經濟觀察網 余詩琪/文 首家“A+H+N”的創新藥企要來了。6月28日，已在美股、港股上市的創新藥企百濟神州在科創板首發過會，百濟神州目前市值2134.63億元，是“藥企一哥”恒瑞醫藥的4363.08億元的一半，登陸科創板后，二者市值有望持平。

本次百濟神州將募集200億元規模的資金，在此之前，通過IPO、定增及配股等方式累計融資約310億元。超過500億元的募資總額遠超同等級競對，同樣主打抗癌神藥PD-1的君實生物成立至今不過募資115億元，不到百濟神州的四分之一。

這筆錢的大頭依然是花在研發上。據招股書顯示，百濟神州預計將132.45億元用于藥物臨床試驗研發項目。在商業化產品并不多的情況下，百濟神州選擇繼續融資來支撐它龐大的研發體系。

百濟神州并沒有詳細披露具體的研發資金分配規劃，但招股書中明確提到了幾筆投入。包括2019年跨國藥企巨頭安進投資百濟神州時，達成的一系列腫瘤藥物合作開發，研發費用將達到73.35億元，而此前占了研發大頭的三條自研管線在未來五年的整體研發支出會下降，達到23億元。

在國內幾家頭部創新藥企中，百濟神州的研發策略是最“激進”的。過去四年，百濟神州在研發上的投入接近29億美元（約200億元），建立了共有47款商業化產品及臨床階段候選藥物的產品管線，比信達生物和君實生物多出了近一倍。

不過從純粹的數字上看，百濟神州的花錢效率并不高。同階段，信達生物的研發投入為49.88億元，君實生物為35.37億元，百濟神州是兩家之和的兩倍還有余。

百濟神州對此的解釋為研發策略不同，他們的核心在于“全球化”。研發負責人汪來表示，公司的定位是全球研發，想通過全球化推進，快速把一些創新產品做起來，實現“領跑”的夢想。

他也提到，全球臨床試驗的成本遠高于國內，比如美國的臨床費用就是國內的2.5倍，百濟神州做的頭對頭試驗（將競對藥品作為對照組直接開展的臨床試驗）成本更是高昂，單個患者購買競對藥品的費用都要12萬美元一年。

落到單個產品上（不考慮適應癥數量），百濟神州的PD-1單抗累計投入研發費用已經達到了39.38億元，君實生物為24.47億元，而恒瑞醫藥僅用了13億元。

目前來說，百濟神州依然處在投入期，還沒有得到匹配的商業回報。從花錢最多的PD-1上看，它在2020年實現營收1.6億美元，跟恒瑞醫藥的48.9億元，信達生物的24.9億元差距明顯。

今年各家都加大了在商業化上的布局，尤其以百濟神州為甚。三年內銷售團隊翻了幾番，現在已經有1800人的規模，跟恒瑞醫藥相當。但隨著該款藥物的年治療費用降至5萬元/年后，行業普遍認為市場規模將由千億元級別“萎縮”至百億元。

另一款“花錢大戶”是BTK抑制劑，被百濟神州視作全球化的起點。2019年先在美國獲批，百濟神州還耗巨資與強生的同類產品做了頭對頭研究，已經累計研發投入了35.86億元。但該領域對手強勁，強生領先了百濟神州6年時間獲批，去年該款藥物的營收已經達到了94億美元。2020年，百濟神州在這款藥物上實現營收0.41億美元。

這兩款產品已經消耗了74億元的研發投入。不過從商業化的表現來看，百濟神州在短期內都無法寄予過多的預期。

今年，百濟神州加快了產品獲批的速度，甚至改變了原有以自研為主的策略。據汪來稱，今年年底預計有4款產品上市。在百濟神州給經觀大健康的回復中提到，這四款產品均為通過戰略合作引入的管線產品。

2020年至今，百濟神州已經完成了7筆管線引進交易，累計總交易額達到了超過了10億美元，最近還跨進了細胞療法領域，看起來百濟神州“license in”的路上是越走越遠了。該模式目前在資本市場備受追捧，也的確大幅提高了研發效率。以該模式為主的再鼎醫藥三年上市了三款藥，未來三年還要上市10款藥，即使是第二梯隊的基石藥業今年也準備有4款產品上市。

百濟神州依然是資本市場上最稀缺的標的之一，之于行業，它也是擁有資源稟賦最多，且最有可能成為“平臺型公司”的種子選手之一，它的大幅融資勢必進一步加大其在研發管線布局。作為生物藥企的頭部玩家，百濟神州的動向也是行業的風向標之一，經觀大健康會持續關注這家頭部公司在科創板成功上市之后的一系列動作及對行業造成的影響。