經濟觀察網 記者 朱熹妍  凱雷的股價還算不壞。

5月3日（美國時間），這家私募股權基金巨頭登陸納斯達克，首日開盤22.01美元，收盤22.05美元，與發行價持平。目前市值約61億美元。

不過，這已與2007年行業鼎盛時的估值相去甚遠。數年來，私募股權基金已經走下神壇，投資者更關心的不是你請了幾個總統，而是你能否持續發展。同時，有觀點認為，私募股權基金公司的密集上市，也預示著整個行業并購潮的到來。

下調發行價

納斯達克并未因為這家“總統俱樂部”的上市而興奮不已。

原本宣布的發行區間為23—25美元，為了吸引共同基金等大型投資者，凱雷于上市前一晚將IPO價下調至每股22美元，低于發行指導價區。以22美元的價格，凱雷公司通過發行3,050萬普通股計劃籌集6.71億美元，成為美國今年來最大一宗ipo交易。

“凱雷認購時的訂單并不少，只是他們期望有更多大型共同基金來認購，這樣可以讓股價更加穩定，他們基本都會長期持有。”一位長期從事美股投資的人士表示，這些共同基金一般都要求有折價優惠。

凱雷的擔心不無道理。2007年，凱雷的老對手黑石集團率先公開上市，當前股價僅為發行價的一半不到；去年上市的Apollo同樣遭遇下跌境遇，迄今股價已經下跌了34%；而就在三周前上市的橡樹資本IPO融資3.87億美元，即便將募集預期下調25%，股價還是只能達到預期區間的下限。

上市當日的市場表現也說明，大型基金的穩定政策保證了凱雷上市當天避免破發命運。

其實，凱雷集團路演ppt相當好看，成立于1987年的凱雷集團，是目前全球最大且最具知名度的私募股權公司之一。截至去年年底，凱雷收取基金管理費的資產總額達到1110億美元；擁有投資專家人數達到600以上，可用資產達到370億美元；投資者關系專家人數達到60以上，基金投資者人數達到1400以上。去年凱雷向其基金投資者返還了創紀錄的188億美元現金，可分配收益同比增長152%。

凱雷從事的私募股權投資去年營收達15億美元，占總營收70%，全球市場策略和不動產營收為3.25億和3.15億美元。與同級別的競爭對手中，凱雷的私募股權投資的占比最大。

在私募鼎盛的2007年，凱雷集團的估值曾經高達18億美元。當時，阿布扎比國有投資公司支付1.35億美金，只拿走了7.5％的股份。

這不僅讓人感嘆，私募股權投資行業已是今時不同往日。

私募下坡

隨著越來越多參與者帶來的pe行業開放，讓公眾開始對整個行業有所了解。“最終大家都明白是怎么回事，神話破滅后，質疑頻繁出現。”來自華平基金的一位從業人員感嘆，一旦上市，股民更關心他們是否能夠持續盈利？

首先，是項目的后續能力。

“這并不讓人意外。”一位美國大學的金融教授認為，市場對于凱雷的股票興趣并不大，雖然凱雷之前賺過很多錢，但是市場對于他們是否能夠持續高盈利還抱有懷疑態度——他們是否能夠再有類似Dunkin Donuts(名列全美十大快餐連鎖品牌，以新焙咖啡和多納圈著名)、HERTZ租車這樣的企業。

一些分析報告則認為，凱雷的政治資源也并非可持續。

與同行們不同，凱雷選擇將公司設在政治中心華盛頓而非華爾街，從白宮及國會大廈步行5分鐘即可抵達凱雷總部。同時，它還網羅了眾多前總統和政要，被稱為“總統俱樂部”。歷史發展軌跡中，它曾是美國最大的軍火供應商之一，曾經主營政府推動的并購項目，被外界詬病為“五角大樓公司”。

近10年來，凱雷也力圖轉型成為傳統的私募股權基金公司，參與更多市場化的投資、并購之中。但是其政治背景多次在收購交易中成為絆腳石。在中國，凱雷就曾在并購徐工集團時引發巨大爭議，一些行業老人聯名上書，認為凱雷的收購有政治目的，有危害國家戰略產業的基礎之嫌。

這似乎影響到凱雷在新興市場，特別是亞太地區的發展。資料顯示，2009年至2011年，凱雷集團連續三年實現正營收，分別達13億、23億和20億美元。美洲仍是其主要市場，2011年營收達24億美元，較2009年增長153%；歐洲、中東和非洲地區的5.03億美元，較2009年增長55.4%；在亞太地區則出現7430萬美元虧損。

在中國大陸，凱雷業務一開始的發展也非常迅速，成功投資了太平洋保險、聚眾傳媒等企業，甚至協助國家電網公司參與競購菲律賓電網。不過近年來，外資pe在中國逐漸式微。自中國創業板開啟以來，本土pe迅速崛起，在項目、金額上都已超過外資。

“私募股權基金的成長市場，仍在金磚四國。”貝恩資本全球副董事、大中華區私募股權基金業務領導成員楊奕琦對本網表示。

這也成為凱雷及其美國同行們必須面對的問題。

根據凱雷的公開資料顯示，此次IPO募集資金將主要用于償還債務以及其他的公司運行事務，包括并購和戰略投資等。

“凱雷并不是第一家，在這之前，黑石、KKR都已上市。投資機構需要更多的并購資本，為即將到來的行業變遷做好準備。”上述華平基金人士表示。近年來的經濟下行，已讓很多私募股權基金感到吃力。

而更讓他感慨的事情是，凱雷所面臨的問題，同時也發生在中國。近兩年以來，私募股權行業在中國得到了爆發式增長，暴利吸引了眾多社會資本的投入其中，然而隨著競爭加劇、退出市場逐漸回歸理性，PE的成本不斷提高，收益卻在逐步下降。

“如何可持續發展，對中國私募股權行業來說，迫在眉睫。”