經濟觀察報 記者 彭友 俞菁菁 并購重組時許下高昂的業績承諾，往往會成為日后需要飲下的“苦酒”。近日，隨著承諾兌現期的到來，一些公司完成業績補償困難重重。而伴隨監管趨嚴，上市公司并購重組中的業績承諾也成為了重點監管環節。

監管的加強增加了市場的創新力度，近日，在證監會禁止變更業績承諾的《問答》發布后，出現了很多有特點的業績承諾方式。市場人士表明，在禁止變更業績承諾的約束下，未來的重組方案中的業績對賭條款將更多元化。

業績承諾兌現難

7月15日，*ST烯碳（000511.SZ）披露，2015年度本公司聯營公司海城三巖礦業有限公司 (下稱海城三巖)和奧宇石墨集團有限公司（下稱“奧宇集團”）、黑龍江省牡丹江農墾奧宇石墨深加工有限公司（下稱“奧宇深加工”），均未能達到原股東所承諾的業績。其中，海城三巖已經收到其實際控制人以現金方式支付給海城三巖的業績差額部分10525萬元。

不過，由于受整個石墨礦石資源指標管控及行業不景氣等因素影響，奧宇集團和奧宇深加工2014-2015　年均沒有完成資產置換時的承諾業績，且奧宇集團和奧宇深加工的實際控制人即承諾人迄今仍未對2014　年未能實現業績履行承諾向上市公司進行補償。根據承諾，奧宇深加工和奧宇集團2014和2015兩個年度合計應向*ST烯碳子公司優先分配稅后利潤共計6120萬元。為此，公司也已多次與承諾人約談，要求對方采取切實有效措施盡早履行承諾義務。截止目前，承諾人仍未履約。

近年來，業績承諾爽約的現象屢見不鮮。據本報不完全統計，僅2016年上半年總計有34家公司發布了業績未完成的致歉函。其中，中水漁業涉及的新陽洲公司承諾的4300萬，實際虧損2.56億；粵傳媒并購時承諾業績7200萬，實際則是高達3.74億元的虧損。

光大證券研究員趙揚整理發現，在首年出現業績承諾無法完成的公司中連續出現業績無法完成的概率較高。首年未完成的15項承諾中，9項次年亦未完成，首年未完成的次年未完成率為60%；次年未完成的12項承諾中，11項第三年未完成，次年未完成的第三年未完成率為92%；第三年未完成的4項承諾中，第四年全部未完成。“業績對賭本來是并購雙方之間的博弈，但近年來往往變成了為了做大市值而一同畫餅。”上海一位投行人士直言。

對賭方案新玩法

隨著業績承諾爽約不斷出現，監管層自然不會視而不見。近日證監會新聞發言人張曉軍表示：“上市公司在并購重組過程中，有關方面所作的業績承諾能否實現受多種因素影響。證監會依法對上市公司及相關方在業績承諾作出及履行過程中的信息披露進行監管。上市公司2015年年報披露以后，證監會重點關注了上市公司并購重組業績承諾的履行及信息披露的合規情況。近日，證監會北京證監局已對中水漁業進行立案調查。”

此外，近日證監會還下發《關于嚴格重組上市監管工作的通知》，要求加強業績承諾的監管，要求地方證監局持續關注購買資產預測利潤完成情況，督促重組方履行業績補償承諾，發現問題的及時啟動現場檢查。

值得注意的是，在加強業績承諾監管的同時，多種創新型的業績承諾方式也開始出現。

7月11日，萬方發展（000638.SZ）宣布作價369萬元，賣出持有的90%綏芬河盛泰的股權；同時擬以1.86億元現金收購信通網易60%股權，以6億元收購執象網絡100%股權。與此同時，信通網易做出了2016年度、2017年度及2018年度實現凈利潤1718.37萬元、2362.37萬元及3268.63萬元的業績承諾。執象網絡同時承諾：2016年6-12月、2017年-2021年實現的凈利潤871.19萬元、1097.45萬元、2259.89萬元、4473.5萬元、7494萬元、9654萬元。

值得注意的是，在業績承諾補償條款中，信通網易和執象網絡分別采用了股權質押以及分期支付的承諾補償方式。

根據萬方發展與信通網易簽署的業績承諾補償協議，作為其補償承諾的擔保措施，易剛曉需要將其持有的信通網易20%的股權質押給上市公司。同時在業績承諾期屆滿后的三個月內，上市公司有權對信通網易60%股權進行減值測試，如信通網易60%股權期末減值額大于補償期限內已補償金額，則信通網易將另行進行現金補償。

不過，有分析人士指出，信通網易的整體估值為3.1億元，20%的股權的對價為0.62億元，并未完全覆蓋業績承諾。

另外，萬方發展對于執象網絡的并購則采用了分期收取交易對價的方式，同時以分期收取本次交易款項的方式作為承諾履行的保障。

根據方案，萬方發展購買執象網絡100%股權支付對價分期完成，在支付初步交易對價的10%的預付款，和交易通過上市公司董事會及股東大會審議后支付其所對應的最終交易對價的40%后，剩下的部分則是分期完成支付：在業績承諾期內，如執象網絡業績承諾期的實際凈利潤高于當期的累計承諾凈利潤金額，則上市公司支付10%的對價。同時，執象網絡業績承諾方承諾，在業績承諾期間，在任何年度執象網絡未能完成業績承諾的，上市公司將扣減對執象網絡業績承諾方尚未支付的交易對價，交易對價不足扣減的，執象網絡業績承諾方應向上市公司以現金方式進行補償。補償總金額不超過本次交易中業績承諾方所取得的交易對價總額。

不同于萬方發展股權質押加分期支付的方式，神開股份（002278.SZ）則采用了全新的概率算法。

神開股份在2014年收購了杭州豐禾石油科技有限公司（下稱杭州禾豐）60%股權，交易價格總額上限為2.16億元，頗有看點的是，神開股份在該交易中約定支付價格和付款方式：按照約定，具體股權轉讓價格將按杭州豐禾2014至2017年度四年實際完成業績確定。在去年的年報中，神開股份計算該筆交易的預計負債時，采用了以2014年至2017年杭州豐禾累計實現的凈利潤估計數，而沒有采用以2014年、2015年已實現凈利潤數加2016年、2017　年凈利潤估計數對預計負債進行計量。對此，深交所予以了問詢。

神開股份的回復頗有新意，稱其基于杭州豐禾經營團隊對公司未來業績的預測以及公司對杭州豐禾經營情況的評估判斷，采用“概率加權平均法”對或有對價的公允價值進行估計，為合理估計各個區間累計凈利潤發生的可能性，設定四個大區間的累計凈利潤的概率分別為10%，50%，20%，20%，由于杭州豐禾經營團隊預測的豐禾公司2014年至2017　年累計實現的凈利潤大于等于6000　萬元小于10735萬元區間金額跨度較大，又將這個區間劃分為三個小區間，這三個小區間的累計凈利潤的概率分別為10%，60%，30%。

惠祥投資總裁殷佑嘉對經濟觀察報稱，在監管層越來越看重業績承諾的完成情況下，未來重組方案中的業績對賭條款將更加靈活多樣，但歸根結底要保證可完成性。

證監會新聞發言人張曉軍也指出，“下一步，證監會將繼續強化并購重組業績承諾的信息披露監管，對違法違規事項發現一起、查處一起，切實維護市場秩序，保障投資者合法權益。”