經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 張虹 既要給“沖時點”的合作銀行留些“銀子”，又要騰出“銀子”去配置類似大額協議存款高收益的資產，臨近年中關鍵考核時點，在股市投資中很“受傷”的保險資金最近有點忙。

不過，不同以往，在近期“錢緊”背景下，大額協議存款、債券等相關利率產品的收益飆升。

數位接受本報采訪的保險資產管理公司人士表示，受到利益趨使，某些保險機構遂贖回貨幣基金或債券基金，配置高收益的銀行協議存款或理財產品。

“年中在即，有的險資出于收益考慮，來回騰挪資金也很正常，但是我們并沒有進行贖回操作。”6月27日，一位中國人保資產管理公司人士說。

資金騰挪

繼市場傳出平安資產和國壽資產贖回貨幣型基金，投向收益更高的產品之后，一些中小險企亦蜂擁贖回可轉債、基金，轉投大額協議存款。

數據顯示，今年前五個月，保險投資收益率達2.17%，年化收益率為5.21%，較去年投資收益率增幅明顯。不過，要“守住”向好業績并不容易，尤其6月中下旬以來，受累于流動性緊張，資本市場深幅下跌，險資亦深受其累。

“股市說白了就是保險機構的‘生命線’，A股大跌，險資日子肯定不好過，得想辦法挽回或彌補投資損益，倒騰資金，在風險可控的情況下，盡量搏取一些收益并不為過。”一位保險資產管理人士說。更何況，市場出現了套利機會。

上述保險資產管理人士所言套利機會指的是，囿于資金緊張，某些城商行的大額協議存款利率飆漲至10%左右。

不過，股份制銀行與大銀行的大額協議存款利率目前變化不大，今年4月份以來維持在5.2%至6%。

其實，“做大額協議存款的商業銀行并不多，主要還是城商行‘缺錢’，”一位中小型保險公司高層說，“諸如工商銀行等國有大型銀行通常是做逆回購，充當資金的‘拆出’方。”

事實上，一旦市場流動性緊張，手頭現金流充裕的保險公司往往亦會成為市場的資金“拆出”方。特別是近兩個月，受新增外匯占款驟降及高層“盤活存量”要求——央行不放水，對沖操作放緩等因素的影響，銀行間隔夜市場利率飆升，各券種的收益率出現變化，保險公司或迎來一定的短期投資機會。

與此同時，年中將至，各家銀行也迎來年中考核關鍵時刻。

而此時，與銀行有合作關系的保險公司會主動預留一些資金，專業術語叫做“時點支持存款”，俗稱“幫忙資金”，于月底之前和下月初之間，“趴”在銀行賬戶，幫助銀行平穩度過年中考核時點。

不過，2013年年中考核關口的麻煩可能是，一些險資不僅要幫合作銀行的忙，還得籌謀調整資產戰術配置。

“沒辦法啊，6月份的股市賠那么多，還得看看風險低、收益好、來錢快的投資品種。”上述保險資產管理人士說。就此而言，銀行理財產品或協議存款或不失為一種見效快的選擇。

如此，潛在風險其實也在潛移默化地積累。受到貨幣市場流動性異常緊張、月末、季末銀行各項考核以及下月各種繳款的影響，上周理財產品發行銀行以及產品數量顯著增加。普益財富研究員范杰稱，中國理財市場幾乎所有的理財產品從本質上來看都是“債”的投資而非權益投資，剛性兌付文化增加了金融機構的或有負債，從而在實際上增加了杠桿率。

此外，據范杰分析，部分金融機構在理財業務中采用了短錢長用的期限錯配策略。本來期限套利是金融機構的基本盈利模式，但如果業務思路激進，這種期限錯配使用過多，導致金融機構無法準確預測某個時間點自身的現金流狀況，就會導致頭寸失控。

問題在于，沒有人知道未來一旦個別銀行出現頭寸失控，是否會波及涉足銀行理財產品和充當“幫助資金”的保險機構。

面臨股債雙殺？

“資產配置結構優化、投資收益向好的方向發展、項目資產支持計劃等創新投資試點穩步增長、行業風險監控進一步加強。”6月25日，保監會辦公廳副巡視員施紅在陸家嘴論壇新聞發布會上透露，保險業投資新政在這四個方面效果初步顯現?；虻靡嬗诖?，今年前五個月，保險業投資收益率2.17%，年化收益率為5.21%。

最新保險數據顯示，資金運用余額 70898.15億元，較年初增長3.44%；股票和證券投資基金8664.64億元，占比 12.22%；銀行存款21970.25億元，占比30.99%；債券31934.56億元，占比45.04%；其他投資8328.7億元，占比11.75%。

盡管在前5個月，險資的投資收益表現不俗，但真正實現5.21%的年收益率卻非易事。

接下來，保險行業可能會面臨股債雙殺的市場格局。這意味著配置資產占比高達57％的保險資金運用收益將受到負面影響。

保險股除了面對股市風險，還面對債市帶來的沖擊，理論上講,股債雙殺未必不可能。“短期流動性收縮對債市影響很大，長期看寬松可能性不大。”中信建投保險業分析師繳文超認為。

據繳文超分析，根據央行年初制定的M2目標13%來看，下半年資金面很可能出現比上半年更緊的局面，因此下半年債市對保險公司產生負面影響的概率在增加。

其推理邏輯是，經濟結構轉型不利于信用等級較低的信用債和公司企業債，經濟結構轉型意味著政府下決心去產能，因此傳統行業積累的風險在增加，隨著轉型的加快，原有落后行業發行債券違約風險在增加。“這都會加劇債券市場黑天鵝事件的出現。而這些事件勢必拖累債市。”繳文超說。