經濟觀察報 記者 石俊 等待了7個月之久的東證資管“阿里巴巴1號-10號專項資產管理計劃”7月7日獲批，這一證券業首個基于信貸類資產的資產證券化項目引爆了多家券商此類業務的熱情。同樣躍躍欲試的還有各路小額貸款公司和電商。

本報多方采訪了解到，一些小額貸款公司，苦于融資渠道的狹窄，紛紛聯系券商咨詢相關事務；此外，京東商城目前正在與中信證券進行積極的接觸。

“我們目前也有正在推進的項目，但是進度較慢，問題主要是會里審批非常慢，國泰君安的大連路隧道資產證券化的項目，就審批了兩年之久。”一位券商內部人士向經濟觀察報透露。

監管層態度的不明晰，以及對風險的擔憂，也使部分券商對此類業務持保守態度。國信證券資產管理總部總經理洪霄向經濟觀察報表示，資產證券化脫離了交易所市場，其安全性和流動性無法得到保障，所以目前主要是觀望和研究。不過，據洪霄了解到的消息，目前交易所還在著手解決流動性的問題，預計深交所下半年就可以交易資產證券化產品。

小貸和電商的嘗試

資產證券化業務提供了將相對缺乏流動性的資產轉變成標準化金融產品的途徑，對于盤活存量資產、提升資產流動性具有重要作用。此前的一年多來，深交所陸續掛牌了南京城市污水處理收費、歡樂谷主題公園入園憑證、瀾滄江電力收費等產品，為企業融資62.5億元。

“阿里巴巴1號-10號專項資產管理計劃”是小額貸款類資產證券化的初次嘗試，且主體為民營企業。該公司一家即近50億的融資規模，令其他小額信貸公司垂涎不已。

目前，中國小額信貸公司的規模約為3000億元，而美國達到了7萬億元。“小額信貸公司是中小企業融資一個非常重要的來源。但在中國，小額貸款公司不能找銀行貸款，也無法出讓股權進行融資，所以對資產證券化這種新的融資渠道非常敏感。阿里巴巴項目獲批之后，一些小額信貸公司找到我們進行咨詢。”東方證券一名參加阿里巴巴項目的內部人士向本報表示。

到目前為止，一共有8單資產證券化產品被證監會放行，中信證券占據5單。東方證券在資產證券化方面的勢頭也較強。而據記者了解，招商證券、光大證券等也在準備申報的資產證券化相關產品。

上海小額貸款公司協會秘書長李海濤正在組織其會員與券商進行接觸和探討，“會員單位的意向都非常明確，但是哪些中小企業能夠做資產證券化，是要有所評估，要對公司實地考察。”

洪霄表示，目前每家券商都在進行嘗試，儲存項目，但是缺乏好的標的，也沒有具體的領域，“不好找標的，因為這涉及到資金的杠桿成本。如果募集的資金過高，券商擔心虧損；如果募集資金過低，客戶也不愿意參與，因為回報不夠。”

而在監管層面，信達證券一位中高層向經濟觀察報表示，目前證監會獲批的產品品類近10種，證監會鼓勵創新，溝通和信息反饋方面都很順暢,但批復節奏卻很慢，國泰君安運作的大連路隧道資產證券化項目，5月份剛剛獲批，但是這個項目審核用了快兩年的時間。“交易所層面在積極推動，最近舉行了很多培訓班和會議，現在很多券商都在儲備項目。和監管層溝通和反饋都很好，但能批下來的很少。”一名券商高管向本報表示。

當證監會無明確要求的時候，券商們只能按圖索驥，做之前被會里面批復過的類似產品。

同時市場上各個主體是否準備好，對資產證券化何時能在中國市場開閘，也起決定作用。“資產證券化產品發出來后，二級市場的交易、信用分析、定價、避險等一大堆的問題同樣將會衍生出來，這對投資者和中小企業，都是新鮮事物，國內人才儲備并不夠。”前德意志銀行抵押房貸債券首席交易員RalphWu向經濟觀察報表示。

據記者了解，東方證券做阿里巴巴這款產品的只是三個人的團隊，而一直領跑的中信證券的團隊成員也不過10人，“2009年金融危機，資產證券化創新停掉之后，耽誤了幾年的時間，而目前全國能做相應項目的人，也不過30人。”上述東方證券內部人士表示。

風險制約

除了審批節奏過慢，還有項目主體的屬性的定義，對于項目本身而言，做資產證券化的企業，政策上必須要有穩定的現金流。上述信達證券內部人士表示，“可以分析過往的案例，資產證券化產品獲批的主體，都是優質的國企或者是大型的民營企業，證監會要求主體的收益和信譽要比較好，比如之前的華僑城門票項目和阿里巴巴項目。”

而對于企業通過資產證券化的形式發債，等于發債主體將債券與公司的主體剝離了，所有的資產都放在抵押池里，這個抵押池已與公司無關，“如果向阿里巴巴借債的30%的中小企業都還不了錢，這是要資本市場的投資人來買單的。當阿里巴巴把債券打包買到資本市場之后，就與阿里巴巴沒有關系了。”RalphWu表示。

而這正是國信證券所考慮和擔憂的東西，洪霄表示，“募集的資金是來自客戶，雖然這解決了小貸公司的融資問題，但是目前客戶資金的流動性沒有解決，剛性的成本和風險就很大，不能風險分散。”

據洪霄了解到的消息，目前交易所還在著手解決流動性的問題，日前深交所組織了15家券商，來進行小范圍的測試，預計下半年就可以在深交所交易這些資產證券化的金融產品。