經濟觀察網 曹燦/文 自2008年金融危機以來，美國的經濟迎來了二戰以來最嚴重的一次經濟衰退。接近于10％的失業率，房地產市場的萎靡不振，飆升的政府財政赤字等等都說明美國經濟正在快速的崩潰之中。如果不是依靠美元的國際儲備貨幣地位，美國經濟的衰退恐怕要比1930年的經濟大蕭條還要嚴重。但是，美國的股市卻與美國經濟的基本面背道而馳，展現出一副欣欣向榮的局面。一個又一個新上市的互聯網公司都受到了華爾街和投資人的追捧。例如，2011年上市的社交網絡服務網站LinkedIn的市盈率達到了近1000！沒有任何盈利歷史的團購網站Groupon居然享有近170億美元的市值！這些嚴重泡沫化的估值不僅讓人想到了10年前納斯達克的“非理性的繁榮”。代表美國最大最知名上市公司的道瓊斯指數從2009年3月的近6600點上漲到了今天的近15680點，盡管美國的經濟和債務問題正在進一步的惡化。

那么美國的股市到底是不是真正的牛市呢？為何在美國經濟如此低靡的情況下，美國股市卻能夠出現顯著的上漲呢？答案是美國股市上漲的原因與大宗商品以及各種消費品價格上漲的原因是一致的：美元的貶值。今天的15680點的道指與10年前的購買力不可同日而語。在過去十年美元所出現的嚴重貶值使得以美元計價的道指沒有了比較的價值，就像你不能用一個尺度不斷縮小的尺子去衡量一個人的身高。如果投資人想要對美國的股市做出一個客觀的評估，那么就應該用美元之外的其他的度量衡，而這個最佳的度量衡就是黃金。在2000年的1月，那時道指在11800點左右，但是黃金的價格僅270美元。以黃金來計算，那時的道指大概值43個盎司的黃金。今天，道指仍然在16000點左右，但是黃金的價格已上升到1300美元左右。也就是說，今天的道指僅值12盎司的黃金。因此，以真正的貨幣黃金來計算，道指在過去的十年下跌了近72%!

很多人可能會認為這種比較是不公平的，因為黃金的價格在過去的10年出現的大幅度地上漲。但是，關鍵點在于不是黃金的價格大幅度地上漲，而是美元的價值出現的大跌。因此，每盎司的黃金更多的美元來兌換。道指的上漲也是這個原因。在過去的兩年，美聯儲印刷了近兩萬億美元去購買各種垃圾債券，這些新印刷出來的美元有相當一部分流入了美國的股市，推高了股價，雖然美國大部分上市公司的盈利能力并沒有任何的提升。自2000年以來，美元和道指的價值都在下跌，但是美元貶值的速度要快的多，因此道指的美元價格在經濟衰退的背景下并未出現嚴重的下跌。如果用黃金作為度量衡的話，道指的價值卻一落千丈?；蛘呤褂闷渌拇笞谏唐穪砗饬康乐?，如原油，銅，大豆，我們也能夠得到相似的結論。即使使用其他主要的主權貨幣來衡量，如人民幣，日元，或者瑞士法郎，道指的價值也出現的明顯的下滑。

這種情況與美國1970年代滯脹時期出現的情況非常的相似。道指在1966年到1982年的16年間一直徘徊在1000點左右，而貴金屬，石油等大宗商品，以及日元，德國馬克等貨幣都相對美元出現的大漲。如果上世紀70年代的滯脹帶來我們任何啟示的話，美國股市的熊市將很有可能再持續10年，直到2020年左右，尤其當投資人意識到美國今天的經濟和財政狀況要比1970年代差得多。在上世紀70年代，美國仍然世界最大的債權國，今天已轉變成歷史上最大的債務國。那時美國仍然享有貿易順差，今天的美國貿易赤字達到近6000億美元。那時的美聯儲不像今天一樣瘋狂的生產新的美元。因此，美國股市相對黃金的貶值應該要比70年代更加的嚴重。

黃金是客觀衡量任何一種資產的最佳選擇，因為在主權貨幣出現嚴重貶值的時期，用主權貨幣來衡量資產價格是非常具有誤導性的。政府喜歡通漲的一個重要原因在于通漲給百姓帶來一種財富的幻覺。但是黃金使得投資人能夠擦亮眼睛，看穿這種貨幣貶值所帶來的虛假的財富幻覺。

(作者在人民大學執教宏觀經濟)