經濟觀察網 歐陽曉紅/文 終于有一天，人民幣貶值與資本流出這對孿生兄弟“掐架”了：即使人民幣對美元匯率貶值，跨境資本并未大肆流出——它在張望。

什么叫“張望”？大白話是跨境資本不再那么著急流出，流速下降，流出趨緩。國家外匯管理局（簡稱“外匯局”）新出爐的5月中國跨境資本流動數據為證。

6月20日，外匯局數據顯示，5月銀行結售匯逆差817億元人民幣（等值125億美元）。其中，銀行代客結匯7694億元人民幣，售匯8371億元人民幣，結售匯逆差677億元人民幣。與之對應，5月，境內銀行代客涉外收付款逆差1537億元人民幣（等值235億美元）。

“5月份我國外匯供求狀況進一步趨向平衡。首先，銀行結售匯逆差繼續收窄。1月至4月，銀行結售匯逆差分別為544億、339億、364億和237億美元。其次，非銀行部門涉外收付款逆差擴大但外匯收付由逆轉順。”外匯局新聞發言人如是說。

誠然，上述數據的潛臺詞是，中國市場主體的購匯意愿趨降，市場對美元的需求減弱。雖然中國企業的美元債回購進行時還在持續。

6月15日，保利地產（600048）公告境外美元債券回購實施結果，稱14日公司完成2018年到期、金額為14.17億美元和2019年到期、金額為10.16億美元的境外美元債券回購交割工作，相應債務已解除。

還有寧愿溢價也要回購美元債的企業。為啥？人民幣貶值預期通道下，規避匯率風險啊。

查閱某些外向型上市公司年報，不難發現其動輒上升的財務成本與巨額匯率損失，人民幣貶值是主因。如，中國建筑2015年報顯示，財務費用84.3億元，同比增13.4%。主要來自中海集團美元及歐元借款和債券。因當年人民幣和港幣對歐元和美元貶值導致的匯兌損失增長較多所致。中國遠洋2015年的匯兌損失則高達3.86億元。

然而，按照外匯局新聞發言人的話說，我國市場主體的涉外收支行為繼續穩步調整。其邏輯是，衡量購匯動機的購匯意愿進一步減弱，部分渠道的外匯融資明顯回升，5月售匯率為73%，較4月份下降2個百分點。同期，海外代付、遠期信用證等進口跨境融資余額增加3億美元，其中外匯融資余額增加74億美元，較4月份多增了113%，已連續3個月回升，顯示企業對外債務去杠桿化步伐放緩。

衡量結匯意愿的5月結匯率為67%，較4月份上升4個百分點。同期，外匯存款余額減少88億美元，4月份為增加9億美元。“這些都顯示企業和個人保留外匯的意愿減弱。”外匯局新聞發言人稱。

這其中，值得一提的是，5月環比上升的外匯融資余額——此數據似乎有悖央行口徑，如央行金融數據顯示，5月外幣存款下降581億元，外幣貸款下降524億元。

真相是什么？招商證券宏觀謝亞軒、閆玲認為，5月人民幣匯率貶值幅度為1.5%，但外幣貸款的降幅并不大，好于四月。這反映企業對于匯率波動的適應力和耐受力增強。

與此同時，謝亞軒分析，涉外收付款逆差1537億元，如果剔除人民幣對外凈支付1546億元，涉外的外匯收付款是近半年來首次實現正流入。從結構來看，主要是企業貿易項下的結售匯對匯率形成支撐，對整體代客結售匯的貢獻度高達84%。企業償還外幣負債的節奏保持穩定。

節奏穩定背后的玄機或在于，5月美元兌人民幣“價”和跨境資本外流“量”出現背離。當月美元兌人民幣匯率貶值跌幅與今年年初一致，但5月外匯市場供求相對平衡，并未像年初出現恐慌。

招商宏觀認為，市場在逐步適應人民幣匯率中間價的錨從盯住美元過渡到一籃子貨幣和市場供求情況。在外管政策并未進一步收緊的背景下，招商外匯干預度指標并未顯示央行大幅干預的情況。市場供求憑借自身調節，投資者對于匯率波動的適應力和耐受力增強。

于是乎，5月的跨境資本顯得有些“猶豫”，似在觀望。但這并不意味著匯率波動無恙?？胺Q“事件季”的當下，方向不重要，市場波動、匯率高頻震蕩乃常態。

這不，謝亞軒判斷，美聯儲加息靴子落地之前，中國的跨境資本流動以震蕩為主。近期英國“退歐”預期變化和美聯儲延遲加息給資本市場帶來不確定性，市場避險情緒明顯上升，新興市場貨幣指數大幅下跌，招商亞洲新興市場資金流動指標繼續下滑。人民幣匯率貶值壓力上升，國內資本外流也存在惡化的可能性。

不過，“預計三季度末人民幣匯率具備再次走強和跨境資本外流階段性改善的條件。在美聯儲加息的靴子落地之后，美元可能迎來階段性走軟。” 招商宏觀稱。