經濟觀察網 程志云/文 周四晚間而不是常規性的周五或者某個節日的最后一天假期。 

5月12日晚間，中國人民銀行發布公告稱，將從2011年5月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。 

不過，這個政策信號平息了幾天前，人民銀行宣布重啟3年期央票時給整個金融市場帶來的困惑和爭論?！安灰凸姥胄锌刂仆浀臎Q心，在通脹沒有明顯回落的信號下，緊縮的貨幣政策不會停止?！币晃粯I內人士稱。 

實際上，就在5月3日，央行發布《2011年一季度貨幣政策報告》中還表示，當前，經濟增長和就業形勢較好，穩定物價和管好通脹預期是關鍵。 

其時，有業內人士表示，目前經濟中，穩定物價和管好通脹預期是關鍵，也是宏觀調控的首要任務。也就是說要保持必要的調控力度，鞏固和加強前期調控成果?！耙簿褪钦f，未來提高存款準備金和加息的可能性依然較大?！彼f。 

就在昨天，國家統計局公布的數據顯示，4月份居民消費價格同比上漲5.3%，環比上漲0.1%。 

而這，還是在持續不斷的緊縮政策已經發改委行政限價政策之下的數據。此前，接受經濟觀察網訪問的11家機構對4月CPI數據的預測中值為5.1%。 

不過，由于非食品價格仍然保持連續增長、成品油價格上調、加息帶動房貸利率上升、翹尾因素仍然較高，因此，4月份CPI同比漲幅仍處在高位。 

“盡管連續兩個季度實施緊縮貨幣的政策，但是通脹水平不僅沒有如期回落，或多或少還是超過了市場預期，也超過了監管層的心理底線，這才是緊縮政策來的如此之猛的原因?！币晃粯I內人士稱。 

不過，來自市場中反對的聲音已經相當強烈。在接近2個季度的緊縮政策之下，實體經濟減速已經日漸明顯。 

根據申銀萬國分析師李鵬的一份報告顯示，盡管一季度制造業毛利率為19.2%，整體仍然處于較高水平，但是受成本上升等影響，比10年四季度的19.6%已經下降0.4個百分點。這說明上游原材料上升已經對毛利率造成了損傷，和08年初有相似之處。李鵬還觀察到，剔除金融、石化和電力后A股上市公司整體經營現金流占收入比重下降大約3%，表明經營現金流整體是凈流出的。這也是歷史上以來第二次出現凈流出。  

另一項實體經濟減速的證據來自于采購經理人指數。近期，匯豐公布的中國4月服務業PMI降至51.6，創下28個月來新低。而中國物流與采購聯合會公布的3月PMI為53.4%。中信證券諸健芳指出，盡管環比上升1.2%，但剔除了季節性因素之后，實際數據是回落的，這反映經濟增長有一定放緩。 

隨著利率的不斷高企、原材料價格上漲以及人民幣匯率不斷走高，一些中小企業或者毛利率較低的出口企業已經出現了經營困難的局面。 

就在《2011年一季度貨幣政策報告》，央行同時表示，要切實實施好穩健的貨幣政策，注意把握調控的節奏和力度，保持政策的連續性和穩定性，提高針對性、靈活性和有效性，處理好控制貨幣總量和改善結構的關系，處理好促進經濟增長和抑制通貨膨脹的關系。 

而緊縮政策也引起了商業銀行的普遍不滿。 

實際上，這已經是年內央行第五次上調存款準備金率。上調后，大型金融機構存款準備金率達21%，再創歷史新高。 

一位商業銀行資金部人士告訴記者，目前回購利率已相對處于高位，央行上調準備金率可能引發市場資金過度緊張。 

而對于不少中小商業銀行負責人而言，由于準備金的不斷上調，完成今年的利潤指標業績變得十分困難。 

而且，隨著實體經濟減速，商業銀行存量信貸的風險正在加大。 

根據央行報告，總體看，穩健貨幣政策促進貨幣信貸增長向常態回歸。2011年3月末，廣義貨幣供應量M2余額為75.8萬億元，同比增長16.6%，增速比上年末低3.1個百分點。 

不過，在通脹得到控制之前，緊縮政策還未看到放松的跡象。 

本周四，中國央行重啟招標發行的400億元人民幣三年期央票，中標利率為3.80%。而上次發行三年期央票是在去年11月25日。 

而市場爭論的焦點是：下一次加息會在哪天？