經濟觀察報 鄭一真 李意安 證監會關于加強IPO審核的監管動向從年初開始一以貫之，繼年初至今多家券商發行項目涉嫌造假、監管部門部署欺詐發行專項執法運動之后，證監會于7月25日又召集保薦機構開展專題培訓，向各家券商傳達今年的稽查執法重點，嚴打虛假上市和包裝上市，督促券商、律所以及會計師事務所等中介機構歸位盡責，提高申報企業質量。

風控要獨立于投行部門、IPO審核期間不得引進新股東、對底稿應盡職盡責……監管部門在培訓會上對各家保薦機構下達明確要求。上海一大型券商投行部人士告訴經濟觀察報，IPO趨嚴以來，券商內核的要求確實在不斷提高，“現在項目周期拉長，業績下滑也是在所難免，風險概率較高的項目，都不敢輕易染指。”

投行人士也積極配合證監會要求，對在會企業展開財務自查。對表現惡劣、問題嚴重、履犯的保薦機構，證監會也撂下“狠話”，未來如果出現重大問題，除了暫停保薦資格3個月至6個月，還有可能將牌照收回，這在中國近三十年的證券史上尚未有先例。

券商督自查

根據記者從券商處獲得的《證監會保薦機構專題培訓紀要》（以下簡稱《紀要》）顯示，監管部門今年稽查執法重點發生轉變，去年主要針對市值管理、操縱市場、造謠傳謠開展稽查工作，今年的重心則是打擊欺詐發行和信息披露違法違規。監管層相關負責人表示：“今年開展的IPO專項核查不是運動性執法，是常規性執法，是新常態。”

從1月份遼寧振隆被曝IPO財務造假，到6月份欣泰電氣欺詐上市坐實，年初至今監管部門頻頻發力IPO項目稽查工作。證監會6月底表示，部署IPO欺詐發行及信息披露違法違規執法行動，已查處6家中介機構、終止審查17家IPO企業。此外，據悉，證監會目前正在進行投行業務專項檢查，由機構部牽頭開展，各地證監局抽選一家保薦機構，共有13家保薦機構被抽查。

據證監會統計，2012年至2015年，進入稽查環節的欺詐發行及發行階段信息披露造假案件共21起。線索來源于審核機構、派出機構、媒體等，涉案發行人有民、國企，涉及15個省市。

培訓會上，證監會要求保薦機構應對在審企業進行財務自查。具體要求包括：對照發行條件和信息披露標準自查，對于原本不符合發行條件盲混報會的企業，以及原符合條件但因客觀原因導致不符合發行條件的企業，應主動申請撤回；對自查中的其他風險點，亦要進行補充盡調。

當前IPO排隊企業近700家，“堰塞湖”情況并未好轉。證監會要求保薦機構將不符合發行條件的企業主動撤回。業內人士解讀，這樣有利于讓優質企業盡快上會，把違規企業清理出隊。

這次自查沒有規定動作，亦無需向監管部門提交自查報告，全靠保薦機構自覺執行。雖說如此，各家機構也高度重視，上述上海券商甚至要求底稿驗收合格之后才給發年終獎。

“現在會更關注財務上的風險，歷史沿革是否有瑕疵。即便業績可能會放松一點，但是對公司的規范水平、內控的把握還是很嚴格。”北京某券商投行人士透露，近期接手的一個項目，由于公司應收賬款比較大，存在收不回來的風險，最終沒有通過內核，其所在部門決定情況改善之后再報。

上述投行人士對企業財務的核查變得更為謹慎，稍不注意就會埋下隱患。其舉例，比如存貨，余額特別大的話就會擔心是否能銷售出去；貨幣資金一定會去看銀行的流水賬，做穿行測試；要盤點固定資產是否真的存在，只有這樣才能知道企業是否真的在利用這個資產；供應資產存貨清單也要現場去抽查；核查銷售合同和采購合同，要實地去公司客戶和供應商走訪，給他們發詢證函，讓他們核對，銷售金額能否對的上，約他們做訪談，核實一下雙方交往的情況。

監管部門要求投行自查也非首次。證監會數據顯示，2013年的財務專項核查中，有30%的在審企業撤回，甚至有些企業已上初審會或已過會。2014年證監會開始常態化的抽檢，累計40家左右，其中2015年3~4月，集中抽取了將近30家。

監管“撂狠話”整風控

培訓會上，證監會發行部官員細數保薦機構、會計師事務所和律所當前存在的主要問題：投行重規模輕風險、與融資規模掛鉤、對項目風險不重視、現場執業質量較差、未獨立核查并發表意見，此外，在日常審核過程中某些IPO一味求大股東利益最大化，存在財務操縱動機等問題。而該官員亦提及，部分項目人員缺乏執業精神，材料制作質量較差，一些數據未及時更新，有些甚至是3年前申報時的數據，一度拉長從初審會到發審會2周的周期。

這些問題都與保薦機構整體內控體系不健全息息相關，投行未形成責任清晰的內核與質控體系備受監管部門詬病。證監會不僅要求保薦機構自查自糾，還將推動證券公司風控部門應獨立于投行部門。證監會警告稱，未來如果投行出現重大問題，證監會除了暫停相關業務資格外，還有可能將牌照收回。

上海某券商投行人士對經濟觀察報表示，據其所了解的券商投行部門，大概有大約一半的投行把風控設在部門內，分業務部門和風控部門。“個中原因很復雜，比較現實的考量是投行部門對發行業務更熟悉，如果放在券商機構整體的風控部門之下，業務人員對IPO業務不一定特別了解，取不到核查的作用。而且，投行業務部門收益高，人員工資水平也比一般業務部門高，如果把投行風控人員調去機構的整體風控部門下，業務人員也不一定買賬。”而這樣的影響就是，往往內控只是應付監管要求的過會導向，并未真正實現防范風險的職能。

目前，全面監管、從嚴監管為大勢所趨。證監會在培訓會上強調了保薦機構監管的總體思路，部署了五大工作重點。第一，推動證券公司將保薦業務納入整體合規風控體系之中，發揮風控部門作用，建立復核內審制度。第二，制定定期信息交流共享機制，共享中介機構執業評價記錄，實施分類檢查。第三，建立案件移交和統籌機制，機構部監管七處負責投行。第四，建立投行業務聯合檢查機制。第五，加大對中介的處理力度，包括公司投行業務風控不合規以及抽查被否的情況，關注執業質量多處出問題的典型公司。

從監管要求上，證監會對上市發行的要求并無變化，但監管方式卻悄然轉變，合規性問題轉化為信息披露問題，作為發行人責任更重，涉及信息披露違規將面臨嚴厲處罰。

上述上海投行人士表示，財務問題、風控問題其實年初至今證監會一直都在強調，只不過這次以書面的形式傳達了監管、執法理念。