，在中國產品海外需求減弱的同時為銅需求帶來支持。

鋁：7月份未鍛造鋁和半成品的進口量按月減少36.9% ，但按年仍上升176.8%。

基礎建設相關需求和政府囤積是上半年鋁進口量持續上升的主要原因，建筑業（特別是房地產建筑）預期將在2009年下半年為鋁需求帶來支持。建筑和基礎建設行業約占中國鋁需求的61%。

石油：7月份，中國原油進口量按年增長42%，增幅超過6月份的14%。這主要是由于制造業的復蘇和汽車需求的回升。7月份煉油吞吐量按年增長8.3%，達到每天780萬桶（3310萬噸）的記錄高位。由于終端需求增長和價格市場化，中國煉油商連續6個月提高產量。部分進口石油可能用于補充從5月份高位出現下跌的庫存。根據新華社消息，中國的國家和商業原油儲備已于6月份按月下跌2.7%至2.75億桶，約相當于34天的使用量。

從2009年1月份到7月份，中國的汽車銷售達到720萬輛，為中國汽車工業協會全年目標1100萬輛的65.2%。政府政策支持、三線城市終端需求增加和消費者消費信心改善均為銷售的快速增長帶來動力，進而推動中國的石油需求增長。

鐵礦石：7月份，鐵礦石進口繼續強勁增長，進口量達5815萬噸，按年增長46.6%，較上月增長5%。該數據超過4月份的5700萬噸，創下月度新高，顯示中國鋼鐵企業因基建、地產、汽車、電器等下游行業復蘇，而需求強勁。海關數據顯示，鐵礦石進口數量超過中國交通運輸部此前公布的入境港口貨運量。

7月底，中國主要港口的鐵礦石進口平均現貨價為每噸110美元，自4月底以來上漲38.5%。規模較小的澳大利亞鐵礦石供應商最近在Diggers&Dealers論壇表示，部分中國鋼鐵企業一直在以高于基準價格20%的價位爭取磁鐵礦球結礦的訂單。

中國鋼鐵企業的產量快速增長，7月份全行業產量達到5068萬噸，為今年最高的單月產量，按年增長12.6%。中國鋼鐵工業協會預計今年的粗鋼產量將超過5億噸。

大部分鋼廠正在調高8月份和9月份的報價。武漢鋼鐵計劃在8月份的基礎上將9月份主要鋼鐵產品的價格每噸提高人民幣700至1600元（較8月份價格高20％左右）。寶鋼已將主要熱軋和冷扎產品的9月份價格上調15%。研究發現，汽車和家電行業的鋼鐵需求尤其強勁，分別在寶鋼的收入中占15%左右的份額。盡管出口仍然疲弱，但來自機械制造行業的需求也穩定增長（占寶鋼收入的7%-10%）。

中國對大宗商品需求將繼續保持高位

隨著大宗商品價格反彈而帶來的套利機會的減少和政府不再補充庫存，下半年中國的大宗商品進口可能減少，商品走勢有望逐漸分化而回歸供需基本面。在這過程當中，價格在短期內有可能出現調整。

但我們認為，大宗商品板塊的表現仍將值得期待。由于中國、印度以及其他新興市場的大量需求，大宗商品的價格在2009年下半年仍然強勁。中國市場在全球大宗商品市場中占據著非常高的地位，中國對大宗商品的需求將繼續保持一個較高的水平。而中國需求勢必將有力地拉動大宗商品的價格走勢。

鐵礦石、銅、鋁甚至煤(中國在較大程度上能實現自給自足的煤礦)在進口量上已創歷史紀錄，預計近期進口量會稍有下滑。但隨著基礎建設的發展，新開工面積的增加，四季度的進口量或有所回升。同時，美元持續貶值導致的國際大宗商品價格上漲也會傳導到國內。外部價格上漲必將推動國內企業生產成本上升，導致PPI走強，并傳導至CPI。

如果國內投資、消費較快增速能夠維持，前期積累的大量產能充分消化，加之中國對商品資源的渴求意味著未來數年的需求仍將極其旺盛，暗示著大宗商品的未來價格或將呈現中長期的上升趨勢。

雖然下半年大宗商品面臨著一定的上行壓力，但隨著投資、消費需求被有力拉動，有色金屬、能源化工等大宗商品有望在震蕩中迎來一波新的漲勢。

我們看好鋼材的中期上漲走勢，鋼價在下半年整體可能會呈現上漲趨勢，但也難免會出現反復震蕩。原油價格受供需關系、地緣政治、全球宏觀經濟形勢等諸多因素影響，下半年將以調整為主。中國銅進口估計從第三季度開始會逐漸從高位回落，因為目前已經有較多的庫存了。從現在起直到第三季度結束，中國將進入一個削減庫存期。下半年，部分工業品和能源化工商品調整壓力增大，但相對于工業品來說，農產品將更為抗跌。

（作者為摩根大通董事總經理、中國證券和大宗商品主席）

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