經濟觀察報 記者 趙娟 11年前的9月11日，華安創新登上歷史舞臺，主動管理的開放式股票投資方向基金自此開始逐漸成為國內公募基金的主角。

被動投資和主動投資孰優孰劣在國際投資界一直難有定論。不過，投資人愿意付出相對較高的管理費用，依然寄望基金管理人能夠通過主動管理能力為其獲得更好的投資收益，尤其是在非單邊上漲的動蕩市況中。

然而，根據Wind數據統計，從國際金融危機余波減弱的2009年初算起，截至今年9月13日，國內259只主動管理的股票投資方向基金中的102只，復權單位凈值增長率跑輸了同期滬深300指數，這一比例占到了40%。

再看衡量基金超越指數獲得絕對回報能力的國際通用的阿爾法系數，即Alpha(α)　Coefficient，以年度業績為單位計算，有87只老基金在最近4年中沒有獲得主動管理所追求的阿爾法收益。

四成老基金“掉隊”

目前，國內大多數股票投資方向基金都將滬深300指數作為權益類資產的業績基準。

從2009年初至2012年9月13日，滬深300指數累計上漲26.45%。同期，包括股票型、偏股型、平衡型三大類的259只老基金平均復權單位凈值增長率為32.75%，微幅跑贏指數6個百分點。

這其中，曾經由王亞偉掌舵的華夏大盤精選、華夏策略精選，以及華商盛世成長，4年來復權單位凈值超過100%，位居三甲。嘉實、廣發、富國、新華、銀華等公司旗下老基金，也多大幅跑贏指數。

不過，上述259只老基金中，仍有102只跑輸滬深300指數，占比四成。其中，寶盈泛沿海增長、金元惠理寶石動力、華富策略精選等“老牌”弱旅榜上有名，跑輸指數超過40%。

寶盈、華富、益民、景順長城、華寶興業、中郵、融通、諾安等基金公司老基金均較大幅度跑輸指數。

即便在大型基金公司中，也有南方穩健成長、易方達平穩增長、博時新興成長、華夏平穩增長等基金跑輸了指數。

“阿爾法”只是傳說

追求超額絕對收益，是主動基金管理人的基本職責。許多基金將“阿爾法”用在了基金名稱中。

簡單地說，阿爾法系數，就是基金平均實際回報超越指數的差額。

其實，除了國內通常會比較的同類排名、相對業績比較基準、相對指數等相對收益，按照晨星、理柏等機構通用的業績評價方法，絕對收益指標，尤其是風險調整后收益都是重要的考量指標。

根據Wind數據統計，以滬深300為標的指數，以年業績為周期，上述259只老基金中，有87只股票投資基金的阿爾法收益為負。其中還不乏上投摩根阿爾法這類明確以追求超額收益為目標的基金。

寶盈、華富旗下股票基金、景順長城新興成長、金元惠理寶石動力、益民紅利等基金同樣是阿爾法負收益的代表。

夏普值則是用來衡量風險調整后收益的重要指標，考量基金平均業績超越無風險收益率的超額收益部分和收益率的標準差之比，通俗講，若以一年前定存利率為無風險收益率，夏普值綜合評價了基金超額收益和其收益波動性，即收益和風險。通常，這一數值越高越好。

根據Wind數據統計，如果以年業績為周期，以一年前定存利率（稅前）為無風險收益率，從2009年至今年9月13日，這259只老基金中共有11只基金風險調整后收益指標夏普值為負。如果包含2009年當年成立的基金，共有77只基金夏普值為負。而2010年以來，326只2010年前成立的老基金中，除了華夏大盤精選、策略精選、華商盛世、嘉實增長，絕大多數夏普值為負。

在國內，投資者通常更關注基金短期排名和相對排名。但通常有些基金業績波動明顯，當期的冠軍很可能就是第二年的墊底者，而一個季度的墊底者很可能就是下個季度的冠軍，這樣的例子數不勝數。

因此，綜合考量長期的風險收益情況，應是新晉投資人選擇基金尤其是主動管理型基金的重要標準。

已有60多年歷史的富蘭克林鄧普頓基金是全球最大的已上市資產管理公司，在其每一個產品單頁上，除了基金的名稱、投向、基金經理等基礎介紹之外，基金長期的夏普比率、阿爾法系數、貝塔系數等指標也都赫然在列。國際基金評級機構晨星一直以來使用的調整風險后回報的評價方法是最廣泛的基金業績評價方法。而他們只對成立三年以上的基金進行評級。

換個熟悉的角度，無論是成立三年還是成立四年以上的基金中，按最近三年或四年的夏普值比較，該比率最低的100名內，都有一半以上的基金自成立以來業績虧損。

長期來看，除了曾經的華夏大盤精選和策略精選，嘉實、富國旗下基金的風險調整后收益指標整體表現最好。