“中國結”糾纏不清 資金鏈條撲朔迷離
這是一個資產時代，資金的匱乏和過剩在不同領域中相互交織，影響卻同樣致命。那些研究中國宏觀經濟的專家們認為，這個情境的出現并不奇怪——在長期高增長之后，中國經濟必然要經歷弱勢盤整格局。無法解釋的是，為什么有那么多的不協調音符，盡管專家們相信，悲觀因素的存在不會改變中國經濟向上的格局。
被股市“傷害”的資金
從6月3日到6月17日，股市已經出現10根陰線，上證指數從3459.04點跌到了2794點，累計下跌了19.2%。如果往前看，2007年底A股總市值達32.71萬億元，到2008年6月19日股票總市值僅有17.81萬億元，6個月之內股市蒸發了40%的財富。
“企業的投資報表我們都看得明白，但你就是說不清楚，股市為什么這樣往下走？”銀河證券安定門營業部經理張凱慧提出困惑，“我們都在為股市下跌找原因，比如股市泡沫破裂、對價不合理等，但這都是沉淀成本，談論這些沒什么意思?！?
“現在下跌主要原因在于，大家對中國宏觀經濟放緩高度恐慌?！便y河證券宏觀分析師張新法說。
2008年，中國經濟的理想增長模式已被打破——GDP存在下滑風險、通貨膨脹高企、失業可能會增加。這種不理想經濟增長模式還伴隨著 “并發癥”——國際油價、糧價等大宗商品價格不斷走高，美元貶值導致國內出口下滑、投資過熱引發國內產能過剩危機、仍在增加的順差累積了大量的流動性過剩、被倒掛的利率、詭異的匯率、企業盈利前景不樂觀、不斷攀升的生產者價格指數（PPI）……
除了弱宏觀引發股市下跌之外，銀河證券張新法還表示，政府不對宏觀經濟表態也是股市無方向的原因。因為如此，“二級市場的情緒被傷害了?！蔽髂献C券高級宏觀研究員董先安說。
但是，那些被股市“傷害”了的資金去了哪里？
消失的“蹺蹺板”效應
按照股市和樓市的投資“蹺蹺板”效應，他們應該去了樓市。為了獲取更高利潤，資金不斷在兩個市場之間游動——如果有人在股市上大賺一筆，那么他會投資利潤更大的房地產市場，在股市暫時休整時期，推動了房地產市場繁榮，反之亦然。
可以進一步說明這點的還有中金公司宏觀經濟分析員邢自強觀察到的一個現象：中國從2006年底開始收緊對房地產企業的貸款，2007年仍舊堅持收縮政策，但銀行貸款數據上反映，從2007年1月份到現在，房地產開發貸款的增長速度一直在下降，從34%下降到現在的20%左右，但同一時間內，中國房地產開發的投資從2007年1月份的24%增加到31.9%。
“一個下降，一個上升，中間的差距哪里來？”邢自強問，你可以推測，資金是進去了房地產開發市場。
但現在，股市和樓市的“蹺蹺板”效應突然消失。股市一直跌，房地產市場的盤整格局也在搖搖欲墜，一些房地產業內人士預測，在8月份房地產價格會出現較大崩盤。
中國人民大學財經學院副院長趙錫軍認為，“投資者的心態發生比較大變化，兩個市場都不行了，他就兩個市場都不會去投?！?
國內一位著名的私募基金經理從另一個方面解釋：“在資本稀缺的年代，股市和資本的確會出現‘蹺蹺板’效應，但是從2006年開始，資本充裕推動了股市、樓市、普洱茶、藝術品等各個行業的泡沫，現在是泡沫破裂的過程?！?
在泡沫破裂中，“中國乃至世界的資本市場已經處于嚴重的流動性不足，投資者已經沒有財力去投資房地產?！敝袊鐣茖W院中國經濟評價中心主任劉煜輝說。
錢去了哪里？
資金突然從股市和房市消退，它流向了哪里？這其中，最引人關注的則是熱錢的流向。
邢自強在回答此問題之前，對熱錢進行了重新定義。
“現在大家都說2008年第一季度進入中國的熱錢達到851億美元，但是扣除了非美元出口價格上升因素，實際熱錢流入可能只不過300多億?！毙献詮娬f，“還有，我們注意到今年一到四月份，香港的居民不斷地把港幣換成人民幣存款，在4月份就增長了190億港幣，這些資金不是逐什么短期利益，也不是什么熱錢?！?
“另外，對于一些在中國投資兩三年，如港澳臺其實屬于比較長期的投資，這些是不能算作熱錢的?！蔽髂献C券宏觀經濟學家董憲安補充道。
盡管被嚴格定義的熱錢數量減少，但資金流向仍對股市、樓市、藝術品市場造成較大的影響。
邢自強分析更多的熱錢流回了銀行?！叭ツ昙恿肆蜗?，存款的利率比前兩年高了不少，雖然還是低于通貨膨脹率，但吸引力增大不少?！睌祿诧@示：5月份存款數量增長速度為19.6%，這是很多年的一個最高點。
流回了銀行的熱錢會以什么樣的形態存在？
邢自強發現了一個很有意思的現象，那就是兩個貨幣指標M1和M2走勢出現了反常。
從2006年開始到2008年5月前，M2的增速低于M1的增速，“因為M1只含有活期存款，M2包含了有定期存款，M1的速度快過M2，說明資金在活期化，這與股市和資本市場的活躍也有關?！毙献詮娊忉屨f。
但5月份M1快于M2趨勢突然逆轉，5月M2增加到18.01%，M1降到了17.8%，出現新的倒掛?！斑@說明，由于股市不是很好，整個資金的流動相對股市出現了不利，大家的錢開始流回銀行，而且定期化非常嚴重?！?
可是，這也是不得已的辦法，按照目前利率和通貨膨脹率趨勢，如果把資金存在銀行，容忍3%負利率 （利率-通貨膨脹率）；如果拿在手中，每年因通脹而引發的機會損失6%（等于通脹率）以上；如果投資，則面臨著更大的機會損失。
企業缺錢
資金源源不斷流入銀行，銀行存款不斷增加，貨幣政策仍在收緊，流動性看起來十分充裕，但是企業卻面臨資金崩潰的格局。
一些商業銀行人士表示，今年一季度開始談的很多貸款項目不得不提前終止，未來一段時間情況更不樂觀，因為2008年全年新增貸款3.6萬億，前5個月已經完成59%的信貸額度。
“一方面，貸款需求仍比較強，人民銀行貸款需求指數也反映了這個情況，但另一方面，貸款的供給縮緊了，這也是目前地下利率較高的原因?！毙献詮娬f。
據了解，目前從銀行貸款，市場利率達到20%，其中8%為貸款利率，12%是顧問費。銀行之外的高利貸市場更加繁榮，華夏典當行的董事長楊永就表示，由于銀行收緊銀根，目前典當行業務比貨幣緊縮前增加了50%以上。
在溫州，資金價格上升到“只有販毒才能貸得起”，目前溫州高利貸最低價為月息6分，高者能達到8-9分，合計年利率達到120%以上。
資金成本的提高和其他因素相互累積，溫州很多企業開始出現停產或倒閉，溫州市中小企業發展促進會發布的一份報告反映：目前溫州30多萬家中小企業中有20%左右處于停工或半停工的狀況，這意味著有6萬多家企業正面臨生存危機。
“先是沿海企業，現在內地的一些企業也承受不住了，一些民營企業、中小企業本來最有活力，但是現在看起來也堅持不住了?！睆埿路ㄕf。
不僅是中小企業面臨著問題，一些有資格的大型國企也早就感受到信貸緊縮的風寒了。早在今年2月，李榮融警示央企，“2008年是中國經濟最困難的一年，央企至少要做好過兩年從緊的準備?！?
“由于過分的恐懼通脹，人為的制造了資金緊張的氣氛，過緊的貨幣政策壓制企業投資，減少了企業利潤，中國經濟可能發生硬著陸風險?！睆埿路ㄩ_始擔憂。
光大證券首席宏觀經濟分析師潘向東認為，中國經濟面臨“過冬”的風險?！跋掳肽曦泿耪哌M一步從緊的概率在加大，宏觀經濟面臨硬著陸的風險在加大，我們下調經濟增長率到10%以下。
“這一年以來，朝著市場經濟方向的改革大大地退步了。在中國改革開放30年之后，我們處于一個困難的時期?！眲⒓o鵬說?！按藭r，我們可能對以前采取的很多措施都要進行重新評估，比如緊縮貨幣政策，政策主管部門在監控市場風險的同時，應該兼顧市場的需求?！睆埿路ㄕf。
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