經濟觀察報 記者 鄭一真 美股無疑是現在全球股市最大的贏家，美國三大股指自從英國公投退歐大跌兩日之后，開始絕地反擊，一路高歌猛進，迎來最強勁反彈。

截至美國時間周四，標普500指數在過去12個交易日有9天都在上漲，道瓊斯工業平均指數收報18506.41點，連續三日漲破2015年所創紀錄高位。納斯達克綜合指數收漲0.57%，報5034.06點，創年內收盤新高。

瑞銀財富管理大中華區首席投資總監鄧體順對經濟觀察報表示，充足的流動性、強勁的基本面以及美股的收益預期三大因素催生本輪行情。美國10年期國債收益率從1.65%左右跌至1.5%以下，美國下一步加息時間推遲。 

財報與經濟數據靚麗

美股走勢大起大落，6月24日，英國退歐公投當天美股還遭拋售，標普500指數吐回今年所有漲幅，但大跌也僅僅持續兩天，隨后便勢如破竹，一路上揚，近日各種數據更是頻頻刷新歷史新高。彭博數據統計，從6月27日以來，截至7月12日，新增股市市值多達近2萬億美元，這種增幅是美股歷史上前所未有的。

形成如此反差，與空頭回補形成的踩踏有關。脫歐之前，不少美國對沖基金經理認為脫歐將是繼次貸危機之后市場面臨的最大風險。而脫歐公投塵埃落定之后，市場恍然大悟，不過是任性的英國人的一場鬧劇，短期內對市場并沒造成多大沖擊。而美股又持續上揚，股價連創新高，空頭紛紛平倉搶籌。“自英國脫歐全民公投以來，我們已經看到ETF（交易所交易基金）的流入幾乎達到了歷史最高水平，達180億美元。但是，在共同基金領域中，我們看到的則仍是流出。”全球最大資產管理公司貝萊德的董事長兼首席執行官拉里·芬克（Larry　Fink）表示，“機構投資者在英國脫歐全民公投以前做空，而現在都急于重新校準其投資組合。”

靚麗的經濟數據功不可沒。在發達國家中，美國經濟一枝獨秀。最新的美國ISM供應管理指數飆升至53.2，為近年高位，比5月份的51.3升1.9.　該數據顯示美國就業、制造業及存貨都顯示經濟基本面進一步改善。美國勞工部發布的報告顯示，美國上周初請失業金人數環比持平于25.4萬，這是美國初請失業金數據連續第71周位于30萬關口以下，是自1973年以來持續時間最長的周期，顯示美國勞動力市場依然穩健。

美聯儲7月13日發布的全國經濟形勢調查報告顯示，5月中旬至6月底美國大部分區域的經濟活動繼續適度擴張，就業市場也繼續適度復蘇，而價格上漲壓力仍有限。而上次報告顯示，大部分地區勞動力市場收緊，工資及價格上漲壓力開始回升。

摩根大通業績超出預期，金融板塊推動美股進一步上揚。摩根大通公布的財報顯示其每股收益為1.55美元，營收為252億美元，其第二季盈利下挫1.4%至62億美元，但仍高于市場預期，主要是由于定息收入交易及貸款增長。當天，摩根大通收報64.12美元，上漲1.52%。

作為自英國公投脫歐以來首家公布財報的美國銀行，此前第二季度盈利預期并不被市場看好。在各大央行紛紛推行寬松政策的環境下，銀行利潤首先承壓，現在看來美國銀行在低利率的環境下也表現出了較強的抗壓性。

美股財報季的推進可能為股市帶來的波動。富國銀行、花旗集團、美國銀行、高盛集團、摩根士丹利等金融公司將陸續發布財報。另外，科技公司也將密集發布財報。

繁榮背后亦有隱憂，多家機構投資者指出防御性板塊最近領漲。“泡沫還談不上，風險卻大幅增加”，美國天驕基金總裁郭亞夫分析來看，這波上漲的防御性板塊，包括電站水廠，食品煙草，房地產信托等，這些股票的估值與美國股市的整體估值一樣都處于歷史高位。老虎證券分析師也認為，“市場波動率在加大，牛市進入第8年，各行業都很貴，從alpha中賺錢難，現在很多人在賺取波動率。”

央行注水的隱憂

雖然美股今年開局不利，此后也經歷了幾次波折，但市場總是能收回失地，再創新高。一系列亮眼的經濟數據似乎都讓美股上揚的趨勢找到支撐，但是機構投資者看來，這一切主要歸功于央行。美國天驕基金總裁郭亞夫對經濟觀察報表示，“這一切與經濟成長毫無關系，美國股市這幾天頻創歷史高點，而美國的標準普爾500指數公司的盈利卻連續5個季度下降，所以說股市創高點不是經濟成長推動的。”

全球主要央行向市場注資的總額已創了2013年來的最高位。央行以各種形式向市場注資，主要分為兩大類：直接向股市注資，比如日本央行通過購買日經225指數交易所交易基金，使日本政府成為日經指數中200多家公司的10大股東之一；另一類是間接注資，比如施行零利息甚至負利息政策，引導資金流入股市。

鄧體順表示，資產價格的上升很大程度是寬松的貨幣政策造成，這是目前全球主要國家欲罷不能的政策。

但是，量化寬松政策的效果正在逐步減弱，素有“央行的央行”之稱的國際清算銀行在2016年的報告中表示，過去幾年，只要各大央行一出招，市場就立馬被安撫，而現在市場對央行貨幣政策的效果信心逐漸減退。以日本央行為例，推出負利率政策之后，日本股市出現短暫復蘇，隨后日本銀行的股價大幅下滑，市場人士懷疑日本央行新一輪量化寬松政策能否有實效。

利率水平和國債收益率如此之低，這是前所未有的情況。全球低利率的環境也引發資產價格新一輪重估。美英日德十年期國債收益率在-0.1%至1.8%之間。國際清算銀行警告，低收益率將蠶食銀行的利潤和彈性，降低銀行為實體經濟提供支持的能力，影響企業決策，例如鼓勵生產力低下的企業維持生產或撐高資產價格。全球股市巨幅震蕩，資產價格不斷被修正，也暗示投資者對現在的估值的焦慮。

花旗的信用產品策略全球主管馬特·金（Matt　King）對由央行注水支撐的反彈能持續多久存疑，“除非基本面也跟上、同樣反彈。信用產品的投資已經開始強調相對價值、并非絕對價值，我們懷疑長線看空的投資者可能覺得現在還不是做空的時候。”“股市牛氣有點過剩了，從近期表現看，多頭需要更為謹慎。”高盛首席美股策略師科斯京(Kostin)表示。高盛預期，受到全球政局不穩定，經濟增長預期前景不明，以及回購潮減弱的影響，下半年標普500指數會有5%-10%左右的跌幅。不過，受到美國經濟持續擴張的利好，年底將維持在2100點的水平。未來兩年將現寬幅震蕩走勢，漲幅僅為2%。