經濟觀察網 實習記者 李滿 如家“拉拽門”事件，一季度業績大幅下降，首旅酒店（600258.SH，下稱首旅）對如家酒店集團（下稱如家）的這樁蛇吞象式收購就在這樣的陰影下完成了。

4月7日晚,首旅繼續公布《重大現金購買暨關聯交易實施情況報告書》，公告稱收購如家的重大現金購買交易的總對價已增至11.57億美元，較去年12月的預計金額多出3300萬美元。

艱難的收購

3300萬美金怎么多出來的？根據7日晚的公告稱，在交易總對價后，這個數值根據股權激勵和異議股東的情況進行調整，因而本次交割多出了尚未行權的期權處置以及對異議股東所持有的股份現金預留金額。去年12月6日，雙方簽署的《合并協議》中稱首旅共將支付11.24億美金，約合人民幣71.78億元，而正式交割時的考慮到以上因素，交易對價增至11.57億美元，這就是增加3300萬美元的由來。

僅僅只是利潤下降和成本上升的問題也就罷了，8日晚間，首旅發布《第一季度業績預減的公告》，公告稱第一季度歸屬上市公司股東凈利潤下降超70%，在扣除非經常性損益后為負值。

讓首旅陷入輿論漩渦的還是在收購完成后不到一天的時間，如家酒店旗下的和頤酒店爆出“拉拽門”，讓整個收購蒙上一層陰影。對于該事件帶來的影響,首旅證券事務代表李欣對記者表示“暫時無法回答，以上市公司公告為準。”

在這樣的不利條件下，首旅是怎么收購如家的呢？記者梳理發現，本次收購共分為兩個方面。

第一個方面是重大現金購買資產。早在2015年12月6日，首旅擬以每股普通股 17.90 美元及每股 ADS 35.80 美元的價格，向如家酒店集團非主要股東支付現金對價。另外一個方面則是發行股份購買資產。首旅擬向首旅集團等8名交易對方發行股份購買Poly Victory 100%股權和如家酒店集團19.60%股權。由于 Poly Victory 主要資產為如家酒店集團 15.27%股權，交易完成后，首旅將通過直接及間接方式持有如家酒店集團 34.87%股權。

根據去年12月8日首旅公布的《重大現金購買及發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》，收購 Poly Victory 的成本為17.14 億元人民幣，其他交易對方所持如家酒店集團股權交易價格為 21.60 億元人民幣，加上現金收購的11.57億美元，粗略估算完成本次收購如家的成本已超110億元人民幣。

蛇吞象的資本在哪里？

根據首旅公布的2015年年報，首旅營業收入為13.32億，。而如家年報顯示，如家去年營業收入達62.75億元，是首旅的近五倍?？傎Y產方面，如家則高達94.92億元，是總資產只有39.61億的首旅的兩倍有余。中國旅游飯店業協會的數據顯示，2014年酒店客房數量方面，如家高居全行業第一，首旅則排在第十四名。僅從這幾個簡單的數據來看，此番首旅并購如家可謂是蛇吞象，那么首旅的資本從何而來？

據首旅的公告稱，首旅一方面取得中國工商銀行紐約分行對并購交易提供的最高 12 億美元貸款的承諾函。同時首旅在去年12月6日稱，稱為進一步提高公司重大資產重組資金使用保障程度、提高本次重組效率，公司擬向控股股東首旅集團申請不超過8億元人民幣的財務資助額度。再加上本次收購還有一部分屬于發行本公司股份購買資產，也就是這三部分的資金形成了首旅對如家收購的強大自信心。

“全方位、多元化且極具影響力的酒店品牌將成為首旅酒店的核心競爭力。”這是首旅在年報中對未來的憧憬。首旅長期以來都將自己定位于高端酒店，但是數據顯示過去 10 年間，全球五星級酒店的每間客房平均收入年均增長率不超過 2%，若考慮通貨膨脹率，可以說是負增長狀態。國內市場同樣經歷寒冬，國家出臺限制“三公”消費的政策2014 年全國 12803 家的星級酒店虧損 59.21 億元，成為有史以來最大虧損年。

對于此次收購如家的目的，首旅方面稱本次交易有利于首旅酒店進一步整合業內資源，完善酒店品牌系列形成覆蓋“豪華”、“高檔”、“中檔”、“經濟型”全系列的酒店業務，活躍用戶人數及會員數大幅增加，首旅酒店的影響力將覆蓋至全國。同時首旅還將借此獲得優質資產提高未來盈利能力。

并購背景下靚麗的報表

然而不僅僅是聯姻如家，首旅此前在2014年還收購南苑股份70%的股權，而南苑旗下在華東地區擁有7家規模高端酒店，此舉無疑是首旅布局全國酒店的重要一步，有業內人士稱，這一次完成對如家的并購后，首旅將躋身連鎖酒店第一梯隊。

同樣錦江國際酒店股份有限公司（600754 SH 簡稱錦江股份）打出“全球布局、跨國經營”的口號，在全球開啟“收購模式”，2015年初錦江股份及其一致行動人斥資百億收購歐洲第二大酒店集團——法國盧浮酒店。2015年9月，錦江系再次斥資百億收購中國連鎖酒店巨頭鉑濤酒店集團。受益于此，錦江股份在2015年交出了一份漂亮的成績單，營業收入同比增長90.95%，達到55.62億；歸屬上市公司股東凈利潤為6.37億，增長30.85%。這僅僅還是尚未合并鉑濤酒店集團的財務報表，可以預計的是2016年錦江毫無疑問將成為中國酒店行業的霸主。

至此，三大經濟型連鎖酒店中，兩家均被行業巨頭收購，而另外一家華住酒店集團（簡稱華?。┰诟偁幹幸膊桓适救?，2013年收購怡萊酒店，2014年收購美林閣酒店，2015年則是收購中州快捷酒店。同樣連續并購的華住的業績也是十分靚麗，2015年凈營業收入達55.74億，增長16.3%；歸屬上市公司股東凈利潤為4.36億，增長44.2%。

然而去年在收購沒有多少動作的如家，報表則黯淡了許多，其2015年的凈營業收入為62.75億，僅比去年多了400萬，而營業成本則大幅上升，增長3億的營業成本幾乎完全吃掉了利潤，導致歸屬上市公司股東凈利潤方面大幅下降67.4%，僅僅只有1.67億元。

對此，中銀國際的一份行業研究報告顯示，2014 年前十大經濟型酒店品牌的市場份額達到67.7%，并已逐步形成寡頭壟斷的格局，并且隨著運營成本的升高，經濟型酒店的業績將有進一步下滑的趨勢。