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中國應將巨額外儲“民主化”
關于這一方面的嚴肅討論正在中國各個層面展開。對于像中國這樣大的經濟體來講，在特殊時期，政府需要充足的外匯儲備干預外匯市場以達到穩定市場的目的。然而，到現在為止，即便是經濟大國如日本，英國和德國等，除了在必要的時候干預市場外，都沒有動用其美元外匯儲備投資于證券組合投資管理領域的成功先例。這表明進行積極的投資措施并不是政府擅長的領域。
現在，有很多關于外儲配置的新建議正處于討論之中，其中包括建議中國去海外購買資源如石油和鋁礦等。但是，購買實物性商品并不比投資金融資產如股票和債券容易。
因此，比較合適的解決之道就是使中國的外儲“民主化”。
在過去，一個中國公司，比如山東的一家發動機制造公司，將它的發動機賣到海外去并且收到買方的美元貨款。然后，由于中國實行強制結匯政策，這家公司就必須把它出口收入兌換成人民幣，而美元就被央行收走作為外匯儲備。結果，由于非凡的出口業績，中國央行就積累了龐大的美元儲備。
2006年開始，中國開始逐漸放松在經常賬戶和資本賬戶方面的外匯管制。公司和個人可以開始被允許持有一定額度的外幣。因此，前面提到那個發動機制造公司就可以在中國境外保留一大部分的美元收入，而不必將其兌換成人民幣。然而，這又引出了新的難題——由于過去幾年匯率市場的大幅波動，出口導向型的公司遭受了巨大損失。由于沒有一個完善的人民幣對美元或者人民幣對歐元的期貨市場，所以他們不能夠適當地對沖掉他們手持外幣的匯兌風險。
從證券組合投資方面講，報道稱中國現在的證券開戶數已超過1億。有一部分賬戶不太積極，但是如果有一小撮積極賬戶愿意將其資本投置于海外市場，那么由此產生的外匯風險將是非常嚴重的。事實上，當中國的個人投資者剛被允許通過QDII（合格的境內機構投資者）資格投資海外金融市場時，他們在短短幾個月內就投注了400億美元在四只QDII基金里面。在缺乏人民幣期貨市場的情況下，這些個人投資者及他們的資產管理人就沒有辦法來保護他們以免受匯率風險的沖擊。
中國過去三十年發生了讓世人震驚的市場化體制轉型。這造就了中國經濟的巨大增長及個人財富的迅速增加。與以往任何時期相比，政府更加應該將主動的投資決策權下放給私營領域。
將外匯儲備“民主化”的過程會使央行的外匯儲備逐步地達到一個合理的規模。此外，這也會讓私營領域即公司及個體公民有權更積極主動地管理他們的海外投資。
再者，這一過程將會催生一個嶄新的金融工具——人民幣期貨合約——以滿足中國正在快速發展的期貨市場的需求。到現在為止，中國只開展大約20種商品期貨，還沒有金融期貨。
只要有適當的對沖工具，中國就可以開始建立一個活躍的熊貓債券市場以允許非中國企業及金融投資機構甚至政府發行人民幣計價的債券。反過來，這也將給人民幣期貨市場帶來更多積極的參與者 （即流動性），從而促進央行外匯儲備的“民主化”進程。
最后，建立一個市場化的人民幣兌換機制是外匯儲備“民主化”進程的先決條件，這將有助于中國用最有效的方式解決現在面臨的外部不平衡問題。此外，這將會幫助中國從此摘掉“貨幣操縱國”的帽子，并且能夠開始讓投資管理決策權穩步地回到它的歸屬地——私營領域。（作者為芝加哥氣候交易所全球副總裁、北京師范大學客座教授）
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