經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 “結合前期政府工作報告、多次常務會議，預判總理的區間、底線、全年的把控目標可能高于業界的一致推斷。”4月17日，國金證券宏觀負責人李治平認為。

4月16日，國務總理李克強主持召開國務院常務會議，分析研究一季度經濟形勢，部署落實2014年深化經濟體制改革重點任務，確定金融服務“三農”發展的措施，決定延續并完善支持和促進創業就業的稅收政策。

會議指出，對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。落實縣域銀行業法人機構一定比例存款投放當地的政策。據此，國金宏觀測算約釋放800億左右流動性，不過，經杠桿乘數效應則數倍擴張；盡管是定向寬松，但也是一種“放水”。

 釋放800億流動性  升級“奮發有為”

國金宏觀報告認為，政策底線高于業界預期，“有所作為”升級為“奮發有為”，800億定準繼續釋放信心。3月經濟數據奠定弱回升基礎，5月可見政策效果，但增長缺乏彈性空間——當前、向下、向上的空間均不大，維持關于“Q1至Q2環比出現1個百分點空間”的預測。

由于微調與強刺激的界限已經接近，故經濟數據回穩之時，是政策干預脈沖見效之頂點，亦是小波段見頂之時，但具體時點需要進一步深入研究預判。

在李治平看來，總理在增長明確7.4之際，宣布定向降準，同時定力之下的有所作為措辭調整為“定力之下、奮發有為”。他的理解是“要做一點”變為“還不快多做點？”所謂 “有所作為”升級為“奮發有為”。

不過，因為總理的微調臨界觸發點在7.4，如果短期經濟還會下行，則政策必然持續加碼，可謂未來不怕經濟下行。在經濟數據沒有出現顯著好轉、并激發海內外重新看多關注之際，可謂無憂。

不管怎樣，微調拉開序幕、800億定準先行釋放。國金宏觀通過農商行、合作銀行的資產計算，約釋放800億左右可用資金，經杠桿乘數效應則數倍擴張；雖說是定向、總歸有水流出。

鑒于歷史經驗，例如2011年12月23日的浙江定向降準，逐漸過渡至2012年2月開始的系列放松，故一是可謂微調開啟序幕。由于三農貸款的風險比收益差，定向降準目的明確。

然而，農村金融機構向來以“不缺錢、亂折騰錢”令人影響深刻，李治平認為，這可謂錢又出來了。另外，未來看，下調招標正回購利率等措施等跟隨。上述判斷可謂萬事具備、只欠微調東風，并符合國金宏觀近期推斷的大方向。

事實上，3月經濟數據奠定弱回升格局。報告解釋，首先供給側看：3（以及4）月產出弱回升實現，3月量增價跌形勢明顯，預計4月將出現量升價平的格局，故產出繼續弱回升，但由于基數效應或導致并不明顯，但5月有“重返9時代”跡象。

其次，從需求側看——總體弱回升：基建對沖略遜地產、但消費平穩回升、及前期出口大幅回升（出口交貨值5.1較前期提高0.9）。

3月份經濟數據與國金宏觀春季報報核心思路——小出清與政策帶來小回升方向相符；而流動性改善的微調政策也符合國金宏觀預判。未來市場與業界預期將貼近基本面運行，值得密切關注。

而從技術角度看，4月份的發電量、出口、投資等均存在一定的基數效應，5、6月份則將出現更加有利的技術性因素。

增長缺乏彈性空間

不過，問題在于增長缺乏彈性空間——當前、向下、向上的空間均不大。一是當前經濟環比空間從6到7，幅度大約14%。國金宏觀春季報預測“ GDP從Q1 6%環比折年回升至Q2的7%左右”， 與統計局口徑1.4折年5.7基本吻合。二是從向下的角度看：一方面存在宏觀頂層設計的“政治”支持、另一方面1季度6以下的環比增速較低，未來很難突破，三是從向上的空間看，政策止于經濟平穩，而非推高泡沫、放棄調結構與改革。

未來持續性如何？從貨幣政策角度而言，李治平認為，必須前瞻性提示，貨幣微調與系統性放水的界限已經逐漸接近模糊，未來直接釋放需求的儲備政策尚存區域性、局部性投入沖地產下行風險；從預期而言，經濟數據回升普大喜奔、外資賣方趨之若鶩之時、亦是政策干預脈沖見效之頂點，亦是小波段見頂之時。

然而從“專業”角度而言：諸如“基建對沖地產能持否？以及國企改革能否釋放紅利？”兩個問題限于精力與時間李治平表示目前無法準確回答。

具體看，基建對沖地產能持否。大致的看法不應太短。由于近一兩年基建投資規模已經超過地產投資規模，并與地產小組溝通認為1季度新開工存在低估，年內應當有所回升。另外從基數效應看二者的對沖存在有利因素，因此暫時不敢妄下結論，需等待政策效果作為評估（5月初再看）。

至于國企改革能否釋放紅利？李治平認為，這一問題不僅影響發展與改革、社會分配乃至中國之夢，更關乎增長質量與數量切換，引發的重要經濟變量在中國資產譜上形成的巨大重構。