經濟觀察報 李汝晴 董潔/文

保險行業在2015年可謂迎來“大爆發”，這可以從陸續出爐的六家上市險企的年報中得到佐證。

在降息周期下，六家上市險企在2015年交出了一份亮眼的成績單：保費收入增長強勁、業務渠道結構轉型效果明顯、投資收益率創下近五年新高。不過，亮點之外，六家上市險企也存在不小的隱憂，如退保率仍有所上升，利差損潛在風險以及資產錯配問題。

投資收益創新高

截至3月30日，國內六家上市險企的年報披露收官。在歸屬母公司股東凈利潤增幅方面，國壽表現欠佳，僅同比增長7.7%，在六家上市險企中排位墊底。對于國壽凈利增速放緩，中信證券分析師邵子欣認為，國債收益率大幅下行帶來折現率下降，準備金計提額達95億元；同時非標資產占比較低，隨著固定收益率資產陸續到期，凈投資收益率下降至4.3%，同比減少41個基點，大幅低于同行。

而其他五家險企均實現兩位數增長，其中中國太保錄得60%的增幅，領先其他險企，中國太平以56.9%的增幅緊隨其后，中國人保則為47.8%，中國平安為38%，新華保險錄得34.3%。

靚麗業績得益于2015年度投資收益同比大幅上升。具體而言，中國太平總投資收益率達7.97%，排名第一；中國平安居第二，為7.8%，新華保險為7.5%，中國太保和中國人保同為7.3%，國壽錄得6.24%。如此收益率水平均位于歷史高位，這背后則是險企加大非標資產配置，主動鎖定股市投資收益。

以新華保險為例，面對利率下行的環境，其減少對到期定期存款的再配置，加大債權計劃非標投資等領域的配置，非標資產在總投資資產中占比為22.65%，較上年末上升3.24　個百分點。同時，在權益投資方面，新華保險在市場大幅上漲之前提前布局，在市場高位堅定減持、鎖定收益，減少了市場斷崖式下跌帶來的損失，實現投資資產買賣價差收益160.26　億元。

同樣在去年股市大跌前逃頂的還有中國平安，其在4月份出售了部分股票。據平安首席投資官陳德賢介紹，“當時我們發現，去年4月份的股票持倉已經大幅高于可接受的范圍。原來倉位比例是在10%，現在慢慢漲到13%到14%了，而且超額的部分還是浮動的，當時平安的浮盈有700億，已經產生了較大偏差。錢賺的多了，等同于你的倉位要降下來。”

優化結構

在投資取得靚麗表現的同時，六家險企的承保端亦表現不俗。例如，中國平安的壽險、產險合并已賺保費收入達3498億元，同比增21%；壽險一哥國壽在2015年實現已賺保費 3623億元，同比增9.8%；新華保險實現已賺保費最少，為1112億元，同比僅增長1.8%。不過，在追求保費增長時，險企巨頭們亦在謀劃業務結構的調整。以國壽為例，其董事長楊明生表示，2015年公司業務的最大亮點是“業務結構調整取得明顯成效”。

財報顯示，2015年國壽累計原保險保費收入約為3641億元，其中，長險首年保費較2014年同期增長20.1%，首年期交保費較2014年同期增長32.9%；十年期及以上首年期交保費較2014年同期增長25.4%，十年期及以上首年期交保費占首年期交保費的比重為52.2%。

國壽亦在調整銷售渠道，加大個險投入。財報顯示，國壽保險營銷員共計97.9萬人，較2014年底增長31.7%。楊明生表示，由于過去過度的依賴銀保渠道，多年的實踐證明此渠道已不能為繼，由此銀保渠道實施轉型勢在必行。

同樣，新華保險也在調整渠道結構，增加個銷渠道投入。財報顯示，截至2015　年底，新華保險個險代理人規模達到 25.9　萬人，同比增長47.6%，人均產能超過1　萬元，營銷員渠道2015　年全年保險業務收入513.54　億元，較上年增長8.6%，保費貢獻占比為45.9%，較上年同期占比提升了2.87個百分點；而銀保渠道保險業務收入494.73　億元，同比下滑7.4%，占比44.2%，較上年同期占比下降了4.41　個百分點。

隱憂

亮點之外，上市險企的壽險業務也存在不小的退保隱憂。以新華保險為例，其2015年退保率為9.3%，同比上升0.1個百分點；中國平安壽險業務的退保率為1.8%，同比增加0.5個百分點；國壽退保率為5.55%，同比上升0.09個百分點，退保金同比增長9.2%，主要原因是受投資渠道多元化影響，銀保渠道部分產品退保增加。

此外，國內的市場利率進入下行階段，這將對保險公司的投資帶來不利的影響。東北證券研報指出，保險公司長期險種占比在快速提升，利率下行將導致公司經營利率風險大幅增長。保險公司資產負債匹配度不高，根據現階段資產負債匹配的情況來看，保險公司資產負債不匹配主要體現在久期和收益率兩方面。保險公司5　年以內的資產負債匹配度較高，但超過5　年久期的保險資產與其負債的匹配度不斷下降，同時利率下行進一步加劇了保險公司資產負債在收益率方面的不匹配程度，保險公司有可能受利率影響產生流動性風險。不過，東北證券亦指出，低利率環境也會進一步激發行業創新動力。

與此同時，在經濟增速放緩、低利率周期環境下，保險公司此前簽訂的含保證收益保單可能會產生利差損。據悉，目前全行業還有資金規模約3600億、定價利率在5%到9%之間的高利率保單。

不過，最讓監管層擔心的還是“資產負債匹配風險”。這是因為行業“長錢短配”和“短錢長配”現象同時存在。保險負債成本仍維持高位，而資產收益下降較快，保險公司資產負債管理難度加大，包括信用風險敞口在加大。目前來看，保險資金運用風險總體可控。