《快公司》記者繆舢/文 南城百貨IPO即將于12月9日上會，在其公布的招股說明書上，一處財務數據明顯錯誤，自擺烏龍。

招股說明書P54，介紹“發行人控股子公司、參股子公司的簡要情況”，其中序號第9位的柳石南城，2010年凈利潤-30.9萬元，到了2011年上半年凈利潤居然神奇增至2587.43萬元。不僅由虧損轉為盈利，而且暴增數千倍。2011年上半年柳石南城營業收入只有3287.69萬元，如何凈利潤達到2587.43萬元？

對照招股說明書P111“報告期內各門店的經營情況”，其中序號第14位的柳石南城2011年上半年，營業成本為2587.43元，凈利潤-3.46萬元。一種解釋是，南城百貨在招股說明書中犯下一個低級錯誤，將其中一家門店2011年上半年的營業成本當作同期凈利潤。

回到上述“發行人控股子公司、參股子公司的簡要情況”中，在列出的22家門店、子公司情況說明中，有4家門店在2010年虧損，南寧白沙南城虧損13.87萬元、柳州柳石南城虧損30.9萬元、柳州龍屯南城虧損36.24萬元、梧州藍天南城虧損26.66萬元。

這4家門店的業態是超市或者超市+家電，不涉及百貨業態。業內通常認為，超市業態的投資盈利期最短，百貨業態盈利期最長。3年前新華都百貨上市，接受本刊記者采訪的福建省商業協會副會長兼秘書長楊建英當時說起新華都，“新華都的盈利能力強，比如百貨店，它開業一年內就能做到盈利，這在行業里是非常少的商業現象，因為百貨業不像超市，它的投入更大。”

南城百貨2010年虧損的4家門店中，有3家在2010年開業，其中柳州龍屯南城和南寧白沙南城分別于2010年1月15日和2月5日成立。盡管可以把虧損的原因歸結為當年新開業，市場培育需要一個過程。但南城百貨旗下并不是所有2010年開業的門店都虧損，桂林安廈南城、柳州龍城南城開業時間皆為當年1月份，與柳州龍屯南城和南寧白沙南城相近，卻分別在年底實現5.03萬元和2.19萬元凈利潤的盈利。

為何出現兩種不同的結果？業內人士分析，一種可能是門店選址不當，聚集不了人氣；另一種可能是各個門店的經營管理水平存在較大差異。

特別是2009年8月31日成立的柳州柳石南城，2010年虧損30.9萬元、2011年上半年仍然虧損3.46萬元。經營近兩年繼續虧損，南城百貨盈利能力令人生疑。

盈利能力不強直接拖累資產負債率。南城百貨招股說明書顯示其資產負債率一年一個臺階，節節攀升，步步驚心。2008年61.7%，2009年62.38%，2010年升至70.69%，今年上半年更是高達75.95%。

連鎖超市、百貨業的資產負債主要體現在兩塊：一是新開門店的房產購買、租賃及裝修等費用，二是拖欠供應商的貨款。南城百貨也列出行業內8家上市快消品連鎖公司資產負債率的算術平均值作對比，2008年、2009年、2010年、2011年上半年分別為63.23%、65.85%、58.20%、55.09%，并輕描淡寫地承認與行業內上市公司相比“資產負債率略高”。明眼人一眼便可看出，豈止是略高，實在是太高。南城百貨資產負債率遠遠高于行業內平均水平，尤其是2010年達到相對比的已上市8家同類公司之首。

從資金成本上講，南城百貨要相對寬裕。2007年12月24日，公司創始人、控股股東鐘永利以3412.5萬元價格轉讓7.5%股權給深圳南海成長創投公司，以910萬元價格轉讓2%股權給深圳市年利達創投公司，兩次股權轉讓從創投手中融來4322萬元資金。此外，根據國家對西部大開發和廣西北部灣開發的鼓勵政策，南城百貨每年還享受相當比例的稅收政策，如2010年優惠稅額1190萬元，占其利潤總額的9.3%。

令人費解的是，一方面南城百貨手握數千萬元不花成本的資金，另一方面又債臺高筑，負債率行業最高。這對矛盾可能的解釋是，公司經營能力不足，管理存在短板。

資產負債率高、盈利能力弱，相伴而來的問題是償債能力低，財務風險加劇。南城百貨上市欲募集資金增開連鎖門店，但在經營管理水平沒有實質性提高、資產負債率居高不下的條件下，從股市直接融資開設新店，無疑將經營不善的風險轉嫁給投資者。

根據中國連鎖經營協會編制的2010年度連鎖百強名單，南城百貨經營規模列96位，在它之前有安徽華夏集團、太原唐久超市等數十家尚未上市的公司。有投資者認為，股市是優質公司的集中地，一個細分市場的前幾位、前十位的公司上市，還能讓人相信是行業的優質公司，若排名靠近100位的公司也能過會上市，則可能傳遞出一個可怕的信號——A股中小板IPO門檻降低。

“從投資者的角度來看，南城百貨不應著急上市?？嗑殐裙μ岣呓洜I管理水平，降低資產負債率，比目前著急上市更為重要。”他說。