經濟觀察網 孫文青/文 4月28日，樂普生物赴港上市。從對外公布的管線來看，主要布局在PD-1（抗癌藥）、ADC（抗體偶聯藥物）等“標配式”產品上，與其他IPO的生物創新藥公司并無兩樣。

相比于“準上市公司”身份，樂普生物的另一個身份更引人關注，那就是樂普醫療的“子公司”。作為國內前三名的醫療器械公司，樂普醫療把自己的藥品和制劑業務拆分出來獨立上市。

醫療器械行業本就擅長并購、拆分上市等資本運作手段，“集郵式”地橫跨多個相關業務。這一點在兩大龍頭邁瑞醫療、微創醫療都有所體現?？蛇M入藥品和制劑領域的，只有樂普醫療一家，且按照管線規劃，它的關注點可不僅僅是化學仿制藥，而是更高競爭維度的生物藥。

一家以心血管支架起家，好端端經營的器械公司為何突然染指藥企業務？更令外界不解的是，來自于藥品和制劑業務的收入已經連續兩年趕超其主業器械業務。2019年，樂普藥品業務占主營比重達49.37%，超過器械業務的44.08%。而在去年，藥品和器械業務占比均有所回落，但前者依舊高近0.14%。

對外，樂普醫療卻依舊宣稱以器械業務為主導。“器械的增長不擔心，可能這幾年30-40%的增長。藥品可能增長會慢些，預計10%-15%。”樂普醫療董事長兼總經理蒲忠杰在最近的業績交流會上稱。

但各大股票論壇上，對于樂普醫療布局規劃不解的投資者頗多，尤其是當邁瑞醫療和微創醫療依靠強大的市值紅利，瘋狂拓展產品邊界和渠道深度的當下。

蒲忠杰的信心來自于樂普強大的銷售團隊。早年，多種主觀客觀因素導致，樂普醫療在基層醫院的渠道布局遠超競爭對手，這也是一開始它進入仿制藥的核心原因。圍繞著已經有業務布局的基層醫院的心血管科室，相關用藥的入院并不是多復雜的事。

不過基層渠道越強勢，對產品創新端的嘗試就越緩慢。最近幾年，主業心血管介入領域的幾款重磅器械類，樂普醫療的產品進度都慢一步。而且非主業的仿制藥，甚至是因疫情火爆的IVD（體外診斷）等業務做得越來越好，都在搶占著一家公司最優質的資源。

經觀大健康記者就樂普醫療未來在醫療器械業務上的戰略規劃，聯系樂普醫療董事長秘書郭同軍，并沒有得到更深入的回應。

非典型擴張

除了創立初期包括藥物支架在內的心血管介入產品以外，樂普醫療現有的主營業務中，新型介入診療（常用的封堵器、起搏器等）、體外診斷乃至器械配送業務，無一不通過并購完成。

據不完全統計，自上市以來，從2010年到2019年，樂普一共在并購上出手30余次，取得了上海形狀記憶公司等近30家公司股權，交易總作價超過60億元。

雖然行業各個巨頭也都收購不斷，但只有樂普醫療如此“徹底”，這可能跟早期踩過的一個“坑”相關。

在樂普醫療剛創立的5年時間里，公司每年以虧損幾百萬元的代價自研了兩款支架。結果就在即將研發完成之前，先是被國際醫療器械強生超車。緊跟著，微創醫療也提前一年撞線，做出了首款國產產品，并用低價傾銷策略迅速搶占了一、二線醫院渠道，這幾乎奠定了微創醫療的護城河。

晚一年上市的樂普醫療只能轉攻復雜且分散的基層醫院市場，當然，這同時也讓樂普醫療第一批接觸到了縣域市場的爆發潛力。盡管面向的市場不同，但樂普醫療的藥物支架很快在營收上拿到了與微創醫療同樣的市場占有率，均近25%市占率。要知道，幾個基層醫院的銷售額才抵得上一個一、二線城市大醫院。為了拿到同樣的市占率，樂普醫療需要占領更多的點位。經此一戰，樂普醫療成為了“基層市場器械之王”。

但那時的資本市場并沒有多看好樂普醫療強勢的基層市場。2009年一年時間，樂普醫療從上市之初最高市值250多億元跌至70億元。產品單一，且無其他潛在商業化能力管線被投資者詬病。

從此，樂普醫療開始瘋狂“買買買”。從廣泛的三、四線醫院捕捉到的市場需求，它都通過并購和整合，完成了落地，這就包括藥品和制劑。在連續6次出手并購后，樂普醫療一舉拿下氯吡格雷、阿托伐他汀、氯沙坦鉀氫氯噻嗪片等降血脂、血壓、血糖藥種以及胰島素管線。樂普醫療對外宣傳的定位并不局限在器械領域，而是“建立心血管全產業健康平臺”。

跟競爭對手走的路徑越來越不同，當競爭對手都在對標國際器械巨頭，加大研發，拓展各個產品線時。樂普醫療以渠道和銷售為先，如何把渠道價值最大化，是公司最核心的戰略基礎點。

2020年，樂普醫療最核心的兩款心血管藥品都被中標了帶量采購?；趶姶蟮那谰W絡，市場占有率都顯著上升，阿托伐他汀鈣由集采前的年銷量 9000 萬盒一下子 提高到了 3.2 億盒，可見一斑。

主營之困

樂普醫療目前在主營業務上常說的亮點并不多。作為國內唯一一家擁有全系列冠脈支架的公司，它第一個上市了第四代支架，其他主要競爭對手均處于臨床階段。

這的確是業內公認的趨勢性產品，但現階段國內市場的需求并不能為其提供業績增長點。2017年，雅培將第四代可降解支架退市，歸咎為“銷量太少”。即便到現在，這個市場也太新了，因為各大器械巨頭的產品都沒開始商業化。

這塊的海外市場是增長亮點，據調研機構數據顯示，美國潛在市場是國內的近5倍。不過樂普醫療在海外布局的渠道有限。截至2019年，樂普海外市場總共實現銷售收入近5億元，占比僅7%。

另一個亮點是經導管瓣膜修復業務。市場普遍預期，TAVR（一種微創治療心臟主動瓣膜技術）有望超過百億元的市場規模。過去10年，心臟瓣膜行業迎來增速最快的發展時期，但隨著涌入的玩家過多，目前增速已經趨緩。

樂普醫療目前的相關管線均處于臨床試驗或型檢階段，隨著日前沛嘉醫療的對應產品獲批上市，已經有四家公司搶在了樂普醫療的前面。

況且市場滲透率還很低。除了單價貴、患者篩選嚴格以外，我國能做TAVR手術的醫院也不多，2019年僅159家醫院開展了TAVR手術。率先獲批的啟明醫療用了三年時間覆蓋到的醫院數為240家，等2019年微創醫療上市TAVR產品時，也只能以打價格戰的方式搶市場，更何況還沒上市的樂普醫療。蒲忠杰對其依舊信心滿滿，“第三代主動瓣膜已經進入臨床，效果很好”?？上攵?，獲批上市后樂普即將面臨的又是一場價格大戰。

主營業務面對的困局，也是多數投資者質疑的點。樂普醫療的市值規模是微創醫療的三分之一，是邁瑞醫療的十分之一。但后兩者因為帶量采購和疫情的影響，過去一年的業績也不好，兩家都急迫地需要業績增長點，基于核心產品和新產品猛攻原有沒有覆蓋到的基層市場，是一個大概率事件。

以樂普醫療看重的心臟瓣膜業務為例。微創醫療把這塊業務單獨拆分上市，為心通醫療。這是去年微創醫療業務版圖里增長最迅猛的一塊業務，2019年獲批，去年便實現了1520萬美元的收入。

“樂普拿什么去守？”有投資者直接發問。樂普醫療在公布了醫藥制劑業務拆分上市的消息后，股價有所提升。但面對著之后巨頭們的圍攻，樂普醫療肯定會壓力山大。經觀大健康記者會持續關注這家“基層市場器械之王”如何抵御“外侵”，以及如何處理“主業”和“副業”的戰略規劃。