經濟觀察網 記者 劉鵬 7月8日，中國人民銀行（下稱“央行”）發布了《2015年中國區域金融運行報告》。在報告中，央行貨幣政策分析小組用專欄形式來分析了央行利率傳導機制面臨的問題。

在這篇《金融機構的利率定價行為與利率傳導》專欄中，央行貨幣政策分析小組認為，央行操作利率在經由貨幣市場、債券市場向信貸市場傳導過程中，效應有所下降。這與多方面因素有關，其中作為中介的金融機構是利率傳導的重要一環，其定價機制的市場化程度是影響傳導機制是否順暢的關鍵之一。

央行貨幣政策分析小組指出，金融機構等市場主體自主定價能力提升，但機構間定價能力存在差異、機構內部不同部門定價存在分割，一定程度上影響了利率傳導。

以下為專欄內容：

利率市場化改革的核心是建立健全與市場相適應的利率形成與調控機制，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。2015 年 10 月，中國人民銀行宣布取消存款利率浮動上限，標志著利率管制基本放開。配合利率管制的逐步放開，中國人民銀行和相關部門著力培育市場基準利率體系，上海銀行間同業拆借利率（Shibor）、國債收益率曲線和貸款基礎利率（LPR）等正逐步成為金融產品定價的基礎。與此同時，中國人民銀行通過改革再貸款（再貼現）利率形成機制、存款準備金利率制度、完善公開市場操作機制以及創設常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等，不斷完善中央銀行利率調控體系，更加注重穩定短端利率，增強操作的規則性和透明度，央行對市場利率的調控和引導能力逐步增強。 

央行的利率傳導機制可以分為三個階段：一是短期政策利率到短期貨幣市場利率的傳導，兩者之差反映流動性溢價；二是短期貨幣市場利率到中長期國債利率的傳導，兩者之差主要反映期限溢價；三是中長期國債利率到中長期貸款利率的傳導，兩者的差反映信用風險溢價。實證檢驗發現，當前央行公開市場操作利率對于貨幣市場利率的引導作用不斷提升，且能夠在不同市場、不同品種和不同期限的利率間傳導。但研究也發現，央行操作利率在經由貨幣市場、債券市場向信貸市場傳導過程中，效應有所下降。這與多方面因素有關，其中作為中介的金融機構是利率傳導的重要一環，其定價機制的市場化程度是影響傳導機制是否順暢的關鍵之一。 

金融機構等市場主體自主定價能力提升，但機構間定價能力存在差異、機構內部不同部門定價存在分割，一定程度上影響了利率傳導。調研顯示，目前絕大部分金融機構均建立了利率定價管理的相關制度，確立了定價的決策、執行和監督檢查等組織架構，大部分機構建立了貸款定價系統，部分機構還建立了內部資金轉移定價（FTP）系統，能夠考慮資金成本、風險、市場環境、同業競爭、客戶綜合貢獻度等因素，按照收益覆蓋成本的原則自主確定利率水平。

但一些阻礙利率有效傳導的因素仍然存在。一是部分機構沒有實行全額資金管理，利率定價存在多頭管理和內部分割，尚未對所有業務建立統一的內部資金轉移定價（FTP）機制，金融機構通常根據央行存貸款基準利率調整人民幣存貸款的 FTP，同業拆借、外匯等業務的 FTP 則跟隨 Shibor、Libor、國債收益率，不同的定價基準使得金融機構難以準確計量資金成本和利率風險敞口。二是部分機構缺乏科學的存貸款定價模型，雖然大部分機構開發了貸款定價系統，但從部分中、西部省份的調研情況看，僅有三分之一的機構系統可以支持差異化、精細化定價。三是縣域中小機構貸款定價能力不足，由于縣域金融很大程度上仍是賣方市場，金融機構風險管理能力不足，傳統的經驗型定價模式占主導，定價技術較為滯后，精細化水平尚待提高。 

“十三五”規劃綱要明確提出，推動貨幣政策調控框架由數量型為主向價格型為主轉變。下一階段，中國人民銀行將繼續以健全市場化利率形成、傳導和調控機制為核心，深入推進利率市場化改革。著力培育市場基準利率和收益率曲線，不斷健全市場化的利率形成機制，完善央行政策利率體系，增強利率調控能力，督促金融機構提高利率定價能力。金融機構應健全內控制度，增強自主合理定價能力和風險管理水平，轉變經營發展理念，打破內部分割，更好地適應利率市場化改革環境，進一步疏通利率傳導機制。