《快公司》記者繆舢/文 12月14日上會的萬潤科技拿出來的是一份華麗的招股說明書，但卻難掩應收賬款大增、利潤率走低的事實，募投的兩個項目也不被看好。

萬潤科技擁有專利技術51項，其中發明專利3項：一種LED日光燈、大功率LED燈及制作方法、路燈及監控裝置。令人不解的是，擁有如此數目眾多發明專利的萬潤科技產品毛利率卻逐年降低。萬潤科技發明專利集中在LED照明上，以LED照明為例，2008年、2009年、2010年、2011年上半年其LED照明的毛利率分別為48.21%、34.78%、33.50%、30.89%，依次遞減。公司所有產品的綜合毛利率同樣呈下降趨勢，2009年、2010年、2011年上半年的毛利率分別為34.83%、34、28%、30.87%。

究其原因，業內人士指出，萬潤科技的專利沒有太多技術含量，并不能創造較高的附加值。罩著LED光環，被包裝為高科技公司，實際上是勞動密集型的電子封裝工廠。市場上封裝企業同質化產品競爭，彼此壓價，毛利率自然逐年走低。

在毛利率逐年下降的同時，萬潤科技應收賬款卻節節攀升，特別是今年以來呈現加速之勢。2008年應收賬款2972.5萬元，2009年僅增長3.15%為3066.27萬元。然而到了2010年，應收賬款突然大增至6223.35萬元。萬潤科技的解釋是，2010年公司營業收入同比增長較快，導致應收賬款大幅增長。

不錯，2010年公司營業收入2.338億元比2009年1.373億元增長了70.28%，但應收賬款增長速度遠遠超過營業收入的增長，達到102.96%，增速快于營業收入32個百分點。進入2011年，上半年應收賬款數額更是達到天量的8415.2萬元，同期營業收入1.901億元，應收賬款占營業收入的比例44.26%，接近半壁江山，意味著萬潤科技接近一半的產品銷售一時收不回貨款。而2010年應收賬款與營業收入的占比為26.61%、2009年為22.33%、2008年為19.78%。如果說，萬潤科技解釋2010年應收賬款大增是因為營業收入同期大增的原因還說得過去，但卻無法用來解釋2011年上半年應收賬款再度加速暴增。

萬潤科技用巨額應收賬款來推動銷售業績繼續保持增長，然而卻極大加深壞賬風險。2010年應收賬款前十名客戶中有4張新面孔：深圳零奔洋、上海富迪照明、上海鑫勤利、深圳佰戊大科技，合計欠款827.24萬元?？赡苄纬傻膲馁~風險在于，第一，這是一群上不知名的新公司，萬潤科技冒險墊付產品資金與新公司合作；第二，技術的發展突飛猛進，LED面臨被新技術改造或取代的可能，同時市場的競爭環境、宏觀調控、世界經濟都存在極大不確定性，來自技術的風險和市場的風險都有可能讓這些欠款的新公司乃至知名大公司倒下，現在的應收賬款形成巨額壞賬，繼而壓垮萬潤科技。

萬潤科技冒險走出這一步，極有可能是為了沖刺上市、做大銷售業績的考慮。

要質疑的還有萬潤科技募資的兩個項目：新型高效貼片式LED和LED照明。根據其招股書中說明：貼片式LED2008年、2009年、2010年和2011年上半年的毛利率分別為47.21%、46、9%、38.99%和31.95%，去年和今年上半年的毛利率下降幅度突然加快，每年以近8%的幅度減少。而LED照明的毛利率同樣也呈逐年下降趨勢。很顯然，這兩個缺乏核心技術的項目若投產，利潤率更低，屆時資本市場又多了一個業績變臉的故事。