暢游登陸納斯達克

經濟觀察網 記者 任昱潔  去年，大洋彼岸引發的那場危機使全世界的人們倍感寒意，2009年的春風似乎也沒能完全化解全球資本市場的寒冰。但是，誰說冬天不能吃冰激凌，經濟危機了就不能玩網游？在國內外各大企業紛紛收縮戰線“過冬”的時候，搜狐暢游卻沸沸揚揚地赴美上市了。 

盡管投行并不認為此時是上市的合理時間，但是暢游還是于逆勢中提前結束申購，并與4月2日順利掛牌納斯達克。市場分析人士認為，這是由于暢游處于防御性極強的網游行業，并非市場普遍好轉。 
暢游業務并未進入美國市場，其上市是否真能如所愿賺得盆滿缽滿，張朝陽能否笑到最后？在質疑和支持聲并存之中，暢游終于登陸了。 

2009年中國第一IPO 

4月2日，暢游正式登陸納斯達克；3月底，搜狐提前一天結束暢游在納斯達克IPO的申購；３月１８日，搜狐向美國證監會提交了其控股子公司暢游上市的公開招股書；而早在2008年7月，暢游公司首次公開發行美國存托股票的登記文件草案便已提交。 

在國際金融危機背景下，暢游能夠逆風成功上市，為其母公司和自身摘下了多個“第一”的桂冠：搜狐成為國內第一個同時擁有門戶業務和網游業務在美上市的互聯網企業；納斯達克承認暢游是2009年中國第一個在納斯達克IPO的企業；暢游也是中國互聯網在2009年的第一個IPO。 

根據搜狐招股書提供的信息，暢游將發售750萬單位ADS（美國存托股票），每單位ADS定價14至16美元，按照發行中間價計算，暢游上市預計募集資金總額約為1.046億美元。 

搜狐擁有暢游７０.７％的股份，是暢游公司的控股大股東，并擁有８１.５％的表決權。搜狐公司董事局主席兼首席執行官張朝陽擔任暢游董事會主席，搜狐公司副總裁王滔擔任暢游董事兼首席執行官。 

據納斯達克網站顯示，此次IPO預計至多募集1.38億美元。 

事實上，在暢游IPO上市前夕，許多投行并不對此看好，認為目前并不是上市的合理時間。華爾街分析師更是紛紛調低搜狐股票評級。投資銀行Oppenheimer和Sterne Agee的分析師日前將搜狐股票評級從“買入”下調至“中性”，Pali Research將搜狐股票評級從“中性”下調至“出售”。 

先于暢游登陸納斯達克的兩起中國概念股廣而告之合眾國際廣告有限公司和正保遠程教育，IPO的金額都不算大，而且股價雙雙跌破發行價。根據湯森路透的數據，2008年，美國股票市場的中國企業IPO金額下滑了85%。一度受投資者們追捧的中國概念股成了燙手的山芋。路透社稱，對于仍舊對新生事物猶豫不決的美國股票市場而言，暢游IPO是一塊“試金石”。 

網游行業如沐春風 

在市場寒流并未褪盡之時，暢游逆風而上順利上市，背后是投資者對整個網游行業濃厚的興趣和信心。 

在暢游網站首頁，有這么一段話令人振奮的介紹：“搜狐暢游現有員工近800人，平均年齡26歲，正是這個年輕的團隊做出了同時在線人數80萬的在線網絡游戲《天龍八部》”。金融危機影響下，互聯網廣告市場正面臨萎縮,但在廣告市場放緩之際，搜狐增長很大部分來自廣受歡迎的多人角色扮演在線游戲《天龍八部》。實際上，搜狐、新浪等門戶網站早年都曾涉足游戲行業，但后來幾乎都放棄了這塊業務。因此當搜狐近年重新發展游戲業務時，曾不被業界看好。 

但依靠《天龍八部》等游戲，搜狐２００８年度在線游戲收入就已達２.０１８億美元，是上一年度的４.８倍。搜狐２００８年總收入為４.２９１億美元，來自游戲的收入幾乎占了一半。如果倒退幾年，誰都沒能料想到，能依靠游戲做出大蛋糕。 

嘗到甜頭的并不只是搜狐。從近期國內主要網游企業的財報看，業績都相當“可觀”。僅從２００８年第四季度財報看，盛大游戲收入１.４９億美元，凈利潤５０１０萬美元；網易游戲收入９８６０萬美元（２００７年同期為７４３０萬美元）；完美游戲收入６１２０萬美元，凈利潤１８３０萬美元；巨人游戲收入５１７０萬美元，凈利潤４２５０萬美元。 
Gartner亞太區首席分析師葉磊認為，國際金融危機確實給許多行業帶來了嚴重影響，但并非所有行業都不景氣，網游行業就是例外。在中國，互聯網用戶快速增長，加上金融危機使很多年輕網民的休閑方式從旅游等轉向網上休閑，這導致網游在中國的增長獲得堅實的基礎，因此上市會獲得投資者認可。 

也有分析師稱，暢游股票需求旺盛，一方面也是由于母公司及其管理層名聲響亮，廣受歡迎，以及暢游處于防御性極強的行業，而不是因為市場普遍好轉。 

機會與挑戰并存

專業從事IPO股票的投資管理公司Renaissance Capital研究主管保羅-巴德(Paul Bard)說：“對于搜狐而言，暢游是一顆皇冠上的明珠，并且已經對搜狐的股價起到了積極的推動作用?！?nbsp;

他認為，暢游的發行價將具有購買價值，按照2009年的盈利預期計算，其市盈率大概為7倍，這低于其主要競爭對手的市盈率（而其主要競爭對手的市盈率則在11.53至12.92之間）。 

Pali Research分析師侯田(Tian Hou)在投資者報告中指出，“我們認為搜狐上市前股權投資的企業架構是對公司最有利的。這制造了1+1大于等于2的效應，并能讓公司的游戲和廣告業務相互得益?！?nbsp;

截至目前，中國大陸在納斯達克上市的公司已達77家。然而，暢游在美國市場幾乎沒有任何業務，因此很可能會令美國投資者感到失望。在美國，很少有人真正了解中國游戲公司的資金流動方式。這類股票也讓美國投資者感到難于分析。缺少分析師的關注，暢游股票就很難獲得投資者的青睞。 

對于暢游和張朝陽來說，順利上市還只是開始。子公司上市無疑可以為搜狐帶來寶貴的資金。然而身處日新月異、花樣百出的網絡行業，誰都明白一旦外界認為某一公司主要驅動力來自于某一暢銷產品，那么它就將處于巨大的風險之中。很少有哪家公司能夠憑借著一款暢銷產品一直生存下去。因此，為了獲得持續的增長，公司就必須開發新的暢銷產品。同時，還得隨時警惕產品中是否含有致命的“三聚氰胺”。 

張朝陽在招股書中表示，搜狐需要分拆網游部門，以便提高業務專注度，給與該部門員工以更大的激勵，去成功開發新游戲?？梢钥隙ǖ氖?，暢游獨立上市，是順時之舉，而在國際金融危機這一獨特的時機奔赴納斯達克，可以為中國互聯網企業提振信心。 

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