經濟觀察報 記者 胡蓉萍 這兩年風風火火的資產管理市場并不僅僅是信托公司等新貴們的天下。原來的四大國有銀行下的四大資產管理公司也在這波投融資風暴中潛行成長。

獲益于房地產業投融資和其所參與的表外理財業務的瘋狂發展，信達、華融、東方和長城這四家曾以收購金融不良資產為主業的資產管理公司在2012年的利潤令人咂舌，可謂悶聲發大財。

經濟觀察報從接近財政部的相關人士處獲悉，這四家公司2012年實現撥備前凈利潤總額高達350億元。

從它們的利潤來源看，不良資產收購業務仍然是主要渠道。但是已經突破了傳統意義上的不良資產?，F在包括應收賬款等非金融不良資產、遠期回購協議下低觸發條件所引發的違約而事實上并未產生不良資產、到期兌付困難的信托產品，這既可以理解為收購不良資產也可以理解為購買信托進行投資。

還有另一塊重要的利潤來源則是委托貸款，這些業務都和表外理財、房地產公司融資等等有著千絲萬縷的關系。一位資產管理公司人士對經濟觀察報透露，四大AMC所參與的投融資和表外理財等數千億業務規模中，有70%到80%是最終用于房地產企業融資的。

四大AMC大賺

財政部的數據顯示，四大資產管理公司（AMC）2012年母公司系統的營業收入約為：信達142億、華融127億、長城80億、東方54億。

以長城資產管理公司為例，資產管理公司的業務主要分為四大類：資產經營管理、階段性投融資、特色化中間業務和專業化平臺業務，這下面又分為11個子類，70多種產品。前三類業務為母公司業務，例如階段性投融資主要包括固定收益率產品投資和長期股權投資，而特色化中間業務則主要為中小企業提供財務顧問、融資增信等業務。

不良資產處置業務上，信達2012年全年不良資產處置業務收入近80億，2011年信達這部分業務收入占母公司總收入的80%以上。在這一業務上，華融實現收入66億，長城30億，東方28億。在投融資業務上，信達實現了62億，剩下三家均為20多億，信達在中間業務上力量較為薄弱，2012年僅實現1億收入。華融的中間業務收入則高達32億，東方和長城分別為20多億。

如果按照撥備前凈利潤來計算，則四家公司排名為：華融為120億，信達136億，東方和長城約60億。比如東方資產管理公司上海辦事處40多人即實現了近4億的撥備前凈利潤。提完撥備后集團公司利潤總額則為信達92億、華融90億、長城50億、東方47億。

信達的不良資產收購業務這一資產管理公司主業經營得比較突出，其獲得銀監會非金融不良資產收購的試點資格，因此和其他三家不同的是，信達金融不良資產和非金融不良資產齊頭并進。據了解，其商業化收購這塊，包括非金融不良資產在內，余額達1800億左右。

前幾年業績落后的長城資產管理公司近兩年發展勢頭良好，總裁鄭萬春上任后的種種轉型和創新措施2012年逐步顯成效，2012年各項業務指標超過了東方資產管理公司，名列第三。2012年，長城的30家辦事處，撥備后凈利潤全部超過5000萬，其中21家過億，平臺子公司凈利潤有3家過億。

比如提完撥備后的歸屬母公司的利潤指標來看，長城以46億高于東方的42億，位列第三。而信達以72億保持第一，華融則為55億。

盯住地產融資

一家資產管理公司省級辦事處的總經理告訴本報，無論是委托貸款、信托、增信，抑或是遠期回購業務，在行業選擇上，資產管理公司都更傾向于選擇房地產行業。“也不是說對未來房地產市場多么樂觀，只是只有房地產看得懂，有實實在在的東西，礦產雖然也實在，但埋在地下，看不透。”他告訴經濟觀察報，“我們不少委托貸款做的是房地產企業，大房企利率不會高于15%，中小房企可能到15%到20%，除了公司，還主要視房地產的區域、業態而定。”

而資產管理公司的資金來源，除了自有資金和發行債券外，還有銀行給AMC的授信，這部分利率很低，是對整個集團授信。每家資產管理公司獲得的商業銀行授信，幾乎都超過1000億，同業利率大約在6%左右，這一利率和AMC放委托貸款的利潤以及購買的信托產品的收益之間的差價，即其獲得的一部分收入來源。從AMC給房地產企業的委托貸款利率來計算，這部分收入不菲，而房地產信托更是高達20%左右的收益，自不用說了。

房地產信托正在承受的巨大兌付壓力讓正在商業化轉型的四大資產管理公司嗅到商機，收購不良的房地產信托也是AMC介入房地產業的渠道之一。華融資產管理公司去年也因此被監管層排查過。

還有一種模式是通過收購應收賬款來收購房地產公司的債務，也即所謂的非金融不良資產收購，房地產公司也因此獲得了融資，這部分權利根據各種約定使得AMC可以獲得房地產公司的債權、股權等等。

另一家資產管理公司的一位部門總經理則對經濟觀察報表示了他的擔憂：“對房地產的過分傾斜對各大資產管理公司都帶來了一個集中度的問題。目前四家資產管理公司的資本金均超過200億，按照單個項目不能超過資本金的5%計算，就是10億，也就是說對同一個企業，資產管理公司對其連投資加增信加或有負債，不能超過10億。但事實上，有的資產管理公司一個項目就做三四十億的情況也存在，這風險很大。”

關于非金融不良資產，是銀監會給予信達一家公司的試點業務。但一直以來，因其他幾家股改方案未明確，也在開展非金融不良資產業務。但2012年8月對華融資產經營范圍的批復中，則沒有這一項，這導致華融被認為其經營范圍中沒有收購非金融不良資產這一項。

真正的資產管理？

上述那一家AMC的辦事處總經理對經濟觀察報記者坦承，現在在做的業務，有一定監管套利的因素，是重資產的粗放式的經營，技術含量有待提高，未來要做真正的資產管理，要從設計產品開始，比如設計一些優先和次級的分級產品，主要做代客為主，資產管理公司只是提供種子基金去受托管理更多的資產。

資產管理公司的總裁們也早已意識到這個問題。1月28日，東方資產管理公司召開2013年工作會議，總裁張子艾在會上提出，要向真正的資產管理公司方向轉型，成為兼具資產管理和保險雙重特色的綜合金融服務集團。

2012年，東方資產撥備前凈利潤突破了60億元，比2011年的31億元增長93%。2012年處置不良資產168.91億元，回收現金89.18億元。同時，還斥資78.1億元控股中華聯合保險控股股份有限公司，綜合金融服務的架構得到了進一步完善。

事實上，東方資產2012年上半年業績比較落后，2012年6月底，信達實現凈利潤35億，華融34億，長城25億，東方僅11億。據東方內部人士透露，由于股改形勢緊迫，張子艾在東方半年工作會議上說：“如果哪家辦事處在當地四家中排名最后的話，一把手就地免職。”2012年下半年，東方資產各地辦事處在市場上表示兇悍，業績突飛猛進。財政部正在研究東方資產和長城資產的股改問題，誰會成為第三家通過股改的資產管理公司還沒有定數。

在華融2013年年初工作會議上，董事長賴小民指出，中國華融已經連續四年實現超常規、跨越式發展，2013年既是公司的穩健發展機遇期，又是轉變方式調整期。要把過高過快的發展速度重點轉到“切實提高質量和效益”上來。