經濟觀察報 徐唯佳/文 曾經頻頻爆發風險、資金逃離的分級基金，近日在震蕩的市場行情中卻打了個“翻身仗”。

7月份上證指數上漲1.7%，創業板指數大幅下跌4.7%，兩大指數長長的上引線演繹了過去一個月市場沖高回落的行情走勢，滬深兩市的成交量亦隨之而不斷萎縮，但市場中亦有亮點。

自去年股市劇烈下行以來，成交量大幅萎縮的分級基金在7月卻實現觸底反彈，分級基金的場內規模當月大幅增加200億份，相較于6月份環比增長16.01%。在資產荒愈演愈烈的當下，為何分級基金會突然受到追捧？

A份額的逆襲

從Wind資訊數據來看，不同于去年牛市行情下分級B的高歌猛進，此次唱主角的是追求穩健收益的分級A份額。

今年上半年,A類隱含收益率基本維持不變,價格的上漲大部分來源于凈值的累積。然而7月以來,發生了新的變化。分級A收益率逐漸下行,與溢價套利相伴隨而來的是規模的持續增加，但同時分級基金規模分化也日益加劇，資金日益集中到少數明星產品上，而市場上的“迷你型”分級基金卻越來越多。

據申萬菱信基金量化投資團隊劉敦向記者介紹，以“定期存款利率+3”的分級A為例，在市場資金的推動下，其隱含收益率由2015年高點的7%以上下降到了目前的4.6%左右。“‘+3.5%’以上的分級A集體呈現溢價交易狀態；而相對應的分級B則集體呈現折價交易狀態。

對于分級A在過去一個月連續上漲的動因，來自中泰證券的分析師向經濟觀察報透露，“我們認為從外圍原因來說,銀行理財新規的出現是使得機構委外資金配置壓力增大,進而使得外溢資金大舉進入分級A市場。這也意味著這種配置方向改變帶來的增量資金短期不會改變或者轉向。”

記者了解到，自2016年4月后,全A和10年期國開收益率利差就在1.4%~1.9%范圍內窄幅振蕩。過去兩周分級A持續上漲實際是跟隨債券市場收益率普遍下行。“甚至從利差上看,目前尚在窄幅振蕩接近上沿處,我們認為A類上漲仍有足夠空間。”上述中泰證券分析師認為。

劉敦認為，在權益市場整體表現較為平淡的市場環境下，分級基金整體呈現溢價狀態的頻率卻要高于折價狀態的頻率。

兩因素決定分級A價值

在分級A還具有連續上漲的預期下，投資者繼續投資分級A也成為近期不穩定市場環境下的穩健投資選擇。

按照約定收益高低，目前市場主流的分級A可以分成“一年期定期存款利率+3%”、“+3.2%”、“+3.5%”和“+4%”等幾個品種。目前一年期定存的利率是1.5%，也就是說A端的收益在4.5%到5.5%之間。

數據顯示，中航軍A、煤炭A基是屬于“+5%”品種；而網金融A、健康A、建信50A屬于“+4.5%”品種；高鐵A級、100A、環保A端、創業股A、鋼鐵A等多個品種屬于“+4%”品種，上述基金均可以成為投資者有限選擇的分級A標的。

來自海通證券基金研究中心的分析師認為，除約定收益率之外，折溢價亦是投資者不可回避的參考因素。

按照分級基金的交易規則，如果分級母基金在二級市場交易價格高于實際公布凈值，也就是出現整體溢價時，投資者可以在場內先申購母基金，然后拆分賣出A、B份額，該交易行為大概率將會對分級A、B份額的交易價格形成打壓，降低溢價率。

但同時相反，當母基金出現整體折價時，投資者在場內買入A、B份額后合并贖回，該交易行為會對A、B份額的交易價格形成支撐。

截至2016年7月最后一個交易日，據統計，全市場共有69只分級基金的整體溢價率為正值。其中溢價率超過2%的分級A基金共有3只，另有72只分級A的整體溢價率為負數，最高的為地產A，也僅為-1.01%。

在實際操作中，對于準備買入分級A的投資者而言，當對應母基金存在大幅折價時，繼續持有分級A份額將等同于獲得套利資金的“保護”。

但需要注意的是，當對應母基金折價率消失，甚至出現較大幅的整體溢價時，再購買分級A就會存在一定因套利資金涌入而帶來的短期交易風險。

下折風險

具體品種選擇上，興業證券分析師任瞳向記者表示，這波分級A的行情主要是由配置資金推動，“從長期配置的角度來看，利率規則為+3%且成交活躍的品種安全性較高，隱含收益率相比債券收益率有一定優勢，因此受到配置資金的追捧。”

但他同時表示，這一波行情上漲較快，并且有部分前期成交活躍的品種出現了縮量上漲的現象，建議應警惕短期回調風險，現階段需要關注品種的流動性問題。“我們建議關注流動性好，隱含收益率相對較高，且距離下折稍遠的品種。”

的確，經歷7月最后一周創業板大幅下跌的行情，投資者在投資分級A時仍需關注分級母基金下折問題，通常分級B下折時，對應的分級A可獲得額外收益，但是這需要考察分級母基金的折溢價水平，如果存在折價的話，可能對分級A的利好有限。因此，分級A的定折日也需要關注，通常來說，距離定折日的久期越長，折價會越大，隨著定折日的臨近，折價會逐步縮小。