經濟觀察報 記者 康怡 李曉丹 如果說三季度宏觀經濟的關鍵詞是“兩難中的抉擇”，那么四季度的關鍵詞就是“重點深入的改革”，金融、財稅、土地、價格改革仍將是經濟領域改革的重點。

在經歷了一段時間的政策“微調”后，當前經濟復蘇的動力仍是投資，在四季度這一關鍵期，經濟調整會側重于哪些領域？本次經濟學人問卷調查給出的答案是：淘汰過剩產能、保障和改善民生、城鎮化。

經濟學人調查由《經濟觀察報》發起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構和政府部門的權威經濟學家。本次調查共回收有效問卷77份。

四季度GDP7.5%—7.7%　

2013年政府工作報告提出的全年GDP增速目標是7.5%，本次調查的預測結果顯示，完成全年經濟經濟增長目標沒有問題。調查顯示：49%的經濟學家認為四季度GDP增速是7.5%—7.7%，70%認為全年GDP增速7.5%—8%。經濟學家們的預測分別是：83%認為投資會保持在20%左右，57%認為消費增速在15%以下，80%認為進出口維持在6%—8%的水平。

從8月份數據來看，中國經濟在進一步改善。四季度哪個行業上將升最明顯？經濟學家們的看法并不十分一致：能源企業的占比最高為28%，房地產的占比也達到了21%，此外零售業18%，制造業15%。“短期內經濟可能保持溫和回升勢頭，但四季度后不確定性猶存。”中銀國際宏觀經濟分析師葉柄南認為，“受房地產市場回暖和基建投資反彈的拉動，近兩個月國內經濟持續企穩，但靠債務支撐的投資擴張無法持續以及經濟失衡加劇、通脹和房地產泡沫化等風險依然存在。”

對于四季度經濟的主要風險，國務院發展研究中心研究員張立群認為最大的風險是產能過剩，華泰證券首席經濟學家劉煜輝認為是銀行流動性風險，燕京華僑大學校長華生認為是國際影響，渣打銀行大中華區研究主管王志浩則認為是宏觀政策調整（貨幣、財政）。調查結果顯示：除了最大的風險——產能過剩占比達到29%外，地方債務風險也未完全消除，占比為26%，國際經濟因素影響達到了21%，銀行流動性風險16%，宏觀政策調整8%。

雖然四季度宏觀經濟需要解決的問題很多，但溫和的通脹給經濟調控提空了更多空間。匯豐銀行首席經濟學家屈宏斌認為，“CPI一直保持在央行的年度目標之下。”交通銀行首席經濟學家連平預計，“四季度個別月份CPI同比漲幅可能達到3%左右，但全年CPI同比約為2.6%左右。”調查顯示：79%的經濟學家認為四季度CPI會保持在2%—3%之間，48%認為全年CPI在3%—4%之間。

投資重點仍是基建

在經歷了今年6月份的錢荒之后，七、八兩月的信貸逐步增加，8月末廣義貨幣 (M2)余額106.12萬億元，同比增長14.7%。“三季度貨幣大幅回升之后，M2年末可能會突破年初制定的13%的目標。”方正證券首席分析師湯云飛認為，即便M2超出預定目標，只要實際的資金情況不會惡化，貨幣“穩中偏緊”的狀態不會改變。 國家開發銀行研究院副院長黃劍輝認為，“在資本明顯外流的情況下，貨幣管理當局有必要通過適當的對沖機制，保持國內資金市場的適度流動性和穩定性，以壓低企業融資成本。”

本次調查顯示：67%的經濟學家認為四季度信貸會平穩增長，17%認為會維持現狀，另有13%認為會小幅收緊，3%認為會大幅增長，52%的經濟學家認為全年信貸會在8—9萬億，而對于未來貨幣政策走向判斷也比較一致，67%認為會維持中性；57%的經濟學認為四季度不會下調存款準備金，93%認為不會降息。

四季度信貸主要會流向哪里？問卷顯示投資的集中領域與上季度基本持平：政府主導的大型基礎設施建設占比達到28%，保障房占比23%，民生領域占比19%。“偏緊的貨幣政策將很難帶動起‘房地產—財政—基建—制造業—消費’這一鏈條。”聯訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為敩認為，房地產再融資放開，其主要的功能是使得存量項目加速推進。光大證券首席宏觀分析師徐高認為，“盤活貨幣存量的關鍵是財政政策，這是近期貨幣政策的一個主要思路。”

國內投資已基本路徑明確，中國的海外投資在四季度會有明顯變化嗎？問卷顯示巨額外儲會呈現重點分散投資的情況：能源和大宗商品占比28%，海外收購22%，股權投資22%，繼續選擇美國國債18%，金融產品4%，公司債券2%，其他4%。

債市、股市風險加大

四季度房地產調控走向會怎樣？44%濟學家認為會維持現狀，43%認為不放松但會局部調整，10%認為會出現松動，3%認為會繼續收緊。

對于房產稅。“房產稅推進是一定的，但是進程會很慢。”財政部財科所所長賈康認為，申報試點房產稅的城市在稅率和范圍上不會與上海、重慶有很大區別。湯云飛也認為，“房產稅擴圍，對整個房價走勢不會很大。會增加租金壓力，每年平均上漲的趨勢。”本次調查的結果也印證了上述經濟學家的看法，80%認為四季度房價會小幅上漲，只有17%認為會小幅回落。

除了房價，四季度其他幾種資產的價格波動也開始加大：43%的經濟學家認為大宗商品會大幅波動，86%認為黃金會小幅上漲，63%認為美元會小幅波動，67%認為股市會在2100—2300點。上述幾種價格中，50%經濟學家認為波動最大的是大宗商品。“即便9月份A股大盤上漲，幅度也不會很大。”申銀萬國研究所市場研究總監桂浩明認為，“近期海外股市走勢不佳，A股遭遇海外資金回流的壓力。在這種情況下，股市要想有好的表現很難。”

本次調查也顯示，52%的經濟學家認為美聯儲會在今年年底結束QE，38%認為今年年中就已經結束了，只有3%認為不會退出QE。而對于全球貨幣四季度趨勢，35%經濟學家認為會全體收緊，32%認為新興經濟體放松程度超過歐美，只有10%認為是歐美放松高過新興經濟體。

“巴西、印度等新興經濟體用‘逆勢加息’來遏制資金外流，但加息會導致資金成本上升又從而加重企業債務負擔。”銀河證券首席經濟學家潘向東認為，新興經濟體不可能采取完全一致的貨幣政策，未來貨幣政策可能會出現“部分趨同、總體分化”的趨勢。

“房地產作為美國經濟本輪復蘇的發動機的地位不會改變，短期看空美債。人民幣國際化可以避免將來美聯儲加息導致類似1997年時的東南亞金融。”宏源證券首席經濟學家房四海表示，“如果耶倫接任美聯儲，美元和黃金又將是另外一種走勢。”

改革重點

四季度的改革會集中在什么領域？本次調查中，對金融領域改革的關注度仍然很高，在十八屆三中全會上經濟領域最重要的改革將可能在哪一方面這一問題中，金融改革深化占比最高，達到34%，而財稅制度改革占比也達到23%。同時，金融改革則會體現為制度改革，這個判斷占比為47%。

對于財稅改革的思路，賈康認為應該進一步完善財稅體系，“構建中央、省、縣市三級財權與事權有效配合的財政分配體制，資源稅和特別消費稅會是推出最快的，而房產稅的推進不會很快。”

本次調查顯示，70%經濟學家認為2013年最明顯的財政政策調整是擴大公共投資，特別是地方政府，在結構性減稅之下的財政收入更加緊張，加上地方債的風險還未完全消除，利用融資平臺為基礎建設融資是必然選擇。

國家發改委經濟所流通消費室主任劉國艷認為，“現行的中央代發地方債模式、地方政府融資平臺發行企業債券模式都是一種權宜性安排，地方發債市場化、公開化需要相應的財權改革來配合。”

王志浩則認為，“中國需要建起一個比較透明的企業破產體制，國有企業如果永遠不破產，解決不了中國的債務問題。”調查顯示，82%的經濟學家認為，四季度地方債會持續發酵，但風險可控。

與此密切相連的另一個問題：四季度經濟結構調整的重點是什么？排在前三位的是保障和改善民生、淘汰產能過剩、城鎮化，占比分別為27%、27%、25%。“隨著城鎮化進程加快、農民進城落戶，需要更多地考慮城鄉統籌中的流動人口落地和本地農民增收等問題。”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為。

調查中有48%的經濟學家最擔心實體經濟動力不足的問題。調查中接受經濟觀察報采訪的經濟學家們達成的共識是：僅貨幣政策和財政政策已經無法進一步解決這個問題，根本的是全面推動改革——土地改革、金融改革、國有企業改革、資源產品價格改革等相關的配套改革。“財政政策要壓縮不必要的財政支出而將資金投入棚戶區改造、城市基礎設施建設和民生領域。”興業銀行首席經濟學家魯政委認為，短期的財政可以對存量資金進行調整。“根本的是財稅體制改革。”