經濟觀察網  記者 李曉丹 實習記者 田棟  CPI溫和上漲、固定資產投資增長明顯、信貸保持相對高位，4月的宏觀經濟數據很可能表現出上述特征。接下來，經濟保持復蘇勢頭的關鍵是什么？最大的因素還是投資，這也就意味著貨幣政策在保持平穩的同時，還應該及時做出微調。

CPI小幅上漲  PPI降幅繼續收窄

16家機構中有包括渣打銀行在內的8家機構預測4月CPI漲幅將超過3月，達到2.4%。

招商證券研究發展中心分析師謝亞軒預計，CPI同比增速為2.4%。“能繁母豬雖已出現拐點，但生豬的供給拐點仍未到，豬肉價格仍在上漲，同比增速擴大。預計全年高點在5月，之后一直回落至8月。”謝亞軒說。

交通銀行首席經濟學家連平表示，“近期供需吃緊狀況將繼續抬升豬肉價格，此輪豬肉價格上漲周期可能延續至今年三季度末。”

興業銀行首席經濟學家魯政委則認為，4月蔬菜價格季節性明顯回落，或抵消豬價上漲的影響，令CPI保持基本穩定。興業銀行預計4月份CPI同比漲幅為2.3%。

光大證券首席經濟學家徐高認為，通脹將從4月開始進入下行通道，預測4月CPI同比增速小幅放緩至2.2%。

今年年初，國家統計局對CPI權重進行了調整，降低了食品的權重，而且還對個中分項進行了合并處理。例如，“食品”和“煙酒”的價格增速以前是分開公布的，而調整之后二者合并為“食品煙酒”一個大項。權重調整雖然是為期五年的例行事件，但在權重剛剛調整之后，由于歷史數據存在統計上的斷點，無疑增加了預測CPI的難度，隨之也出現了機構預測之與最終公布數值之間的偏差增多。

在PPI方面，參與調查的機構普遍認為4月跌幅將繼續收窄。

“需求改善帶動工業品價格持續回升，近期基礎工業品價格暴漲顯示4月工業品價格環比將繼續高增長，PPI同比跌幅將繼續收窄。”徐高說。

謝亞軒也表達了類似的觀點，“在工業品中，鋼鐵價格漲幅居前，國際原油價格繼續反彈帶動橡膠價格上升，預計PPI環比增速為0.3%，連續第二個月正增長。”謝亞軒說。

魯政委通過對歷史數據的分析認為，中國PPI 環比與英國布倫特原油現貨價環比走勢比較一致。頻數據顯示，截至4 月20 日，4 月布倫特原油現貨平均價環比3 月上升5.0%，漲幅高于3 月的18.5%。此外，4 月份螺紋鋼、焦炭等商品價格大漲。“由此來看中國4 月PPI 環比可能繼續正增長，但漲幅可能低于3 月，PPI 同比跌幅則可能繼續收窄。”他說。

投資仍是關鍵

安信證券首席經濟學家高善文表示，“接下來經濟反彈能否持續的關鍵因素仍然是房地產市場的走勢。”

國家發改委發布的今年一季度的固定投資數據顯示，全國固定資產投資同比增長10.7%，增速比1-2月提高0.5個百分點，比2015年全年提高0.7個百分點。3月增長11.2%，比1-2月提高1個百分點，比2015年12月份提高2.8個百分點，固定資產投資增速在1-2月止跌回升的基礎上進一步回升。

一季度的房地產開發投資增速也出現較大幅度反彈，房地產開發投資17677億元，同比增長6.2%，比1—2月提高了3.2個百分點，比2015年全年增速提高了5.2個百分點。

3月固定資產投資增長11.2%，本次16家機構的預測中，只有2家預測4月將超過11.2%。

謝亞軒認為，“4月工業增速可能將小幅回落至6.5%左右，固定資產投資同比增速將進一步升至11.2%左右，消費增速小幅升至10.5%”。魯政委也認為，固定資產投資將進一步加速，較上月反彈0.4 個百分點，達到11.1%。

魯政委表示，“當前價格上漲主要受需求推動。”

瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為基建投資迅速上漲的原因有四個：年初以來信貸強勁擴張、一季度專項建設基金加速下發支持地方項目、地方政府債務置換提速帶來地方政府現金流好轉、以及地方項目加快推進建設等因素，這些都支撐了基建投資。

據悉，今年第二批專項建設基金已安排，下一步將擴大專項建設基金的規模，并實施新一輪重大技術改造升級戰略，目前已安排專項基金七百多億用于支持兩批項目。

上海證券首席宏觀分析師胡月曉認為，“中國經濟仍然處在寬U型底部，經濟運行仍將延續‘底部徘徊’特征，各個經濟增長指標將整體表現為窄幅波動。”

貨幣政策再臨節點

近日，財政部長樓繼偉表示，中國必須使用財政政策來應對經濟減速。市場的猜測是，接下來一段時間中央將略“收緊”貨幣政策上，更偏重于使用財政政策調控經濟。

野村中國首席經濟學家趙揚表示，從某種意義上說，中國央行正在尋找合適的策略退出長期以來購買外匯資產的“量化寬松”。

趙揚認為，貨幣政策框架轉型的核心在于重新定義貨幣政策的中介和操作目標，并設計新的政策工具。未來，央行可能將7天回購利率作為主要的貨幣政策中介目標，將其打造為新的政策利率。

3月的新增人民幣貸款為1.37萬億元，本次16家機構均認為4月份信貸將不超過10000億。對于M2增速，有9家機構認為4月漲幅將超過前值。

謝亞軒預計4月信貸在9500億元左右。“我們認為央行通過信貸支持實體經濟導向，以及為供給側改革提供穩定的貨幣金融環境的原則并沒有改變，本次窗口指導旨在加強對金融機構合理預期的引導。宏觀審慎評估體系MPA采取月末監測，有可能會繼續壓低非銀同業存款。此外，經濟向好、信用風險不斷暴露、以及營改增等因素導致債券市場深度調整，企業債發行規模較3月大幅收縮，不過去年4月M2基數較低，本月同比增速可能會小幅升至13.7%。”他說。

魯政委也認為M2較上月將會反彈至13.5%，“今年 3 月份存款表現出活期化趨勢，在經濟企穩預期下，這一勢頭或得以延續，且大量地方債發行也會減輕地方債務壓力，促進信用擴張，助推貨幣增速。”魯政委說。

汪濤認為，一季度之后銀行放貸會逐步回歸正常，預計4月可能新增人民幣貸款8000億；另一方面，受違約事件和債券市場波動的影響，企業債凈發行量可能從此前的7000億元大幅縮水至1500億元左右。

“4月新增社會融資規模約1.1萬億，總量顯著低于三月水平、但與去年同期規?；鞠喈?。”汪濤說。

高善文表示，歷史上房地產銷售恢復和下降的周期與金融條件的放松和收緊密切相關。當前貨幣政策馬上收緊的可能性較低，房地產銷售或許還能在較高的水平維持一段時間。

趙揚表示，貨幣政策轉型意味著央行可能最終需要將其持有的外匯資產部分轉換為國內資產，并在此過程中提高人民幣兌美元匯率的靈活性。

“尤其在經濟增速放緩的背景下，要避免金融波動，因此短期內，央行為了維護人民幣的穩定，但同時可能需要放慢資本賬戶的開放速度。”趙揚說。