經濟觀察報 記者 彭友 俞菁菁 A股市場，牽一發而動全身，每一次下跌都會影響定增市場，尤其是進入2016年，伴隨著A股指數的持續低迷，定增破發的線性更是呈現高速增長。數據統計，截至5月23日，今年以來已實施完成定向增發的上市公司共635家，其中股價跌破定增發行價的有128家，占比達20%。

面對定增破發，有的上市公司大股東增持自救，有的公司下調定增價格，有的公司干脆停止定增計劃。近年來，上市公司停止定增的案例逐漸增多，數據顯示，市場變化是上市公司主動停止定增項目的主要原因，目前，因市場變動而停止定增的上市公司占比超過七成。

定增破發股往往被視為與機構“搶食”的投資機會，但是市場人士表示，2015年牛市中，不少上市公司高位定增，借機圈錢，定增項目龍魚混雜，不是所有的定增破發股都值得投資。相比于難以把握的定增破發股，終止定增個股的增加反而是個不為人知的金礦。

改方案保融資

A股持續低迷，定增破發頻率也愈發升高。

“面對定增價格破發的尷尬局面，在現行市場規則條件下，價格倒掛的公司只能選擇通過大股東增持或者調整定增方案的來保證再融資的順利進行。”上海一位券商人士對經濟觀察報說，“大股東和高管在一定程度上對股價起了支撐作用。大股東對公司具有相對較高的控股權，大股東和高管參與定增一般體現了其對上市公司目前經營的認可和對公司未來發展的信心。”

5月23日晚間，新三板公司行悅信息發布公告稱，公司實際控制人、控股股東徐恩麒計劃在未來6個月內在每股價格不超過4.8元的前提下，計劃累計增持不超過1500萬股。在大股東增持的背后是倒掛的股價。去年12月，行悅信息宣布將以6.66元的價格增發1200萬股，募資規模7992萬元。截至5月26日收盤，行悅信息報收每股3.92元。

除了大股東增持外，下調定增價格也是上市公司為保再融資順利進行的常用方法。5月17日，保利地產宣布擬下調2015年非公開發行股票價格至8.19元/股，發行數量調整為不超過123000萬股。去年3月，保利地產拋出百億定增方案，計劃非公開發行股票合計不超過115000萬股，擬募集資金總額不超過100億元，發行價格不低于8.74元/股。然而，隨著大盤持續低迷，保利地產不得不下調定增價格以保證融資的順利進行。

同樣，今年5月15日北方創業公告稱，決定對發行價格進行調整，下調比例為28.12%，調整之后的發行股份購買資產的股份發行價 格 為 13.50 元 /股 *（1-28.21%），即為9.71元/股。公司方面表示：“鑒于上市公司本次交易首次停牌日（2015年4月13日）后我國A股資本市場發生較大變化，上市公司的股票價格相比最初確定的發行價格發生重大變化，市場走勢已觸發本次重組方案中發行價格調整機制。”

定增頻消失

盡管上市公司一再下調底線，調整增發價格，但面對低迷的市場，上市公司主動終止定增項目的數量也呈現上升趨勢。申萬宏源研究發現，市場變化是上市公司主動停止定增項目的主要原因，目前，因市場變動而停止定增的上市公司占比超過七成。截至5月20日，2016年A股累計有131宗定增預案停止實施，涉及90家上市公司，平均每周有5-6個定增標的的項目被停止實施。其中，僅有約21%的定增標的因收購重組標的難以達到收購條件、與標的公司存在不可調和的分歧而叫停并購重組預案。

5月18日晚，華聞傳媒公告稱，由于證券市場發生了較大變化，同時綜合考慮融資環境及部分合作方對項目后續投資事項發生變化等因素，該公司決定終止2015年度非公開發行股票相關事項并向中國證監會申請撤回2015年度非公開發行股票的申請文件。而在此之前，華聞傳媒一再調整定增價格，依舊無法阻擋不斷下滑的市場價格。

在捉摸不定的資本市場面前，定增的不確定性同樣增大。申萬宏源研報統計數據顯示，近來，定增停止項目數量呈現上升趨勢，而其中，由于市場波動導致股價倒掛，因此主動停止定增項目更為多見。5月第二周有12宗項目停止實施，相比之前一周增加了120%，其中10宗主動停止，占比高達83.33%。潮宏基、奧瑞金、ST　盈方、海亮股份、騰邦國際的共計9宗項目由于資本市場環境變化而主動停止定增，停止實施日股價全部倒掛，平均倒掛率為-28.53%；恒邦股份因非公開發行股票的批復到期自動失效而被動停止 (停止實施日股價折價率為27.87%)。中基健康則因重組交易對手方未及時繳款而主動停止。5月第三周定增項目有11宗，有8宗對定增預案進行修改，定增價下調幅度明顯擴大。

一位市場人士向記者表明，“終止定增一部分原因在于，去年拋出的定增方案已經不適合今年的資本市場行情，因此由于市場變動而終止定增也無可厚非。并且，從再融資的角度講，企業再融資最佳時間應為市場價格相對高的位置，而目前，在市場持續低迷的情況下，公司股價也處在低位，很多企業并不想廉價出讓公司股份。”

有“機”可尋

如此頻繁的定增破發給了中小投資者投資機會。定增破發往往被視為價值的洼地。但在2015年牛市的情況下，定增項目增多并且往往龍魚混雜，并不是所有的定增破發的項目都值得投資。

上述市場人士表示：“當前破發概率如此之高，也意味著在一定程度上意味著一些定增項目資質不佳，尤其是一些折價率較高，定增預案發布當天就遭遇股價大跌的股票，下滑的股價表明他們的定增并沒有得到市場的認可。投資者應注意回避風險，不要盲目投資定增破發股。”

申萬宏源分析師發現，截止到5月20日，2016年停止實施的定增標的中，有占比達42%的定增項目在停止實施日股價倒掛。因資本市場環境變化而停止實施的標的發行價相對停止實施日股價的折價率均值僅為-13%，其中有超過六成的相關標的股價出現倒掛。

值得注意的是，雖然上市公司會為了維護增發對象利益，避免其被套而促進股價回補，但是回補的效應并不顯著。渤海證券分析，跌破發行價的股票，在解禁前1個月、3個月、6個月的平均收益率分別為-1.80%、0.33%和-0.04%，獲得正收益的比例均未超過50%，股份的解禁壓力也使得股價難有上漲空間。

而相比于難以把握的定增破發股，終止定增個股的增加反而是個不為人知的金礦?；菹橥顿Y總裁殷佑嘉表示：“已經發布定增公告并且終止定增的上市公司往往已經曝光了資本運作的意圖，尤其是一些因為市場原因主動停止定增的上市公司，極可能在股價利好的情況下重拾定增，當前較低的股價恰恰是好的投資機會。”

申萬宏源建議，掘金停止定增股可以從是否主動停止定增、停止實施原因、停止實施日股價是否倒掛、停止實施前20個交易日漲幅、停止實施日市值、停止實施定增標的PB以及定增目的這七個因素對停止實施定增標的進行篩選。主動叫停定增、因“資本市場環境變化”、“方案變更”、“收購標的不達標”導致終止的項目標的、發行價產生倒掛、停止實施日前20天漲幅小于10%、停止實施日PB小于6的股票值得考慮。