經濟觀察網 李曉丹/文 無論現在還是未來，通脹壓力從來沒有真正離開。

9月CPI再次回落至1.9%，為“穩增長”政策提供了空間。上一輪的通脹上漲周期中，有人認為貨幣政策是推高通脹的一個主要原因，由此也引發了一個討論的熱點話題——中國貨幣政策的邊界在哪里？

理論上的討論雖然很激烈，但往往沒有結果，或者當時的結論需要此后的數年甚至數十年才能得到驗證。但就目前的中國經濟來說，認真思考貨幣政策的功效和副作用，對今后的經濟政策意義重大。

未來CPI走勢會如何？目前比較一致的看法是CPI未來會進入新一輪的上漲周期。但這一輪的物價反復，有一個需要特別注意的因素，那就是政策影響要大于實體經濟回升的帶動，具體來說就是貨幣政策。

9月 M2 和M1 就出現雙雙反彈，突破14%至14.8%，超出市場預期。貨幣供應量增速明顯反彈說明人民幣貸款增長平穩同比多增，凸顯央行“穩增長”意圖。再考慮到四季度貨幣投放通常會有所增加，未來的貨幣政策不會再有緊縮。

未來的貨幣政策仍然存有空間，這對實體經濟來說是好事，但對剛剛回落的物價來說，還是應該多加小心。畢竟9月的物價回落不是可持續的，10月數據回到2%以上的可能性很大。

再來看實體經濟，被認為是實體經濟最直觀的觀察指標的PMI，在9月也出現好轉。官方公布的9月中國制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，為連續4個月回落后的首次回升。匯豐10月24日公布的10月PMI初值為49.1%，較9月份終值47.9有所升高。

9月PMI、M1和PPI等宏觀經濟數據均轉好，表明經濟企穩態勢的可持續性，未來對資金的需求量必然會出現明顯加大。目前已經看到的是，PMI回升、用電量增加、房地產和水泥鋼材等板塊資金流入明顯，這些都是資金需求加大的信號。

除了實體經濟回升的信號不斷加強，資本市場也出現一些跡象，特別是滬深兩市的持續震蕩，在經歷了前一段時間的“政策市”后，A股的表現仍然“溫吞”，這說明市場也在等待利好政策。而與此相關的政策中，比如針對企業的信貸、金融改革中與資本資本市場相關的改革，這些都需要市場資金的寬松，而“放水”的源頭還是貨幣。

近期美聯儲的QE3已經給資本市場來定沖擊，如果10月24日晚間的美聯儲貨幣政策會議的結果仍然維持寬松的言論的話，可以想見，這會帶動全球其他經濟進一步放松貨幣。中國在此情況下，也不會再收緊貨幣。

當前的經濟局面復雜是公認的，但是在實施經濟政策時如何兼顧多重經濟目標，現在還是在摸著石頭過河。雖然上一輪的貨幣放松是必然之舉、對經濟功不可沒的效用，但中國為了打壓通脹所付出的代價也很巨大，前車之鑒應該牢記。