經濟觀察報 記者 陳旭 7月2日，新三板又將迎來一批新的企業。這25家新三板公司6月26日被證監會一次性核準掛牌申請。相對于場內市場超過半年的發行暫停，新三板市場表現出了越來越快的審核節奏。

自去年4月證監會提出籌建全國性的場外交易市場以來，相關政策的推出從未間斷。去年8月新三板成功擴容至上海張江、武漢東湖和天津濱海。今年以來，全國中小企業股份轉讓系統揭牌和相關法規的出臺則更加細化了新三板的未來。截至今年6月底，新三板累計掛牌企業達212家，其中7家企業成功轉板。

目前中國的中小企業超過1000萬家，中信證券預計，未來三年新三板新掛牌企業將超過7000家，總市值超過1萬億元，2015年能為證券行業貢獻近200億元的收入。面對這個巨大的蛋糕，券商們的態度有了顯著的差異。

雞肋還是機會

安永華北地區審計服務主管合伙人張明益在今年6月參加了一個新三板市場座談會，隨著新三板市場的不斷擴容，這樣的研討會也越來越多。張明益在接受經濟觀察報采訪時表示：“安永對新三板市場有關注，但是很謹慎。”

新三板市場針對成熟投資者，財務監管以披露為主，質量要求不高，這些因素，使得成熟的安永對新三板市場這塊蛋糕很難下嘴，另一方面，新三板企業對于審計服務的考量，還是以省錢為主。據Wind數據統計顯示，在目前212家新三板掛牌企業中，沒有一家公司使用四大會計師事務所的服務。

與安永情況類似的是，新三板掛牌企業主辦券商方面也與場內市場不同。申銀萬國證券擔任了37次主辦報價券商和19次副主辦報價券商，名列新三板主辦券商第一名。而在2012年的場內IPO市場方面，申銀萬國證券沒有一單業務。而在整體的主辦排名中，除了國信證券和廣發證券屬于場內市場業務量較大的保薦券商外，西部證券、南京證券、中原證券等區域性券商的主辦業務量遠遠超過了一些保薦實力較強的券商。

目前，有72家券商獲得新三板主辦券商業務資格，想要承接新三板業務，他們需要滿足三大條件：最近年度凈資產不低于8億元，凈資本不低于5億元以及具有不少于15家的營業部。

一家在新三板掛牌企業的董秘告訴經濟觀察報，他們在新三板掛牌時，總共支付給主辦券商100萬元，“這包括了審計服務和法律服務的費用。”相對于場內市場動輒數千萬甚至上億的中介費用，這只是個零頭，“當然，我們也和主辦券商簽了協議，如果以后轉板的話，由他們負責相關中介業務。”

實際上，已經實現注冊制的新三板掛牌要求極為簡單，只要股權明晰業務明確，存續滿兩年，具有持續經營能力，沒有資產要求，沒有股本要求。所以，許多企業，特別是小企業不愿意選擇收費高昂的中介機構。

“說實話，本來企業就有融資需求，這個在新三板市場是沒有保證的，在這個情況下，企業不可能再支付巨額的中介費用。”上述董秘說。北京一家券商的新三板業務負責人告訴經濟觀察報，從2006年到2012年，新三板掛牌公司數量翻了20倍，但是成交金額僅增長了8倍，“投資者身份限制太多，最重要的是，監管層短時間內不能讓新三板公司具有和主板公司一樣的融資功能，否則誰上主板上市。”

截止目前，僅有東土科技、博暉創新、紫光華宇、佳訊飛鴻、世紀瑞爾、北陸藥業和久其軟件完成了轉板，除了久其軟件登陸中小板外，其他6家公司完成了創業板上市。經濟觀察報獲悉，目前還有十幾家新三板公司在申請轉板的過程中。“各家券商對新三板業務的認識不同，IPO業務量大的券商看不上新三板，覺得這塊業務單位產出比太低，所以許多IPO業務量較少的區域性券商成為了這個市場的主流。”上述北京券商新三板業務負責人說。

創新機會

十萬分之一的機會。2012年，新三板成交金額為5.84億元，僅占AB股成交金額的0.0019%。根據監管層的相關規定，只有機構投資者如法人、信托、合伙企業等可以參與報價轉讓。據悉，今年內，監管層將允許做市商制度與協議轉讓制度共存，但只能單選。監管層注意到了目前新三板市場所存在的問題，全國中小企業股份轉讓系統總經理謝庚二季度在武漢表示，將從股權分布、股份鎖定、投資者準入以及交易制度四方面著手，加強新三板流動性。

而券商們更為關心的，則是新三板可能暴增的業務量如何轉變為報表上的正能量。中信證券分析師潘洪文撰文指出，短期看新三板沒有更好的盈利模式，主辦券商可以從掛牌推薦費用、轉板保薦承銷、定向增發手續費收入、傭金收入、做市商差價收入和直投收入等方面入手，并從這些業務領域的收入方面計算了券商大致的收入構成。

主辦券商推薦公司在新三板掛牌，每單大約獲取50-80萬元的推薦費用，但是這筆收入很難覆蓋成本；按照國外經驗，傭金一般為千分之五，做市商差價一般為5%；而在直投收入方面，去年底，湖北省高新技術產業投資公司與申銀萬國投資公司簽約設立光谷新三板股權投資基金，首期2億元，總規模5億元。而券商們最為看重的還是轉板帶來的附加值，“如果轉板成功，收益至少是新三板推薦業務的100倍。”上海一家券商的新三板業務負責人告訴經濟觀察報。

此外，根據中信證券的測算，2013年-2015年，新三板企業平均市值將為2億元左右，新三板掛牌企業三年間分別為660家、2015家和4675家。按此推算，新三板市值三年間將分別為1188億元、4030億元和10285億元。即便不考慮直投、資管、債券承銷的業績貢獻，中信證券預計2013年-2015年間，新三板將為券商們貢獻9.75億元、43.31億元和177.06億元，甚至，站在樂觀立場，新三板業務收入將在2015年達到223.52億元，占全行業收入的8.15%。“大家做差異化競爭挺好，大的投行關注主板IPO項目，我們這樣的區域性券商在新三板領域做些嘗試，每家都有特點。”上述上海券商新三板業務負責人說。