經濟觀察報 記者 鄭一真 沖上3000點，盤整，又滑落下來。大盤圍繞3000關口的拉鋸行情已經持續兩周。多空博弈之間，相比三周前市場樂觀上行，當下，疑慮、觀望的情緒更為濃厚。加倉抑或減倉，機構們在找尋各自的明朗時機。“縮量和震蕩”是深圳創東方鑫隆資產管理總經理李享總結的4月8日當周市場行情關鍵詞。在市場心態趨于謹慎之下，兩市成交明顯萎縮，總量降至5900億元以下。李享屬于謹慎做多派，其幾乎是在股市最高點、去年6月份推出的基金產品（平倉線設置為0.8），經歷過三輪暴跌行情的歷練，對他來說，再怎么謹慎也不為過。“3月上旬，我們還只有不到一成倉位，中旬開始慢慢加倉，期間最多也沒有超過五成，從4月1日開始慢慢減到現在的不到兩成，二季度會陸陸續續地加點倉位。”李享稱。

中國某大型保險公司資管人員王東（化名）則對二季度的行情不太樂觀。對于投資者來說，王東建議清倉觀望，“當前最好的策略就是等待。”據他了解，險資在今年年初的倉位還是比較重，在彼時的暴跌行情下，很多機構沒有及時減倉，造成較大的損失。在此后股市震蕩上行中，各家倉位都做了調整，適當減倉，當前倉位基本上還是在5成以上，“現在是大盤越往上漲，各家險資減倉的意愿就越強”。

謹慎還是謹慎

4月之初，A股上漲勢頭受阻，6日至8日連續收陰，8日滬指跌破3000點，收于2984.96點。截至4月7日，當周A股凈流出資金153.3878億元。

A股兩融余額從3月中旬開始逐步回升，至4月7日兩融余額8889.86億元，其中融資余額8866.31億元。4月7日當天，兩融余額減少6.37億元。

A股開戶人數增速也出現回落。中國結算數據顯示，4月1日當周，新增投資者數量46.68萬人，此前一周，新增投資者數量53.5萬人，結束連續六周環比增長。其中，參與交易A股的投資者1772.85萬人，占已開立A股投資者數量的17.21%，較此前一周的19%有所回落，但相比前兩周的16.38%仍延續回暖勢頭。“市場在猶豫擔心，今年沒有什么太大的行情，當前只是熊市的一個反彈，從盤面走勢看，走得非常猶豫，跌了兩天，而且行情上漲過程中沒有明確走勢。”王東4月8日告訴經濟觀察報。在這樣的行情下，王東所在的險資也在慢慢調整倉位，不過其表示不會減太多，否則當季容易實現虧損，現在只是做結構調整或者總量的減少。“有些險資的倉位過高，在慢慢減下來。”

另一家險資資管人士稱，不會大幅度加減倉，更多考慮長期投資和股權投資。他判斷，A股向下的空間不大，向上又沒有基本面的支持，宏觀經濟沒有大幅好轉，改革轉型沒有那么快見效，因此出現大牛的可能性比較小。短期內，受局部熱點、突發事件的影響波動大。

相比險資，目前在廈門操作股票型基金的一位私募人士對市場則謹慎樂觀，二季度的反彈還沒有結束，上述廈門私募判斷，壓力在3300點以上，短期上漲空間不是很大，大概在10%左右。“目前我們會持一個比較高的倉位，六七成左右，這個倉位和一季度相比沒有太大的變化。如果市場趨勢發生大波動會做一些適當減持，短期也不選擇加倉，還有一些疑慮，現在就是觀望，等待。”

上述廈門私募去年發行的基金可謂命運多舛，在一年的時間里經歷了A股罕見的三輪暴跌，截至3月底，基金凈值從1元降到9毛多，約有8%的凈值虧損，不過仍跑贏滬深300指數14%左右。上述廈門私募在其微信公眾號上感慨，投資人踏錯了節奏，將很難做好投資。

操盤數億規?；鸬睦钕?，4月初開始陸陸續續減倉，“我們到3000點左右就把倉位降下來了”。他發現，4月5日當天，指數漲個股卻沒怎么漲。以創業板為例，當天上漲了3.36%，按照以往慣例兩市應該會有300家以上企業漲停，但事實上總共只有不到100家漲停，創業板當日交易的434只股票，有427只收盤報升，領先的22只個股達到10%的漲停幅度，市場還是比較謹慎。李享在兩會之前開始布局中小板，當時大家都比較樂觀，市場突然來了一個大的反轉，但是2月底中小創出現一波大回調。”短期市場情緒比較悲觀，還是謹慎點好。

招商證券一位人士稱，其所認識的基金經理現在也都比較謹慎，去年上半年很多基金盈利頗豐，經歷過去年6月份、10月份和今年1月份的三次大跌，現在較多處于小幅虧損的狀態。“我們這里以前發的一些私募現在都偏謹慎，倉位都在1到2成，稍微激進一點的會做到3成，其余做現金管理，資金拆借，流動性較好的貨幣基金等。”其透露。

等待時機

財富證券2季度基金投資策略報告顯示，今年1季度基金市場“輕倉得小勝”，偏股型基金業績表現與大盤一致，僅有靈活配置型基金略有收獲，其中倉位靈活成為業績取勝關鍵。季末，主動管理基金平均倉位62.79%，處于最近一年中樞之下的低倉位區域，監測倉位表現強烈謹慎心態。

各家機構的倉位調整也在券商的監測中得到印證。2016年1月底，上證綜指見底2638.3點，隨后市場在猶豫中小幅走高，但財富證券同期倉位監測數據并未同步，而是呈現不斷下行之勢。截至2016年3月31日，1127只主動管理基金平均倉位62.79%，較2015年底下降1.06個百分點，絕對倉位處于最近一年中樞之下的低倉位區域。去年，主動管理基金在2015年7月底步入漫漫減倉途，8個月時間股票投資比例下降16.2個百分點。無論是基金經理實施的主動調整還是樣本統計缺陷造成的被動倉位下降，體現是場內外資金對股票市場的一種情緒無疑，即謹慎和避險。

銀河證券4月5日監測顯示，樣本內開放式基金倉位大幅下降，平均倉位由上周的 75.46%下降至70.62%。其中股票型基金倉位下降至86.77%。本周倉位超過90%的基金284支，占樣本數量的49%；倉位低于70%的基金104支，占樣本數量的18%。與上周相比，高倉位基金數量減少，而低倉位基金數量增加（這里只統計股票型和偏股混合型基金）。根據投資類型進行測算的結果顯示，普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金平均倉位分別由 91.67%、87.66%、76.85%調整至 86.77%、82.68%、68.97%。

財富證券認為，目前已經積累較強做多動能，基金倉位在2季度見底回到增倉通道是大概率事件。二季度行情下，或許是適當增加偏股基金配置的好時機，尤其是對于投資方向估值風險較低的品種，轉機已經在孕育。

然而當前，轉機尚未明晰，機構投資者也沒有釋放出明確的加倉信號。“資金一直都有，但是觀望的多。大家都在等跌出來的機會。”李享稱。他管理的基金今年初到現在收益率為-1.8%。李享認為，未來震蕩行情比較劇烈，國內外基本面也不是特別樂觀。此前債轉股、美元暫緩加息，以及營改增為企業減負一系列利好出來之后，股市還是出現下跌，可見對市場信心不是很足。雖然當前大概率不會出現千股暴跌，但是對機構和散戶來說，如果出現一點負面消息，就很有可能出現恐慌拋盤，市場情緒很敏感。而且大部分機構當前雖然表現樂觀，但實際上策略都比較靈活。

近期股市上漲動力不足，多名機構資管人士將此歸結于宏觀經濟基本面較弱。在王東看來，A股從2638點走到3000點附近位置，雖然這波行情還沒有結束，但是后續上升的空間很有限。以上證指數為例，行情走了兩個平臺，從2700到2950多點是第一個平臺，從2950到3000多點這個區間震蕩為第二個平臺。這波上升的行情沒有結束，但是往上的空間也不大。從4月5日開始往上突破，但是成交量跟不上。二季度怎么走，還取決于國內宏觀經濟。

銀河證券在最新研報中表示，從近期公布的數據來看，3月PMI指數回升到50.2%，重回擴張區間，這也是PMI持續7個月處于50%以下并不斷下探之后，首次回到榮枯線上方。展望4月份，經濟或將繼續呈現企穩跡象，但經濟企穩基礎還不牢固。改革開放將加速推進，供給側改革仍是重點，貨幣政策相對穩定，流動性保持合理充裕，但需警惕通脹上升的貨幣政策的影響。

上漲動力較落，下探的空間有多大，底部在哪里？上述險資資管人士認為，在2500點-2600點之間，從股市的內在投資價值來看，是比較理性的，內在價值對這個點位的支撐也相當明顯。因為利率下行對股票價格有催生作用，在當前總體上低利率的環境下，投資債券、理財市場的規模非常大，如果這些機構發現不過分考慮短期價格波動，股市也有很高的持有價值的話，它的底部還是比較堅實的。

在上漲和下探空間都不大的行情下，從估值或者熱點行業入手，各家機構分析師都給出了自己的投資機會判斷。人保資產管理公司宏觀與戰略研究所研究員謝一飛認為，目前不是一個最好的加倉時點，等政策更明朗以后再做調整是更為穩妥的選擇。未來可以關注跌出來的機會，戰術上把握波段操作機會。A股向上看高一線還需政策發力配合，特別是貨幣政策的超預期。目前的估值水平上，再發動一輪整體的上漲行情難度較大，結構上會有一些分化，但是目前來看不夠樂觀。未來帶動大盤上漲的力量來自于當前估值比較低的行業。

謝一飛認為，A股市場估值呈現分化格局，一方面是以國防、軍工、TMT為主的高估值板塊，從去年年報以及一季報的預期來看，里面還有一些淘金機會，但在高估值背景下投資者也需要謹慎；另一方面，是以鋼鐵、房地產、銀行為代表的低估值板塊。“未來能否走修復行情，我的看法比較謹慎。從貨幣政策來講，今年受到的制約比較多，如果匯率預期波動加大，進一步寬松的力度會打折扣。從我的測算來看，今年的通脹會溫和上漲，月度通脹率有可能突破3的紅線，在這種情況下，央行貨幣政策能否持續寬松也是一個疑問。”

在李享看來，未來大行情很難看到，更多是個股行情，包括績優藍籌、題材股等。這波行情從3月1日起，有的個股已經有20%-30%，甚至是翻倍的漲幅。目前來看，圍繞3000點會震蕩調整一段時間，主板短期的強支撐在2955點，創業板在2180點，總趨勢上還是處于一個震蕩向上的階段。3100點目前很難突破的一個原因是這個點位套牢盤太多了。“我們的策略是貼近市場，波段操作，如果是比較穩健的投資者可以等等看。”