經濟觀察網 記者 胡群 淡馬錫投資風格或正轉變，作為積極活躍的投資者，淡馬錫在中國的投資正在減持，尤其是中國的金融機構。減持建行及中國太平洋保險正成為近年淡馬錫主要的正現金流之一，而增持工商銀行及投資郵儲銀行的資金規模遠低于減持建行及太平洋保險。

7月7日，淡馬錫發布年報，截至2016年3月31日，淡馬錫1年期股東總回報率為負9.02%，主要受上市投資股價下跌影響，經非上市資產業績抵消后，股東總回報為負240億新元。

但年報透露，淡馬錫在金融領域投資由2015年度的28%降為2016年度的23%；在中國的投資占比由2015年度的27%降為2016年度的25%，其所投資的中國機構的公司市值或股東權益大都呈現不同程度的下滑。

中國市場正在失去吸引力？

雖然中國仍然是淡馬錫僅次于新加坡的市場，但這種吸引力可能正在減弱。

“對美國市場的投資占據了本財年新增投資的最大份額。”淡馬錫年報稱，截至2016年3月31日，淡馬錫在新加坡和中國的資產分別占投資組合的29%和25%。美國位居第三，占10%。此前兩年年報并未透露對于美國的投資占比，而上一年度淡馬錫在新加坡和中國的資產分別為28%和27%。

淡馬錫對輪胎生產企業中策橡膠以及專注于數據和科技的電子商務物流平臺菜鳥的投資。在金融服務領域，淡馬錫增持了中國工商銀行，也投資了服務于農村、中小企業和零售銀行客戶的中國郵政儲蓄銀行。在投行經紀業務領域，淡馬錫向中國的全方位服務券商中信證券投資了約20億港元，增加了交通網絡平臺滴滴出行以及線上線下一體化本地生活服務平臺美團—點評的投資，并增加了對中糧國際的投資。在2015年12月，淡馬錫對阿里巴巴增投5億美元。

為抓住新的機遇，淡馬錫加快減持步伐。本財年減持了中國建設銀行及中國太平洋保險的部分股權，但繼續持有這些公司的大額股權。

在3月31日之后，淡馬錫持續減持建行股權。6月16日，淡馬錫的間接全資附屬公司Fullerton Financial Holdings Pte．Ltd．減持建行5.55億股H股。減持后，淡馬錫持有的股權由5.03%減至4.81%。淡馬錫表示，將根據自身的實際情況和市場情況，在未來12個月內不排除增持或繼續減持建設銀行股份。

經濟觀察網記者梳理近年淡馬錫在中國的投資發現，與前幾年相比，淡馬錫的投資方向正從金融拓展至互聯網領域，且越來越靈活。目前淡馬錫在中國持有中國銀行、工商銀行、建設銀行、太平洋保險、中國平安、阿里、京東、滴滴快的等多家公司股權。

雖然淡馬錫多次強調，長期仍看好中國經濟與建行發展前景，但其在中國企業投資占比正在快速下降。

2015年年報顯示，按新元計算的1年期股東總回報率為19.20%，主要得益于新加坡和中國投資組合的強勁業績。而2016年年報顯示，1年期股東總回報率為負9.02%。從下表亦可看出，淡馬錫投資在中國企業的公司市值或股東權益均下降。

截至2016年3月31日(部分中國公司)

#百分比調整至最接近的整數。                                             數據來源：淡馬錫年報

“我們認為美國的經濟復蘇大體處于正軌，伴隨適度增長。”淡馬錫年報稱。從淡馬錫年報可以看出，美國的投資占比正在快速上升。

中國人民銀行《中國金融穩定報告2016》稱，部分新興市場經濟體可能面臨嚴峻的經濟下行壓力。美聯儲加息之前，許多新興市場經濟體經常賬戶赤字比重和外債負擔率較高，已經暴露出一定的經濟脆弱性。美聯儲加息之后，新興市場經濟體宏觀經濟政策與發達經濟體協同的難度進一步增加，不少經濟體面臨收緊本國貨幣政策和應對國內經濟下行壓力的兩難選擇。在此背景下，具備經常賬戶赤字較高、對外債依賴性較高、對大宗商品出口依賴較高、名義上或實際上實行盯住美元匯率制度等特征的新興市場經濟體，潛在風險需重點關注。

明日黃花銀行股？

截至2015年3月31日，金融服務業是淡馬錫集中投資的最大領域，占總投資組合的28%，在2014年度曾高達30%，而在2016年3月31日，金融服務業占總投資組合已降為23%，TMT行業投資由去年的24%占比上升至25%，成為淡馬錫投資的最大領域。

目前淡馬錫在中投資的金融機構有：中國銀行、建設銀行、太平洋保險、工商銀行、平安集團、中信證券、郵儲銀行等，而在TMT行業有阿里巴巴、京東商城、滴滴、美團等。

實際上，淡馬錫已連續多次減持建行。作為建設銀行2005年上市時的戰略投資者之一，淡馬錫于當年9月通過全資子公司亞洲金融控股私人有限公司完成了從中央匯金投資有限責任公司持有的建行股份的首次交割。交割完成后，淡馬錫持有建行5.1%的股份。

2011年7月，淡馬錫曾以6.26港元/股平均價減持建設銀行15.02億股，套現約93.9億港元，后又于8月以4.94港元/股買入44億股建設銀行，減持后持股占建行相關股份已發行股本的8.1%。當年11月11日，淡馬錫以4.93港元/股的均價，從建設銀行另一位戰略投資者美國銀行手中，接盤增持37.7億股的建行H股，其持有的股份數量占建行已發行總股份的比例由8.1%升至9.42%。

2012年5月，淡馬錫出售建設銀行16.11億股H股，成交價5.99港元/股，總值12.44億美元，減持后持股占建行相關股份已發行股本的7.44%。2015年半年報公開信息顯示，淡馬錫減持比例為1.38%，持股比例為5.77%。今年6月減持之后，淡馬錫持股比例為4.81%，降至5%以下。

淡馬錫一面減持建行，一面增持工行及戰略投資郵儲銀行，但增持的資金規模遠遠小于減持。

2015年9月23日，淡馬錫控股向港交所提交的文件披露，淡馬錫增持中國工商銀行H股至10%。這是淡馬錫連續四年持續增持工商銀行。

2015年12月，淡馬錫參與戰略投資郵儲銀行。淡馬錫投資部總裁及中國區聯席總裁謝松輝表示，“淡馬錫很高興能夠參與郵儲銀行的長期發展。我們對中國經濟的長期發展前景保持信心。”

實際上，從淡馬錫在年報上可以看出，其不僅減持中國的金融機構，更是減持其他經濟體的金融機構。而且在金融服務領域，淡馬錫的投資組合正擴展至非銀行板塊，如對PayPal、中國平安、中信證券等金融機構的投資。

雖然中國銀行業的風險正在加劇，國有重點金融機構監事會主席于學軍近日表示，至2016年5月末，全國銀行業金融機構不良貸款余額已超兩萬億，較年初新增 2800多億元，不良率達到2.15%。

但與全球金融機構相比而言，中國銀行業仍是最為優質的機構之一。麥肯錫的數據表明，截至2014年末，中國的銀行業凈資產收益率(ROE)穩定在15-20% ，美國銀行業是9%左右，歐洲銀行業僅為3%左右。

 資料來源：麥肯錫

中國人民銀行《中國金融穩定報告2016》顯示，銀行體系對信用風險的抗沖擊能力較強。信用風險敏感性測試和情景壓力測試結果均表明，我國商業銀行資產質量和資本充足水平較高，以31家商業銀行為代表的銀行體系對宏觀經濟沖擊的緩釋能力較強，總體運行穩健。

但不可否認的是，淡馬錫的投資重點正從金融行業向TMT行業轉移。