經濟觀察網 范俊林/文 國家統計局公布，7月份CPI同比上漲1.8%，創下近30個月以來低點，作為CPI先行指數的PPI同比降幅從上月的2.1%進一步擴大至2.9%，物價回落似成趨勢，甚至有人開始擔憂通縮風險。不過，綜合國內外經濟狀況，通脹風險并未遠去，相關風險更值得警惕。

一是同比下降無法掩飾環比趨緩。受基數效應的影響，同比指數并不能很好地反映走勢，反映趨勢最好的指標是季調后環比。如果以最近7年同月環比調整，7月份CPI季調后環比上漲-0.1%（未季調環比為0.1%），比上月的-0.2%已經開始出現小幅回升，CPI走勢與溫總理對當前經濟狀況的表述一樣：緩中趨穩，正逐漸走向轉折點。7月CPI同比之所以比6月回落0.4個百分點，主要因為去年7月環比反季節增長0.5%。按照當前趨勢，8月份開始CPI增速將回升至2%以上，物價底部運行時間并不長。

二是經濟潛在產出下降使得物價易上難下。經濟回落對物價的影響方向要分兩種：如果經濟增速來自總需求的回落，如房地產調控或者出口減少，一般伴物價同步回落；如果是潛在產出下降拉低經濟增速，一般物價不會同時回落，甚至反向增長。這是因為潛在產出下降意味著供給能力下降，供給不足而推高物價。按照價量關系，如果以PPI反映當前的生產狀況，以CPI反映終端需求，會發現當前生產快速回落，而最終需求回落速度緩慢，導致CPI－PPI之差創下除2008年金融危機期間最大值，預示著CPI存在剛性上漲因素。正如央行二季度貨幣政策執行報告所言，“當前物價對需求擴張仍比較敏感，擴張性政策刺激增長的效應可能下降、刺激通脹的效應則在增強”。

三是收入的半指數化解決方案將成為物價上漲的持續推動力。為推動居民收入增長，“十二五”規劃提出，“十二五”期間居民收入增速要超過GDP增速。2010年四季度以來，為保證居民生活，不少地方提出要保證居民收入或者社保增速不低于CPI。這些均是一種收入增長指數化的形式，即將收入與某個指數綁定，以求人們生活不受物價影響，反映出政府的良苦用心。上世紀70、80年代這種方法在美國以及拉美國家實行過，結果均成為物價上漲的助手。之所以稱當前中國的辦法為“半指數化”，主要是這些方案并未強制企業施行，工資指數化增長在我國勞動合同中也不普遍，但政府可以通過推動部分事業員工和公務員工資上漲，以及提高最低工資水平提高和增加社會保障投入實現目的，因此可稱之為半指數化的工資增長方案，這可能成為物價上漲的持久推動力。

四是美聯儲制造通脹的持久偏好。經驗表明，我國物價上漲對國際因素的敏感程度有時甚于國內因素，像2010年四季度QE2后對我國CPI上漲的推動作用甚至強于之前的四萬億。因為扭轉操作政策寬松程度低于QE2，因此QE2到期后國際大宗商品價格回落，不過美聯儲極低的利率政策不可能一直不對物價產生作用，近期美國M1、M2增速均快速攀升至兩位數，使得推動國際物價上漲的貨幣條件已經具備，國際物價極易借助農產品歉收、地緣政治這樣的噱頭快速反彈，近期美國農產品價格上漲便是證明，這意味著中國物價上漲的國際輸入隨時可能出現。

五是虛假技術進步原形顯現。技術進步意味著供給能力增加，將壓低物價，但是如果供給能力提高通過地溝油、三聚氰胺、瘦肉精、假明膠的方式實現，一旦這類虛假的“技術進步”被查處，供給能力不足的問題將會立即顯現，結果將是相應產品物價的快速上漲。上述情況確實對我國CPI產生一定影響。像本輪食品價格下降周期，食用油價格同比增速卻維持在6%，商務部監測的食用油價格今年以來持續上漲，個中原因不乏國家大力查處地溝油的間接影響，最近發改委也再次約談食用油企業，希望維穩食用油價格；膠囊問題發生后，真的明膠價格也出現大幅上漲；瘦肉精事件的后果則是牛肉和羊肉價格的持續上漲。值得擔憂的是，類似問題還在不斷出現，像最近紅酒農藥殘留超標的問題，虛假產品的清理過程間接成為推高物價的重要推手。

六是資源品價格改革繼續推進。今年CPI增速目標為4%，與上年持平，但高于2010年的3%，重要原因是要為資源品價格改革預留空間，今年資源品價格改革的步伐加快。繼2009年多達80多個城市上調水價以后，今年上調水價城市也不在少數，迄今有長沙、東莞、廣州等城市上調水價，其中廣州水價上調幅度高達50%。另外，各地逐步實施的階梯電價，也是推高CPI的重要原因。7月份CPI中水電燃氣價格同比上漲2.5%，比上月大幅提高1.5個百分點，水價上調和階梯電價實施影響明顯。

七是完成財政預算目標推高企業負擔。上半年，名義GDP增速為10.4%，同期財政收入增速則高達12.2%，就是說，收入分配中財政所占比重繼續擴大。在當前經濟下滑背景下，處于優勢地位的政府稅收部門可能通過加大征繳力度，或者將以前免收稅費重新征收，來完成甚至超額完成全年9.5%的財政收入增速目標。前7個月，財政預算收入同比增長11.6%，同期稅收增長9%，而非稅收入增速則高達30.2%，并未隨經濟而放緩。因此有理由擔心政府向企業的負擔轉移，這些增加的成本轉至最終產品，將推高物價水平。

綜上，目前擔憂通縮可能更是為時過早，我們更有理由擔心通脹卷土重來。因經濟目前仍處于劇烈的去庫存過程之中，三季度物價基本上維持在2%左右的低位。但隨著國內政策刺激力度持續加碼，受制于潛在經濟產出下降，需求不太大規模的膨脹就可能推高物價，并導致CPI在年末出現明顯反彈。明年更應擔憂是通脹而非通縮。

（范俊林 農業銀行戰略規劃部 僅代表個人觀點）