經濟學家爭奪宏觀話語權 從緊派稍占上風（2）

CPI壓力減弱

兩派經濟學家誰也沒有獲勝，至少從目前看來如此。

通脹走勢的撲朔迷離是宏觀總基調搖擺的主因。

從現在看，通脹往下走的正面效應更大一些。

首先，PPI(工業品出廠價格指數)向CPI（消費者物價指數）傳導的壓力減少。

6月20日，國內成品油價格調整，當時西南證券首席宏觀分析師董先安經過評估后認為油電調價對6月CPI影響較小，“大約會引起環比上漲約0.3%?！?

但很多經濟學家擔心負面反應會在之后表現出來，光大證券首席宏觀分析師潘向東描述了這種傳導過程：石油價格的上漲首先會影響交運行業成本，直接導致交運價格提升，之后將直接帶動生產資料成本和生活資料成本發生變化，這都將推動CPI和PPI上漲。

但馬駿發現，“PPI向CPI的傳導遠遠弱于我們過去的理解和目前普遍的共識。

弱傳導的主要原因是CPI中制造業產品價格所占的比重小于20％，另外，今年以來一些價格控制措施、經濟增長放緩帶來的企業定價能力減弱和需求增速下降，也更進一步弱化了原材料PPI向非食品CPI的傳導。

其次，中國通脹預期在減弱。

在第一季度中國數據出來后，摩根大通中國研究策略部的主管龔方雄就認為中國通貨膨脹預期不大，“在1月份、2月份通貨膨脹上升的過程中，中國的存款在加速成長，而不是在減速，負利率上升，為什么大家還要持現？”龔方雄自問自答，“顯然普通老百姓是沒有通貨膨脹預期的?！?

再次，由于全球經濟放緩，中國面臨的輸入性通脹壓力也有所減小。

“我們估計，全球GDP的增長會從今年的3.9%下降到明年的3.5%。全球總需求的下降，將有助于減弱國際通脹壓力?！瘪R駿在報告中指出。

此外，最近幾個月由于雪災以后蔬菜等農產品供給的恢復，農產品批發價格指數從2月份到七月中旬已經下降了10%左右。如果水災情況不急劇惡化，馬駿估計七月和八月的CPI同比升幅估計還會繼續下降到7%以下。

緊縮聲音更大

短期內，CPI壓力在減弱，“但是有沒有人敢說，下半年的信貸額度和今年原來定的M2增長量的速度放開？我想現在應該還沒有人有勇氣碰這個?！绷杭t說。

一些經濟學家認為通脹還可能往上走。

雷曼兄弟高級經濟學家孫明春報告中表示，雖然6月份食品價格回落，但最新的數據顯示，南方洪水已經導致食品價格自6月中旬以來出現反彈。而且，燃料和電力價格上調很可能導致7月份CPI通脹反彈。

從4月份開始，龔方雄觀察到雖然食品通脹開始回落，但非食品通脹開始上升。在過去五六年都是維持在1％和1.5％左右，到2008年上半年漲到1.75％，中金公司認為2008全年可能會上升2.3％，2009年達4.3％左右。

另外，勞動力成本和原材料價格都會上升，CPI繼續與PPI自從5月份開始倒掛，到6月份進一步上升到8.8%，這些都會傳導給最終消費品。

不確定的還有能源價格走勢和價格改革。

油價短暫下調，從140美元跌到了125美元，但那位電力企業的負責人說：“此次下降只是前期上漲之后的回調，將來價格肯定會漲，那個時候企業和政府都背不起，肯定要進行價格改革?！?

當6月CPI跌到7.1%，市場有了新憧憬，認為奧運會之后電價和油價會慢慢放開，而中金認為如果國內成品油價格往上調40%，中國2008年通脹會達到7%，2009年會達到7％-8%。

“如果這時候調控有改變的話，關于通脹的走勢要重新估量?！绷杭t說。

當然，梁紅也認為，政治家總是要對方方面面的意見做出反應。到目前為止，可能有調整的是一些行業政策和出口退稅政策，這些政策本來是絕對不應該做的，但是相比之下，作為一種妥協，比放松整體貨幣政策要好。

市場仍在等待來自決策層的總基調，經濟學家則在等待中強化了宏觀話語權。

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