經濟觀察網 記者 李曉丹 PMI的2016年收官之戰懸念并不大。2017年1月1日，國家統計局與中國物流與采購聯合會公布的2016年12月制造業PMI（中國制造業采購經理人指數）為51.4%，較上月下跌0.3個百分點，但這仍然是全年的次高點，也是近三年來的高位。

隨后，1月3日公布的2016年12財新PMI最終錄得51.9，較11月躍升1個百分點，創下2013年1月以來最高值。財新對這一指數的解讀是：年末制造業擴張有所加快。

中國官方PMI更多地反應的是大型企業的生產情況，而財新PMI的數據樣本更側重于中小型企業。指數高于50表明制造業擴張，低于50表明制造業萎縮。

對于12月PMI略低于上月，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒給出的解釋是：一方面臨近年末且2017年春節較早，可能部分企業開始逐步減少生產；另一方面連續霧霾天氣，環境污染整治力度加大，部分高污染企業被限產停產，這也是生產放緩的原因之一。

制造業苦苦等待的企穩勢頭，能否在2017年延續？

三個趨好

最近幾年PMI的月度數據引起了更多關注，因為這一數據的升降會是判斷實體經濟的虛實和冷熱的重要依據。2016年最后一個月的PMI數據，印證了制造業回暖。

在謝亞軒看來，在需求一度萎縮的2016年，產出缺口卻在明顯收窄，可以觀察到的兩個數據就是，一是 PMI指數持續改善，二是工業增加值同比增速持續保持在6%以上的水平。

經濟觀察網對各家機構的PMI數據解讀做了梳理，PMI的持續回暖正在傳遞三個積極信號。

首先，去庫存加快，而且是整體行業都在去庫存。

數據顯示，2016年12月工業企業原材料庫存為48.0%，較上月下滑0.4個百分點；產成品庫存為44.4%，較上月下滑1.5個百分點。二者兩年多來一直處于收縮區間，表示企業處于持續的主動去庫存過程中。謝亞軒認為，供需趨于平衡且庫存偏低，這為明年制造業生產保持平穩奠定良好基礎。

其次，需求增加。方正證券首席經濟學家任澤平觀察到的是，需求的好轉帶動了訂單的上漲，目前新訂單處于高位。

12月新出口訂單和進口指數分別為50.1%、50.3%，雖然分別較上月放緩0.2、0.3個百分點，但仍處于擴張區間。新訂單指數為53.2%，與上月持平，任澤平認為，這主要受房地產投資、基建PPP、企業利潤改善制造業投資恢復等帶動。

第三，企業銷售收入，利潤逐漸改善。原材料購進價格指數連續6個月上升，并且上升速度很快。2016年1月原材料購進價格指數還處于收縮區間，目前已上升至69.6%，為2011年3月以來的最高值。

交通銀行首席經濟學家連平表示，生產資料持續上升反映供求關系的轉變，經濟運行回暖，促進工業生產加快，提升企業銷售收入，利潤逐漸改善。

雖然，PMI的回升反映出制造業正在出現預期中的積極變化，但是人大重陽的研究報告也指出，12月制造業PMI的產成品庫存指數降至44.4的多年新低，表明補庫存周期未來不確定性仍然較大。

三大壓力

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河在對12月PMI解讀時也表示，調查結果就顯示，反映資金緊張的小型企業比例接近六成，為去年的高位，融資難、融資貴仍然是困擾小型企業生產經營的主要困難之一。

隨著庫存縮減、生產資料價格上漲，2017年的制造業也將面臨三大問題。

頭一個壓力，還是融資問題。

清華大學弗里曼講席教授經濟學講席教授、經濟管理學院副院長白重恩就在近日的文章中指出，目前中國經濟出現了四個反?，F象：盡管經濟增長速度在下降，但實際利率在上升；經濟增長減速，但是勞動力成本增長的速度仍然很快；盡管實際利率在上升，但是資本的回報率在下降；勞動力成本在上升，卻出現了“通縮”。

白重恩所說的“盡管實際利率在上升，但是資本的回報率在下降”，在當前的制造業中反應最為真切，實際利率上升對應的就是融資成本上漲，而資本回報率下降的重要因素就是用工成本快速增加。

謝亞軒也提醒，企業成本壓力進一步上升，本月購進價格指數為69.6%，環比上升1.3個百分點，也創近年來新高。這意味著短期內PPI同比增速仍將較快回升，對制造業生產經營的不利影響將逐步顯現，尤其是對中下游企業的盈利空間沖擊可能更為明顯。

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵表示，未來一段時間內，投資回報能否持穩上行將主要受到資產周轉率的影響。“如企業盈余質量改善較弱，運營效率仍無提高，制造業投資的復蘇趨勢或將仍有波折。”他說。

2017年PMI的第二個壓力就來自于價格的快速上漲。

近期國際大宗商品價格指數上升至425點左右，農產品和食品價格指數漲勢較為溫和，與制造業生產緊密相關的金屬類、工業原料類價格指數上升至807.49、493.67點，漲幅較大。購進價格快速上漲推動生產資料的價格上漲，PPI呈加速上漲趨勢。

連平預計，PPI很快會上升至5%以上。

不過，國金證券研究所宏觀分析師邊泉水也表示，價格回升的持續性仍需檢驗，一是近六成的小型企業反映原材料價格和運輸成本上漲，成本端上升制約小企業的發展，這也與小企業的PMI收縮區間繼續下滑相印證；二是人民幣貶值壓力仍存，進口原料成本的上升對于計算機等行業影響較大；三是外需的不穩定性仍然較大，特別是歐洲的風險因素不斷下經濟發展的不確定性較強。

第三個壓力是大企業和小企業的差異加大。

盡管12月的PMI數據顯示出企穩跡象，但是如果分企業來看就會發現，12月的大、中、小型企業PMI分別小幅下滑0.2、0.5、0.2個百分點至53.2%、49.6%、47.2%，大型企業PMI處于擴張區間，中、小型企業震蕩中樞依次明顯下移。從走勢上看，大型企業PMI仍延續今年以來的明顯上升趨勢，中小企業則以橫向震蕩為主，且小型企業PMI波動較大。平安證券分析師陳驍認為，這表明當前的經濟企穩局勢隱含著較強的結構性差異。

邊泉水對2017年PMI的判斷是，短期內仍能有不錯的表現，但全年來看，持續性和強度仍需觀察，一是價格回升主因生產端的收縮，而非需求端的拉動，持續性仍待檢驗，穩增長下的防風險進程可能加快；二是需求弱穩的基礎并不牢固，仍然需要靠政策支持。

財新智庫莫尼塔研究首席經濟學家鐘正生也指出，12月中國經濟繼續好轉，財新制造業PMI分項指數大多展示出了一片樂觀景象，不過補庫存和物價上漲的可持續性存疑。海通證券首席經濟學家姜超認為，庫存周期或將在2017年上半年由主動補庫存轉向被動補庫存，并對工業生產形成拖累。

“工業領域價格上升最終會傳導至消費端，抬升居民生活成本。價格上漲預期過于強烈，會引起過度投機行為，不利于市場平穩運行。”連平說。