伍戈/文 需求，誰來抵補？

【預見經濟：陸月】

缺之，補之。

內需方面，從商品房成交看，地產新政的脈沖效應似呈遞減態勢?！耙耘f換新”實施以來，汽車等銷量暫未回暖，或表征補貼力度溫和之下消費需求疲弱。社零環比回落至歷史同期次低位，難用節假日錯位等因素解釋?；ㄍ顿Y趨緩，實物工作量仍有走弱可能。制造業、非制造業PMI均逆季節性下行，工業產能利用率依然承壓。

海外方面，主要經濟體制造業PMI共振抬升，外需回升趨勢尚未結束。美國經濟短期韌性猶存，市場對其一年內衰退的預期降至近兩年低位，降息開啟的預期推遲至四季度。美對華雖加征關稅但規模尚小，擾動有限，且短期存在“搶出口”概率。但美國大選的不確定性以及近期我國FDI的降幅，或滯后影響我國未來的出口份額。

價格方面，隨著全球經濟景氣度上行，疊加夏季出行旺季以及OPEC減產等因素，國際油價有望震蕩回升。國內弱需求格局之下，PPI同比仍將在負增長區間徘徊，但低基數將促使降幅明顯收窄。CPI二季度同比仍處于小幅高于零的區間震蕩。鑒于前期供給收縮對豬價的滯后影響，相關價格將支撐下半年CPI回升但幅度有限。

政策方面，繼續“落實已經確定的宏觀政策”，但實際利率、廣義財政赤字率變化不大，表征宏觀政策定力依然較強。房貸利率下限取消等主要針對地產“防風險”，未來更大的利率調整仍取決于“穩增長”的總量政策意愿。在強調“進一步規范財政權力運行”等原則的前提下，專項債等發行雖有邊際提速跡象，但短期進度或仍將相對溫和。

圖.?如何彌補供需缺口？

來源：WIND，筆者測算

注：實際利率為貸款加權利率-GDP平減指數。

風險提示：預期的非線性變化。