經濟觀察報 張海龐/文 2015年教育產業融資呈現十年來最熱的井噴現象，教育板塊初步形成，可以觀察到互聯網教育領域投融資項目300多個，涉及資金規模約200億元人民幣；新發起創立的教育專項基金約有50多支，可支配的資金約300億元人民幣；跨產業并購活躍，教育在資本市場的市值放大效應日趨明顯，拋棄了僅僅是概念股的帽子。

不可忽視的是很多教育項目的回報周期很長，以及《民辦教育促進法》修正案推遲落地、創業熱潮引起了一定的泡沫，2016年教育產業資本將整體呈現整理、消化和觀望狀態。

而在線上教育一片投資熱潮之下，規模更大的傳統線下教育市場還沒有被真正撼動。因此，我們希望發動業內最核心的人群一起來思考和發聲，共同見證教育產業的變革時代。

——編者按

投資界現在流行用賽道的思維識別投資方向。賽道思維是跨界投資的財務投資人的優勢，可以借助對于不同行業的理解，洞察行業發展的最基本的規律。同時也是財務投資人進入新投資領域，對行業發展尚未深刻研究之前對行業方向的總體判斷。產業投資人可以利用對行業發展“認知盈余”，設計不同的投資策略與投資組合。投資方向的識別是建立在對產業結構的宏觀預測的前提下，提高對行業發展趨勢預測的準確性是提高投資回報率的有效途徑。

在產業驅動力影響下，與原有資源和新環境下的用戶行為相結合，形成點狀，片狀的場景。具有低成本和良好客戶需求相應能力的場景組合發育成不同的資源和能力系統。能夠適應競爭環境和客戶需求變化的資源和能力系統具備成為產業主流賽道的潛力。

在這樣的思維下，我們來看看教育產業。

教育產業發展的四大驅動力

現階段教育產業四大動力：一，全球經濟衰退背景下的跨界并購與政策紅利疊加效應；二，是消費升級；三，產業效能優化；四,顛覆與創新。

從麥肯錫《2015M&A新高度，新方向》提供的歷史數據來看，歷次金融危機都會刺激并購活躍，提高交易額，2012年到2015年增長了25%。在金融危機中，不同企業間依靠運營能力競爭的平衡狀態被打破，善用資本力量的player可以通過并購和投資獲得超越行業平均水平的投資回報，取得戰略性競爭優勢。

宏觀經濟發展從靠土地資源和人口紅利來驅動的經濟模式，能量釋放進入衰退期，整體經濟發展進入深度的經濟結構調整期。鋼鐵、房地產、瓷器、化工、紡織等產業進入衰退期。原有的上市公司具備強大的融資能力，可以通過并購進行產業核心競爭力的再造。對比中國與發達國家產業機構發現，包含教育產業的公共服務業GDP占比較低，是產業結構調整的重要方向之一。2015年全國人大啟動的《教育法律一攬子修正案(草案)》中關于民辦學校分類管理和允許營利性民辦學校的提案位民營教育機構上市和投資機構通過并購和IPO退出掃清了政策障礙。在跨界并購政策紅利雙重刺激之下，營收和財物指標穩定的培訓機構，職業院校與獨立大學稱為理想的并購標的。

政策障礙破除會加速資金投入，降低教育企業資金成本，加速產業并購節奏，提升行業集中度。“并購時鐘”調快會對資產生命周期產生部均衡的影響?？s短以人力資源導向的服務業生命周期，抬升以技術為核心的資產估值。

第二點，消費升級的基本可支配收入達到一定水平的時候，對高端服務的需求會增加。在教育行業，可選的高端消費細分領域有高端幼兒園，國際學校和海外留學服務。隨著家庭收入與教育投入成正比，該收入人群對于高端教育服務和產品的需求會進一步增加。

第三點是產業效能的優化。所有教育細分市場都可以把它劃分為校內和校外市場。校內的主要市場就是教材和教育信息化產品。校外市場圍繞校內。校內市場主要的驅動力就在于政府每年的持續增加的教育信息化的經費支出，校內軟件和硬件廠商沒有用戶行為數據，市場規模穩定但增長空間有限。對校內市場進行互聯網化的資源開發，提升ARPU值，開發長尾市場，是近期上市公司和創業型企業發力的主要方向。

過去兩年一級市場主要投向O2O和題庫。發力校外市場的創業企業通過輕應用、強痛點的產品，快速獲取用戶，還沒有探索出有效的用戶變現方式。在校內信息化和校外O2O之間，解決兩者之間存在的問題最佳的途徑，就是如何打通校內和校外的數據。

第四點驅動力：顛覆創新，之前投資TMT（科技、媒體和通信）行業的外資VC，投向能從根本上對整個行業有革命性的改變的新興技術領域。改善學習體驗的領域如VR（虛擬現實）VR和體感；提升用戶學習效果改善運營能力大數據領域，如自然語義處理，圖像識別和深度學習等。谷歌高級研究科學家Ian　Goodfellow：我希望在五年之內，我們將可以讓神經網絡總結視頻片段的內容，并能夠生成視頻短片?，F在做最小單元學習資源，并建立學習資源，學習行為和學習結果完整數據鏈條的公司將會在未來不斷增值。利用新技術創造全新的用戶體驗場景是在重塑用戶需求。傳統的教育機構是在滿足用戶需求，隨著用戶數量和的累積和市場規模的擴大，成本逐步減少，盈利能力逐步提升。塑造用戶需求是產品和商業模式不斷迭代，升級的過程。

硅谷銀行的預測，與教育產業相關的“黑科技”如VR和AR　將進入穩步爬升期，對于提升學習過程視頻體驗和教育將產生革命性的影響。同時自然語言處理和機器學習處于過高期望的峰值時期，即將進入泡沫破滅期?！洞髷祿r代的商業革命》的作者車品覺的分析，根據問題難度和數據緯度劃分大數據產業將經歷數據驅動，大數據驅動，數據變革和數據決策四個階段。金融，保險和電商等行業已經進入到大數據驅動商業模式階段，教育和醫療尚處于數據驅動階段，即通過信息交換和處理解決依靠人工經驗解決確定性問題，這個階段是數據服務專家經驗判斷。

現有在線教育的數據樣本有多大，能提供算法實驗和迭代空間有多大?

教育產業投資趨勢

教育產業四個驅動力作用下，教育產業會經過存量資源資本化，資產證券化和顛覆性創新三個階段。經過存量資源資本化后，會進入資產證券化階段，利用創新的衍生的金融工具，借鑒公共服務和房地產等重資產證券化工具如REITs,PPP（公私合作模式）和信貸資產證券化等金融工具提升融資能力和資金利用效率。

由于在教育產業中不存在“網絡效應”，同時DT（數據處理技術，Data　Technology）時代的產業環境日趨成熟，教育產業會跳過互聯網化發展階段，進入數據驅動商業模式創新的階段。DT　Education　最大風險在于科技巨頭依靠研發投入的資金壁壘，研發完全超越原有技術的全新技術框架。后發企業可以利用開放框架低成本研發出超越原有框架的產品。教育產業四個驅動力關系來看，前三個力量會推動具有穩定財物表現的存量資源的資本化，提升產業集中度。這一點對提高新技術應用的滲透率至關重要。

根據Talking　Data的統計，在移動教育應用的多個細分領域，二線和三線城市用戶數量超過80%。行業集中度的提升，改變了資源結構，有助于行業領先者利用規模優勢推動新技術在更大的市場滲透，攤薄了單品研發成本，使企業獲取更大的價格空間可以實現顛覆性創新發展的核心路徑：在資源約束的前提下，向非市場用戶提供更低價的產品。

實現顛覆性創新，低成本優勢是獲取非市場客戶的關鍵。在市場逐步進化的過程中，通過共享原有技術和資源，不斷攤薄成本，產生協同，創造更具優勢的成本優勢和在擴大用戶心智的品牌優勢，獲取更大市場份額。巨大的市場份額會為技術創新所需的資金投入提供豐富的驗證場景，加速技術迭代，降低新產品或服務單位成本，加速新產品推廣，推動基于用戶體驗和新價值主張的商業模式升級。

在新經濟形態下，商業模式升級的路徑為：1識別商業環境變化帶來的結構性機會；2.重構基于資源和能力共享的產品組合；3.擴大市場份額和品牌價值；4.加速新技術的試錯與迭代；5.構筑優勢成本結構下的產品價值組合。

上市公司并購的可取的可信邏輯有：1.預測產業進化方向，識別結構性機會和戰略控制點，學習標桿經驗;2.構建在未來產業結構中不斷增值的資產組合適應性競爭力通過內部變革強化，塑造性競爭力通過并購和內部孵化重構;3.以行業戰略時鐘為節點，遵循FACT模型，構建以數據為核心的能力和資源共享平臺;4.運用卡普蘭戰略地圖分解戰略，形成完整閉環。

新商業模式會呈現出意想不到的形式，但是可以識別價值高地的控制性力量。新技術縮短了商業模式有效性周期。對企業而言需要拉長戰略視覺，需要預測從單一業務單元周期轉換到更長的組織生命周期和產業演進的大循環中。當戰略錨定更長遠，競爭優勢累積效應更明顯。重構企業核心競爭力，促進業務有機增長是并購的首要目標。短期財務分析框架會使并購活動偏離這一主題。成功的并購活動需要考慮行業并購速度，成熟市場環境下的資產的市場價值由同行業前3-5名主要競爭對手與客戶價值交互過程定義。如果并購速度低于同業水平會降低并購標的的價值。

巨大的商業存在于產業會垮產業結構缺陷之中。改善產業缺陷的商業模式會伴隨行業發展不斷增值，且具有更長的生命周期。以行業并購速度為標尺，預測產業結構缺陷演進方向，構建具有規模優勢、技術壁壘、成本優勢的，可以改良或變革產業缺陷的資產組合，是并購成功的關鍵。

（本報記者蓋虹達采訪整理）