經濟觀察網 記者 劉小鯤 

經濟觀察網：最近，多家P2P機構曝出兌付危機，行業亂象層出不窮，且有越演越烈的態勢，你是如何看待理財機構此輪兌付危機？

冷玉文：近幾年國內各種民營理財機構出事的很多，從小貸公司、理財機構到p2p互聯網金融，不管換什么外衣，違規還是違法，出事的都是一類機構一類人，那就是編造項目或者項目收益難以覆蓋融資本息，導火索都是兌付危機。

究其原因有二兩方面。一、理財機構頻發兌付問題，其核心就在于短融長投帶來的資金期限錯配風險。大部分的投資項目都是相對中長期的，短則一兩年長則七八年才能回本，而這些機構融資進來的卻是短期資金居多，有半年、三個月甚至月月兌付的。只要融資的增速出現停滯馬上就會出現兌付危機。在經濟增長放緩，監管趨嚴的背景下，短融長投的風險會急劇擴大，野蠻生長的各類理財機構集中出現問題也在意料之中。所以，我們已經看到了這么多的理財機構出事，將來還會不斷有理財機構陷入兌付危機。

二、投資人缺乏風險教育，或者說投資者的投資理念有待糾偏。

國內長期以來其實并沒有形成良性的投資理念，幾千年的民間金融都是借貸，到現在也沒有改變觀念。加之很多投資人根本沒有樹立資本的意識，對于投資的理解基本停留在房產、股票、黃金上。房產比較容易理解也看得到。股市也依然是多數投資人的主要選擇，然而在股票基金的投資策略上，多數投資人根本不關心公司的具體情況，都是靠概念靠消息。好在股票市場有很好的流動性，哪怕賠錢想變現也很容易。黃金的投資理念也是一樣，即便賠錢了，至少黃金可以世代傳下去，漲不漲的反正不會賠個底掉。

對于股權投資這種長周期、高風險的品種，國內很多投資人其實完全不能接受。但是市場需求非常強烈，所以機構就自擔風險，用各種自制的故事忽悠老百姓相信短期就能獲得高額資金收益，然后投到各種各樣的“項目”中去。很多投資人就是掩耳盜鈴，寧可相信這種邏輯：看人家機構也挺大的，反正也就用兩三個月，最多半年，不會出太大問題。誰也不相信自己就是擊鼓傳花的最后一棒。殊不知這個邏輯根本就有問題，投資的常識是：高風險高收益，低風險低收益。短期高收益低風險，只有在特定項目特定時期才會出現。

P2P本應該成為民營企業融資的有益補充，特別是在我國傳統金融機制難以為民營企業提供足夠的金融資源支持時，P2P可以發揮其融資便利、快捷的特性，為實體經濟提供支持。但我國P2P行業的資金成本高企，非但沒有為實體經濟提供資金支持，反而抬高了資金成本，對實體經濟造成傷害。

經濟觀察網：標榜“高收益低風險”的P2P，近年來在國內得到了快速發展，除了投資者的不當理念助長外，深層的原因是什么？

冷玉文：近幾年，P2P得到快速發展，其背后是我國金融資源供給制度不足的核心矛盾。其表現為：一是民營企業很難從傳統金融機構獲得融資支持；二是大量的民間資本沒有投資出口。民間資本與民營企業進行資金對接，應該是P2P行業的出發原點。但在實際過程中走樣變形了。

民營企業、中小企業融資難在我國尤為嚴重，這與我國現行的金融機構投融資機制有關。首先，我國的金融機構融資評估體系存在問題，導致金融機構在評估時唯主體論。我國的金融體系到現在為止主要是為國有經濟服務，雖然中央一再強調搞活市場經濟促進民營經濟發展，推進中小企業融資，但是實際效果卻雷聲大雨點小。道理很簡單，我們現有的信用評估體系和信貸管理制度的僵化決定了只有國企、央企才是金融機構真正的優質客戶。

目前，金融機構的風控部門只看融資公司資質、財務報表，對項目的實際情況和風險完全缺乏認識。造成的后果就是，只要項目公司是國有的、規模大、過往資信評級高，項目好壞是無所謂的。所以才有各種通道業務滿天飛。相反，企業小、資信不夠，有再好前景的項目也難過會。至于民營的中小企業，再好的項目也不做，所以只能去民間去做高息。

如果不能改革現行融資的評估體系，使金融機構的評估體系更加市場化，更加靈活，更強化項目評估的價值，那么，我們的債權融資體系就無法為實體經濟發展發揮更大的作用。

在直接融資端或者說股權融資方面，同樣存在類似問題。業內目前盛行的投資邏輯是，項目最好有國企背景、比較成熟穩定有現金流有穩定利潤；亦或是熱點行業比如O2O、新能源、各種互聯網+……；再退一步，是馬上要上市的，只要能上市做什么業務不用管。很少有人認真地分析跟蹤行業、跟蹤項目，都想著賺快錢，從資本市場快速套現。沒有人會說只要項目好，不上市我也愿意投。

這兩個問題其實可以合二為一，可以歸結為只重視主體不重視項目。導致的結果就是，主要的金融資源都集中在國企央企，余下部分流向民企上市公司，中小企業卻很難得到。要想得到資源，中小企業就需要千方百計跟前兩類企業掛上鉤才能爭搶剩余的一點點。最終后果是，中小企業得到不到資源支持，喪失發展機會；而多數大公司卻在吃老本，越吃越心虛。這就導致一個怪圈，就是大家拼命往央企、國企、上市公司身上靠。唯出身論，不是唯項目論。這就導致上市公司的殼越來越貴，定增的炒作，虛假的包裝越來越多。近期，*ST新梅被暫停上市，但就是這樣一家破產企業的市值竟然高達34.21億元，就因為它是上市公司，有殼資源。這是何等的瘋狂！

我個人認為，目前A股市場亂象橫生，已經到了不改革就難以為繼的地步。歸咎起來，資本市場缺乏對公司、對項目正確的評估價值觀，是核心問題。

都說A股是資金市，是因為沒有企業的成長性，沒有業績的支撐。我們關注到，很多上市公司在依賴定向增發收購資產的方式來獲得外延式增長。在定增的同時，會伴隨著各種概念炒作滿天飛，拉動公司股價上漲。其實，站在上市公司董事長的角度去考慮，有幾十個億甚至幾百億的身家，這些董事長們并沒有炒作或者違法打擦邊球的源動力。大多數是一些中介機構，去維護這個產業鏈的利益?？梢栽O想，一個好項目能低成本的融到資金，何必費勁去炒作股價、去圈錢融資？

討論了上面兩個問題，大家自然也就不難理解為什么P2P會得到快速發展，因為金融資源的配置機制出問題了。要想讓市場恢復活力，使得市場在資源配置中起到基礎性和決定性作用，需要對現有的資源配置機制進行糾偏，加大對國有企業的硬約束，讓多種經濟成份在更公平、公正的社會經濟環境中參與競爭。這樣才會讓資源更多地向真正有前景的項目、公司轉移；好項目才能融到成本低廉的銀行資金；就會有更多的上市公司不再冒險配合游資去炒作自己公司股票。

經濟觀察網：你剛才提到了P2P野蠻生長的宏觀大環境，也提到了實體經濟發展需要這樣的融資渠道補充。既然看到了問題的實質所在，那么需要從哪些方面去規范治理？

冷玉文：P2P、理財和財富管理行業是我們國家經濟發展必須的金融支持，尤其是對于大量的民營企業，是重要的市場化資金來源。但是正因為行業的重要性，我們才要格外關注行業發展的規范性，推進行業的健康發展。在E租寶出事之后，租賃協會的會長李思明痛心疾首：一粒老鼠屎壞了一鍋粥！整個融資租賃行業都受到了前所未有的負面影響。

純粹從P2P，從民間融資的角度，我們至少要做兩個事情。一個是要努力讓投資人意識到，股權投資，低風險低收益，高風險高收益是市場常態。低風險高收益是偶發性的。理財行業業務的結構性問題，就是短融長投，盲目的保本高息承諾。這種融資期限和投資回收期的錯位就會導致眾多理財公司在沒有準備金制度支持的情況下完全陷入擊鼓傳花的被動局面。一旦市場出現信心缺失（任何的負面報道都會導致），崩盤的局面會瞬間發生。解決期限錯配有兩種方式，一是讓投資人認可長期投資；二是如果允許一部分機構做期限錯配的話，必須要建立相應的準備金制度，以及保險制度。

二是，要引導強化投資機構與投資人對項目的關注，要切實的理解到金融的產業鏈的利潤來源都是源自實體產業，不管是現在的還是將來的盈利。比如，現在不盈利的互聯網公司也值得投，是因為它現在不盈利，不代表它將來不盈利，它最終是要盈利的，否則就沒有價值了。

這個就是我們對于整個P2P行業亂象總結性的判斷。要從根本上緩解消除投資理財行業潛在的社會穩定風險，須要強化行業指導和投資者教育，不做違背市場客觀規律的事情，短融長投風險大。如果不能夠把投資機構和投資人低風險高收益、期限錯配的想法扭轉過來，單單靠行業協會組織考試或者加強人員資質的認定，不能解決根本問題。不從根本上解決問題，P2P行業將會出現大面積的行業崩塌。

經濟觀察網：你剛才提到，股權投資需要加強對項目的關注，因為項目是一切利潤的源頭。那么，什么項目能夠稱之為好項目？

冷玉文：投資存在一些共性原則，諸如IRR、市場占有率、團隊等等，都很重要。不過，作為一位投資人，我想強調的是項目的核心優勢，這是投資的精華所在。

目前，市場上的項目浩淼如煙海，但多數項目的核心競爭力經不起推敲。比如時下很多時髦的手機APP、O2O項目，其所謂的核心價值無非是一個想法或創意，如果缺乏傳統行業的核心企業支持，其核心價值一夜之間就會被掃蕩干凈。抑或有的項目核心優勢就是一個大訂單或合同，這只是靠先機或靠關系，項目能保持多長時間的優勢就難說了。

核心優勢或核心競爭力的價值所在，是建立起競爭的門檻，拉開與追趕者的距離。有的是技術優勢（如高通、蘋果），或者是行業準入的優勢（如銀聯、ETC），抑或是前瞻性地創造出新市場并占據壟斷地位（BAT）。此類公司也都不是天生就是行業巨頭，而是一點點成長起來的。能夠在這類公司初創期就看到其核心優勢的投資者，就有機會獲得豐厚回報。

經濟觀察網：那么，應該建立起怎樣的項目評價機制？

冷玉文：十八大以來，黨中央和國務院提出供給側結構性改革戰略，并大力提倡萬眾創新。在此形勢下，我認為應該提倡鼓勵以科技類創新項目為核心的項目評價機制，因為只有通過科技創新帶來的供給，創造出來新的需求，才是有內涵，有生長力的。僅僅是通過商業模式的創新帶來的需求，是粗獷的，是沒有持久生命力的。從歷史上看，每一輪技術革命都會帶來巨大的生活方式變革，和隨之而來的新產業需求，也就是所謂供給側改革。重視科技創新，尤其是重視核心技術的突破，要成為各行各業轉型發展的重中之重。

以華為為例，通過不斷的技術積淀、技術創新，華為不僅在通信設備市場拿下了全球第一的市場份額，同時也將自身在通信行業和芯片領域的技術積累運用到新的產品市場，成為僅次于蘋果、三星的全球第三大手機制造商。其成功的關鍵在于華為每年投入500億元進行技術研發，并躋身全球科技企業研發投入10強行列。

對科技創新的關注和支持一定要上升到國家戰略高度上去。我是做投資的，接觸了一些通信產業的科技領域項目，對這個行業也有所了解。從一個雖外行但直觀的角度，我感受到我國科技發展兩個問題:一個是國家大力提升發展集成電路產業等科技行業，也試圖通過資本運作實現技術突破，但實際上效果并不理想。究其原因，凡是能花錢買到的一定不是最核心的技術。怎么能把核心業務發展起來，這才是最重要的。

經濟觀察網：你在倡導“技術立國”路線？這跟投資有何深層關系？

冷玉文：有，而且是大有關系。

在科技發展過程中，我們國家一直在尋求資本運作模式實現突破，也做過很多科技行業并購案例。但在已經進行的幾個行業整合和并購案例中，我們卻沒有看到對核心技術的足夠重視。比如，展訊近兩年的發展已經讓人心存憂慮。我無意去評判清華紫光正在進行的對外大規模并購，但我想提醒，國內企業不要像以前買的都是對方行將淘汰的技術，行將沒落的市場。而是要以我們的資金、市場，換取對方的技術，進而提高產品質量，建設自有品牌，占領行業市場。毫無疑問，中國高鐵是典型的成功案例，利用中國巨大市場來創新發展自主技術，帶來全球的市場空間和行業話語權，才是萬眾創新、供給側結構性改革的關鍵所在。

在全球經濟困局的大背景下，推動供給側改革對我們而言就有著極其重要的戰略意義。而實現彎道超車的關鍵就在于，我們一定要史無前例的重視具有巨大行業發展優勢的核心技術突破，只有這樣才能確保我們供給側改革的成功，確保我們在全球經濟發展中第一梯隊的位置。這才是我們投資者所追求的國運，進而在國運昌盛的時期獲得豐厚的投資回報。

我從自身的投資經歷中，也切身感受到核心技術的張力。我參與的一個項目，超高速無線通信技術（EUHT）。EUHT是全球首個能夠解決“移動寬帶一體化”的通信技術系統，由國內具備完全自主知識產權的核心芯片和整套技術應用標準組成。相比于目前的4G LTE和Wi-Fi（802.11ac）技術，EUHT具有更好的高速移動適應性、更大的數據傳輸帶寬、更低的空口接入時延和更穩定的網絡漫游切換性能，是當前全球唯一能在高速（每小時250-360公里）移動環境下實現無線寬帶通信的技術，全球唯一達到商用要求、基本實現5G指標要求的技術。按國際電聯發布的5G概念白皮書的要求，要到2018~2019年征集5G技術方案，并在2020年確定5G標準。這就意味著在未來的3~5年我們將擁有全球唯一領先的高速無線寬帶通信技術。

這種核心通信技術產業化應用非常廣泛，它可以帶來幾個大的支柱產業的換代升級，同時也能帶來新興的前所未有的商業模式和市場空間，使得我國有可能以其為基礎建立起全球領先的移動寬帶通信網，推動包括智能交通車聯網、城市農村寬帶最后一公里的覆蓋、熱點區域無線寬帶覆蓋、低空域的高速寬帶無線覆蓋工業制造2025的物聯網應用以及國防、安全、反恐等等方面的通信升級，移動互聯網時代將真正到來?？梢哉雇?，新一代高速寬帶無線通信網確立我國在智能基礎設施方面的全球領先優勢，創新出無數新的產業形態和消費形態，催生出大量新的消費需求，從而帶動上萬億規模的經濟增長。

這樣一個具有核心競爭力的技術，得到了國務院、各部委和廣東省政府的關注和支持。但即便如此，EUHT在發展過程中也遇到了很多社會資源不匹配的問題。尤其是，在金融資源配置上，金融機構大多用僵化的體系來評估創新的技術，這是完全不合邏輯的。Alpha Go對于人工智能的價值，全球都知道，但是這個項目放在中國的話，我可以說，沒有一個金融機構會去給它進行支持。

相比之下，美國從政府到企業在全球技術領先的追求上野心勃勃。Facebook與Google都提出要做全球的通信寬帶覆蓋。這里既有企業的商業戰略考慮，也不可否認有國家安全戰略關注。如果在相同的領域，有我國的公司研發的技術已經領先全球同行，超過Facebook與Google這樣的技術巨頭，在移動無線寬帶通信領域實現了技術突破，并已經開始商用。為什么就不能大力支持這樣的技術，從金融資源配置上給予支持，使其能夠利用技術領先的時間窗口期，來獲得市場的壟斷地位，進而獲得全球的領先優勢呢？

事實上，國內為數不多的能在局部實現核心技術突破的技術，在產業化過程中都極其坎坷。很多金融機構，甚至是產業機構，都愿意圖省事，做簡單的、商業模式的創新。創新就是要做別人沒有做的事情。但現在主流思想是，你至少要商業上做起來，我才會投。這讓技術創新陷入了雞與蛋的無限循環中?？偠灾?，重視科技創新，重視核心技術的突破，在現在的宏觀大背景下，對于我國經濟走向有著至關重要的作用。

經濟觀察網：科技創新對我國的宏觀經濟有著至關重要的作用，為什么這么說？

冷玉文：我國宏觀政策的出臺、執行都很高效，而且比很多西方國家效率高。但是，宏觀政策到了微觀層面就不能落實下去，就走樣了。比如說，供給側改革、萬眾創新，如果沒有通過科技創新實現內延式的增長，就沒有生命力。吳敬璉先生近期在一次公開演講中就指出，沒有關鍵的突破，就只能不斷地創造各種名詞，不斷地通過增加投資，通過外延式增長來促進經濟的發展。所謂結構性改革的核心就在于技術突破與創新，否則就無從談起。

但是，長期以來我們的經濟發展思路，一直在追隨模式，忽視對核心技術以及創新產業推動。傳統行業的既得利益代表往往成了核心技術突破的最大障礙，所以習總書記近期主持網信工作座談會講話提到，在科技領域“可以探索搞揭榜掛帥，把需要的關鍵核心技術項目張出榜來，英雄不問出處，誰有本事誰揭榜”。這就給了我們重視核心技術的信心，同時，也繼續釋放出經濟發展思路轉變的信號。

今后幾年，是我們科技創新和發展的絕佳的時機。原因在于，我們通過前三十年的發展，綜合國力大大提升，國際影響力大大提升，這種影響力的提升帶來的紅利，會在一帶一路的過程中得到明顯的體現。我們對外輸出不光要輸出傳統的項目，傳統的商業模式，更要像西方國家、像發達國家、像美國對全球經濟的影響一樣，我們要通過核心技術的輸出，在產業形態上，建立我們自己的同盟軍。這也是中央提一帶一路、提供給側改革、提萬眾創新的核心的主要思想。