經濟觀察網 李良溫/文 2013年8月初，隨著中國保監會《關于普通型人身保險費率政策改革有關事項的通知》的頒布，壽險市場的費率改革在利率市場化的大背景下順勢出爐，作為金融業的一項重要改革措施，這一政策的出臺引起了國際、國內資本市場以及消費者的高度關注。保監會站在金融業的大格局中既鼓勵創新、又關注風險，既有突破、又有傳承、積極而穩妥，同時在費率改革過程中適時輔以大量的投資新政，可謂資產端與負債端兼顧，從全局為保險業有效應對未來利率市場化所可能帶來的大變革提供了制度保障。
利率市場化改革是一項漸進的系統工程，牽一發而動全身。雖然貸款利率市場化尚未對壽險業的資產與負債產生顯著影響，但隨著未來存款利率逐步實現市場化，金融業的競爭、博弈格局將更加復雜，也會對壽險業的經營與發展產生重要影響。因此，壽險費率改革需密切關注銀行利率改革，著眼未來，做好應對。
首先，中國壽險業歷史教訓和當下現實說明壽險經營與銀行利率政策密切相關。1999年之前，我國壽險公司即參照一年期存款利率為基準來確定壽險產品預定費用率，當時壽險產品的主要形式為傳統壽險，其特點就是提供長期化、剛性化的保證利率回報。這一時期，壽險產品的預定費用率曾高達8.8%，某些地方性產品的預定費用率甚至達到13%以上。隨著央行自1996年5月起連續八次下調基準利率，壽險公司的投資收益率隨著銀行儲蓄存款利率下調而大幅降低，壽險公司的投資收益率難以支撐壽險產品保證費用率，進而形成了巨額利差損，時至今日尚未得以消化。在美國利率市場化的過程中，保險公司為了應對來自貨幣基金的競爭，也開發了大量高保證利率保單，以1991年破產的美國Executive Life為例，其銷售了大量的高利率保單并配置了大量的BB級以下高收益債券，當經濟衰退導致債券價格大幅下跌后，隨著集中退保加劇，公司流動性風險暴露，最終導致破產。90年代的日本亦是如此，隨著泡沫經濟的崩潰，利率一路走低，投資收益率難以支撐壽險公司負債端的剛性保證費用率，風險積累加集中退保，導致協榮生命、東京生命等多家保險公司的相繼破產；再看當下，去年至今壽險行業所出現的大面積退保、甚至群體性退保亦與銀行儲蓄存款利率市場化的雛形——理財產品——密切關聯。2010 年以來理財產品快速擴容一方面抑制了壽險保費收入增速，另一方面又以明顯的利率優勢讓壽險產品的分紅率及結算利率相形見絀，儲蓄存款利率市場化的預演極大地沖擊了壽險業務的發展、尤其是銀行保險代理渠道的業務拓展受沖擊更大，造成壽險產品期間短期化、交費方式躉交化、產品形態投資化。因此，壽險公司的資產端與負債端都與利率環境密切相關，直接影響著壽險公司的財務表現和業務發展。
其次，中國居民的壽險消費模式決定了消費者必然以儲蓄存款利率作為壽險產品的價格基準。中國人與西方人的“負債消費”理念完全不同，“量入為出”“勤儉持家”的傳統使得儲蓄率居高不下。如果說儲蓄是一種主動消費行為，那么壽險產品則是一種被動消費或者選擇性消費產品，是否愿意接受這種消費產品的參照標的就是收益率不低于同期儲蓄存款利率，如果分紅險的分紅率、萬能險的結算利率優于銀行儲蓄存款利率，則會分流儲蓄、推動發展，反之則會退保增加、業務萎縮?；仡?001年至2010年壽險業發展的黃金十年，壽險公司正是在居民儲蓄理財需求提升的背景下，順勢推出分紅、萬能等新型壽險產品，通過“分流儲蓄”推動了自身的大發展。此類產品保底加分紅，消費者收益突破了當時2.5％的產品預定費用率上線，成了市場上最早“費用率市場化”的保險產品，相較于銀行存款利率，新型壽險產品兼具較高收益率和保障功能，快速擴容，成為推動保費增長的主要動力。在保險產品和銷售渠道不斷創新的 10 年里，銀行儲蓄存款利率依然受到嚴格管制，分流了銀行的儲蓄存款，新型壽險產品快速擴容。在保費快速擴容的10 年中，銀行居民儲蓄存款從2004 年的56%下降至到2012 年的46%。從這個意義上來講，壽險公司是銀行利率管制的直接受益者。未來中國壽險市場的主流產品依然是投資儲蓄型產品，雖然傳統保障型產品的預定費用率的放開會進一步拉低價格、提升保障、刺激消費，但傳統保障型產品并不會取代投資儲蓄型產品的主流地位，儲蓄存款利率和存款替代產品的收益率依舊是左右客戶金融消費取向的關鍵因素。所以，壽險公司不僅要著眼于“風險補償”功能，更應樹立“大保障”的概念，從消費者的角度一攬子考慮“保障、理財、養老、儲蓄”需求，才能順應市場，發展路子才能越走越寬。
第三，中國壽險業的盈利模式決定了壽險公司必須緊盯銀行利率市場化的改革進程。不同的國家有不同的保險市場監管規則，不同的保險市場業務結構也有別，不同的業務結構決定了不同的利潤創造模式。在英國等以投連險為主要業務類型的壽險市場，賬戶下的投資風險全部由消費者承擔，投資收益也全部歸保險消費者，這種業務的利潤主要來自管理費差溢，而利差、死差、病差等對利潤的貢獻并不大；美國的壽險市場以銷售變額萬能險為主，變額萬能獲利模式類似英國的投連險產品；澳大利亞則更類似混合金融的概念，壽險公司已經趨同于基金管理機構；零利率的日本壽險市場則以死差、病差為主要的利潤來源；德國壽險市場不允許賣投連產品和萬能壽險，主流產品以兩全分紅險為主，利差益自然成了保險企業的盈利來源，這一點與中國壽險市場的盈利模式非常類似。中國各種險種百花齊放，但是目前的主流業務還是分紅險，占比超過80%，分紅險的特點是低風險保障、高保險費、高負債資產積累率、高現金價值、低預定費用率；2.5％的預定費用率意味著投資收益率只要高于2.5％，保險企業就有利差益；高資產積累率意味著邊際率低同樣能形成高利潤率。正是中國居民的消費模式決定了壽險市場的業務結構，這種業務結構又決定中國壽險市場的盈利模式。從目前中國壽險市場的業務結構看，盈利模式必然還以利差益為支撐。
儲蓄存款利率市場化后保險業的競爭將外擴至整個金融業，投資能力對于壽險公司的重要性將進一步加強，隨著存款利率市場化改革的逐步推進，資產端決定負債端、投資收益決定銷售業績將成為大概率事件。
第四，中國壽險業的投資環境決定了壽險公司資產配置必須緊隨銀行利率改革進程。當前我國保險資金主要用于債券、銀行存款、股票和基金等。高債低股的大類資產配置決定了保險資金、尤其是新增資產的收益率與市場基準利率密切相關。在銀行利率市場化的進程中，大類資產配置和資產結構優化將持續貫穿壽險公司經營，目前國內行業高債低股的大類資產配置基本成形，未來并不會隨著銀行利率市場化改革發生大的配置調整，銀行利率市場化所帶來的更多是資產結構的優化。因為，銀行利率市場化會帶來無風險利率的提升，隨著債市的擴容以及直接融資渠道的拓寬，債券結構調整將是保險公司資產結構優化的主要方向。隨著債券信用利差和期限利差的提升，以及高收益率非標資產的增加，保險資金收益率的改善會存在機遇，同時收益穩定性也將增強。當然，在銀行利率市場化之下風險的價格機制逐漸形成后，不同的風險偏好將對應不同的收益率，高收益對應著高風險，從這個意義上來說，保險公司在調整自己風險偏好的同時，也要在細分市場上關注客戶的風險偏好，推動產品的多元化與創新。
中國壽險業作為一個發展中市場，呈現出自己的鮮明特點，發展的動力來自于有效滿足市場需求，市場化就是改革方向。雖然貸款利率的市場化尚未對壽險的發展帶來實質影響，但是銀行儲蓄存款利率市場化改革所帶來的影響將是深遠的，應對銀行儲蓄存款利率市場化，順應市場，及時轉型發展將是行業重大課題。按照中國保監會漸進的改革路徑，探索、創新、繼承、提升，推動中國保險業的發展。
（作者系人保壽險總裁）
