經濟觀察報記者 陳秀月 夏依萌 廣州、北京報道 剛用去年豐厚的年終獎還清房貸后，證券公司職員方宇（化名）以為可以松一口氣了。然而，公司一季度業績發布后開始調整工作制度，以工作匯報的形式狠抓績效。隨后，變相裁員的消息在公司內部傳出。在風聲有所轉變之下，方宇開始頻繁加班，以免自己成為裁員的對象。畢竟，在經濟整體不振的當下，券商的薪資在各行業中仍屬惹眼。

方宇是幸運的，畢竟他的公司還沒有正式公布裁員。最近已有多家券商在內部發出裁員的文件。例如，方正證券近期的一份啟動組織效率提升項目的內部文件，被業內視為證券行業裁員降薪的第一槍。而在匿名社交應用無秘上，自稱招商證券的員工，撰寫討薪打油詩對年終獎遙遙無期無奈調侃。

方正證券回應稱，“這次核心目的在于提升人均產出能力，而不是單方面做淘汰。相反一直在積極引進業務領軍人物和核心骨干，目的是提升人均效率。”

的確，眼下并非全是壞消息。招商證券正在大舉招聘投行人士，數量過百。九州證券則在內部發布通知稱，截至2016年底，九州證券打造投行團隊目標數量為30-35人，人員目標規模為600人。

無論怎樣，股市變天了，普遍仍以經紀業務為主的券商更是要加快業務結構的轉型步伐。開源證券高級策略分析師夏正洲認為，由于證券行業與資本市場聯系極為密切，因此，在“脫虛向實”的政策引導下，以服務實體經濟為目的的投資銀行與資產管理業務具有較大的發展空間。

面對最近券商一系列的風吹草動，南方某券商內部人士認為，“整個行業還不至于在市場一下行就裁員。反而是一些大的券商會在市場不好時，儲備人才，修煉內功。市場好時，大家都顧不上這些?，F在大家有時間去把客戶體驗做好，完善制度。”“說過冬還太早了，頂多是深秋了。”華泰證券某人士表示。

經紀業務加速轉型

今年以來資本市場表現疲軟，市場人氣低迷，經紀、自營等業務將受到較大的影響。24家上市券商4月份財務數據顯示，受股指下挫以及成交量萎縮影響，上市券商業績慘淡。其中，有13家上市券商4月份的凈利潤環比降幅超過50%。

從目前市場數據來看，預計上市券商5月單月經營數據環比仍將下行。5月至20日的日均成交金額4376億元，環比下降20%，滬深300指數下跌2.49%，環比4月跌幅微增，兩融余額8290億元，環比4月末下降3.5%。

一季度的數據出來后，已有券商“未雨綢繆”。券商裁員風聲四起，經紀業務部的人員尤其人心惶惶。

伴隨著股市下行的行情，一位國信證券某營業部客戶經理透露，其現在的工資相比去年同期少了一半以上。通常，券商營業部客戶經理工資的主要來源，是根據手中客戶的交易量而獲得相應的提成。然而，眼下行情不如去年同期。今年一季度市場下跌導致交投活躍度下降，日均成交額5402億元，同比下降24.29%。

更讓上述客戶經理緊張的是，公司開始加任務。在其看來，這是變相裁員。“任務沒達到，自己走人。比如新開戶數要求每個月要達到一二十個，在這樣的行情下并不好完成。”該客戶經理抱怨道，以前是客戶自己主動找上門來，一個月能有三十多個，而且很多是組團開戶。如今，他要想盡辦法去找客戶。

這位客戶經理的經歷并非個例。華泰證券一位創新業務經理稱，“公司目前進入全員營銷，所有業務都要開始做。”他沒有拒絕前來添加微信的陌生人，一番簡單交流后，他建議對方用手機在華泰證券開戶，并承諾會給予萬二傭金，雖然對方已在另一家券商開過戶。

2015年4月的“一人多戶制”放行，使得券商行業爭奪客戶進入白熱化。而不斷下滑的傭金率則成為各自的武器。在此趨勢下，降低通道費用將是主流趨勢。因此各家券商都在積極轉型，如轉型財富管理、提升投資能力、發展兩融創新業務、互聯網業務等。

上述華泰證券創新業務經理說，開戶只是開始。他需要尋找真正的投資者，以提供服務。眼下，經紀業務渠道正在成為券商的獲客渠道和財富綜合管理平臺，其傭金盈利功能正在淡化，而財富管理功能將強化。

華泰證券除了借力互聯網和下調傭金，還在推進以滿足客戶需求為中心的財富管理體系建設。4月份，華泰證券公告擬計劃以7.8億美元收購美國資產管理軟件生產商AssetMark。像華泰證券一樣，不少券商都在尋找客戶價值的二次開發的模式。不過，現階段的經紀業務轉型總體上仍沒有突破基于通道服務的中介收費盈利模式。不論是市場的需求還是監管的導向，傳統經紀業務的轉型迫在眉睫。4月份，證監會正在制定《證券經紀業務管理辦法（草案）》的消息傳出，這是券商開展證券經紀業務以來，首部對證券經紀業務進行集中統一規定的部門規章。松綁傭金管理是本次辦法中最為業界關注的內容之一。全行業交易傭金水平或再下一個臺階，這有利于促進全行業經紀業務加速轉型，提升客戶服務水平。

投行、資管異軍突起

在券商主要經營數據大幅下滑之時，投行和資管業務有較好的增長。在傳統業務下行壓力下，券商資管和投行被視為利潤穩定增長點。

2016年一季度，上市券商共實現歸屬母公司凈利潤178億元，同比下降50.9%。然而，投行、資管收入增速較快。投行收入占比17.2%，同比大幅提升11個百分點，資管收入占比達到9%，同比提升5個百分點。

一位券商人士分析認為，這表明證券行業的業務結構更加均衡。

事實上，券商調整業務結構由來已久，且成效逐步顯現。尤其體現在華泰證券和招商證券等大券商身上。

在市場的大環境下，招商證券和其他券商一樣，在經紀、兩融（利息收入）自營業務收入都出現了下滑，分別下滑43.99%、83.5%、97.54%。另一邊廂，招商證券的投行業務卻保持快速增漲，同比上升160.04%。眼下，券商的投行業務也在朝多元發展，資產證券化，并購重組和新三板等均被布局。

經濟觀察報了解到，招商證券投行業務在大力拓展資產證券化。在國家鼓勵資產證券化政策陸續出臺后，招商證券以823.66億元的ABS主承銷金額排名第一。尤其是在銀行出表需求的推動下，公司研發的報價模型提高了公司競標的成功率。同時，公司主經紀商（PB）業務發展迅猛，托管和金融產品服務外包規模已超過6000億元，增長近5倍，成為新的利潤增長點。

“盡管2016年A股動蕩會對公司業績帶來較大程度負面影響，但我們認為異軍突起的債承和資產證券化的增長，將會帶來新的利潤點。”中信建投分析師楊榮表示。

除了招商證券，興業證券、長江證券、華泰證券等公司的資管業務也在今年一季度的券商業績中嶄露頭角。資管子公司資管子公司營業收入環比有下滑但凈利潤保持較好增長。興業證券的資管業務線包括權益投資、創新投資、量化投資、資產證券化等。2016年一季度，公司實現資管業務收入2億元，同比增長61%。

國海證券研究顯示，今年一季度，股市下行對券商經紀、利息和自營業務形成壓力，行業ROA和杠桿率均呈下降趨勢，ROE加速下滑至1.97%；投行和資管收入逆勢增長，同比分別增長84%和73%，投行和資管分別對應了“直接融資占比提升”以及“大資管趨勢確立”兩大宏觀背景，未來有望繼續保持較快增速，券商業務結構逐漸回歸多元化軌道。此外，大型券商自營和資管業務占比較高，體現較強的業務優勢，而區域型券商的投行收入占比普遍較高，投行業績彈性更大。其預計2016年券商經紀、自營和信用等周期性業務將同比大幅下降，而投行、資管業務將保持成長性。

中信證券認為，2016年盡管經紀業務面臨量價雙殺的窘境，收入占比有所下降，但預計含利差收入在內的泛經紀業務收入仍占營業收入的48%，仍將是證券行業最核心的收入來源。救市導致行業約18.97%的凈資產與股市高度綁定，自營成為盈利最大的不確定影響因素。投行和資產管理業務雖有穩定增長，但預計二者合計收入貢獻不足30%。今年下半年，傭金率和交易量雙降的經營環境，將倒逼券商經紀業務轉型，一方面，互聯網技術可以提升經紀業務人均份額，彌補傭金率的下滑，提升經紀業務利潤率；另一方面，有投資顧問能力的券商，通過差異化服務，以高傭金率維持利潤率。

長江證券分析師蒲東君認為，注冊制改革驅動股權融資規模提升，公司債和企業債新政實施錦上添花，2016年券商投行業務仍具備增長空間；低利率環境下，券商將拓展和最大化資產管理和投研能力，券商資管產品收益率或將具備明顯吸引力。2015年券商業績的高基數或為2016年帶來業績壓力，但長期來看市場擴容背景下投行和資管有望成為新利潤增長點。