闞治東/文  PE或VC，每次投資企業都像與企業在談戀愛，如果談得好，就會上演一場風花雪月的故事，如果談得不好，雙方都會黯然神傷。

濰柴動力（000338）就是深圳創新投資集團（下稱“創新投”）早年投資的一個項目，與這個項目初期接觸時我還在創新投工作，到實際投資時我已經離開公司。我對這一投資案例的關注，一方面是由于其是創投與國企合作的成功案例；另一方面，這也是“最大的官辦VC”創新投早年最為成功的投資項目之一。

“送你們錢都不要”

即使是現在看，濰柴動力也都是創新投最成功的投資案例之一，可濰柴動力董事長譚旭光卻不這樣看，幾年前在一次飯桌上，他曾戲謔我：“當年我送錢給你們，你們都不敢要，哈哈！”譚董事長指的是這個項目當年在創新投的投資決策委員會上差點被否定，最終減少一半投資額。

濰柴動力是由濰坊柴油機廠改制成立的股份制企業，其老廠是一家國企，位處山東濰坊市，具有50多年的發展歷史，也是國內燃機行業重點骨干企業，主要生產高、中速柴油機，2001年銷售收入為16.6億元。隨著中國加入WTO，柴油機行業競爭越來越激烈。濰柴老廠由于產權主體單一，經營管理機制相對僵化，與國際先進的同類廠家相比明顯居于劣勢。

2002年初，為了應對全球化的激烈競爭，濰柴領導層決定聯合各方融資，設立濰柴動力股份有限公司，以實現濰柴產權主體多元化的戰略目標。當時的融資計劃為：股份公司注冊資本21500萬元，募股價格為每股1元。濰柴以經營性資產作價8000萬元出資，現金出資645萬元，其他投資者共同投資13500萬元，并計劃融資改制后24個月內力爭到香港聯交所主板上市。為此，濰柴動力董事長譚旭光、副總經理徐新玉等人多次到深圳創新投拜訪，希望創新投在他們新組建的股份公司中投資20%，即價值4300多萬元的股份，可是創新投當年答應得并不痛快，這就是譚董事長戲謔的理由。

投資決策一波三折

濰柴動力項目的成功，使當年的投資經理姚余在業內擁有了一定知名度，他目前已是紅杉資本的中國區董事總經理?；貞涍@一過程，他有很多感慨：“我第一次為投資項目而緊張，幾天睡不好覺。”當時糾結的心情可見一斑。

之所以第一次上投資決策會時沒有被通過，是因為有委員認為，濰柴動力雖然所處行業前景看好，但新成立的公司產品較單一，項目風險大，而且當時生產同類產品的重慶柴油機廠和杭州柴油機廠經營都出現了困難。有些委員還擔憂，新股份有限公司和濰坊柴油機廠會產生關聯交易。反對理由十分充分，創新投在投資濰柴動力上遇到了很大障礙。

實際上，有些委員真正擔憂的是創投公司與國企合作的問題，認為創投服務對象應該是民營中小企業，怎么去服務大國企呢？再說，早年的大國企口碑很差，給人印象多是“思想陳舊、管理落后、效率低下”，很多人對與國企合作沒有信心。

最后，在創新投主要領導力爭下，投資委員會要求投資經理補充材料再進行復議。于是，投資經理們開始四處搜集更多信息。他們咨詢相關專家了解到，柴油機從研發到投產，一般需要10～20年時間，目前國內各廠家及機構尚不具備獨立開發新型柴油機的能力，如果國內廠家要整體引進新產品，投放市場也需要5年以上的時間。

國外廠家，在中國加入WTO后已經參與到國內市場競爭，但沒有3～5年時間，他們很難建立起一個發達的營銷市場網絡。同時，國外產品較高的價格也使其處于不利地位。因此，在國內高速柴油機領域，未來三五年內，濰柴動力將會保持優勢地位。

為了更具有說服力，項目組還從國內外競爭對手出現經營困境原因、公司治理結構等多方面進行調查，了解濰柴動力的經營狀況和未來成長潛力。為此投資經理們專門去重慶、杭州考察了同類廠家，發現多數廠家出現經營困難都是由規模與成本問題造成的，濰柴動力與競爭對手杭發與重柴相比具有兩方面的優勢，一是杭發與重柴的生產能力僅有1萬臺/年，而濰柴已突破5萬臺/年；二是重柴、杭發產品單機成本比濰柴高出7%。投資經理在調查中還了解到，濰柴動力還在股權設計和董事會架構上，對公司關聯交易進行了約束。對如何減少或規范股份有限公司的關聯交易，在股權結構的設計上充分考慮了投資主體多元化的原則，以防止出現“一股獨大”的現象。

此外，在董事會中增加獨立董事的比例并強化獨立董事的監督職責，保證獨立董事獨立行使職權；公司還規范關聯交易的表決程序，重大關聯交易須由獨立董事認可后，提交董事會討論。另外，公司還加強信息披露，嚴格按制度辦事，對不能避免的關聯交易，要嚴格按市場規律實行透明化操作，對涉及重大金額的關聯交易，關聯股東要回避表決。即使經過嚴謹的調查和詳細的準備，濰柴動力項目在創新投的投資委員會的復議會上又一度引發激烈的爭論，會議中部分委員對此項目還是持不同意見，但最后大家一致認為，可以對濰柴動力這類國企改制項目進行嘗試，最后此項投資在投資決策委員會上被全票通過。

不過為了降低風險，投資決策委員認為應該小心謹慎，決定減少一半投資額，選擇投2150萬元，占濰柴動力10%股權的保守方案?？紤]當時的背景環境，創新投作出此決定已難能可貴，最終沒有與濰柴動力失之交臂。

雙贏結局

在以成敗論英雄的資本市場里，深圳創新投投資成功案例已經有很多，但至今收益倍數最多的還是濰柴動力項目。

2002年12月，深圳創新投投資濰柴動力10%股份，投資金額2150萬元。15個月后，濰柴動力H股在香港聯交所主板成功掛牌上市。上市后，創新投持有濰柴動力股票市值比投資額增加10倍以上。2004年6月，濰柴動力發布中期報表，公司凈利潤24859.9萬元，較2003年同期增長102.4%，濰柴動力股票飆升至20元以上，深圳創新投的賬面收益增至30倍以上。2007年8月濰柴動力收購“湘火炬”獲得成功，回歸內地實現A股再上市，上市首日收盤價64.93元，此后股價一度突破100元，深圳創新投的2150萬投資賬面收益等于賺了個注冊資本為16億的深圳創新投。筆者寫此文時曾查閱了濰柴動力目前股東情況，創新投仍然是流通股的第二大股東，持有濰柴動力5356萬股，市值高達21億以上。

當然，這些數字在缺乏深圳創新投增加或減持濰柴動力股票具體資料時，只能稱為理論數據，但說創新投在這一項目上收益達數十倍不足為過。我在創新投工作時曾制定對投資經理的激勵機制，當時不少人還認為標準太低，可這個項目需給投資經理的獎勵金額就達數千萬元，相信給國有控股的深圳創新投的管理層帶來工作難題，事后聽說落實獎勵拖了很長時間，投資經理對此頗有微詞。

濰柴動力項目的成功不僅僅給投資者帶來了巨額回報，公司自身也獲得了巨大發展。濰柴動力從老國企脫胎換骨，舊貌展新顏，成為中國最大的汽車零部件企業集團。鳳凰衛視《濰柴動力大視野》是濰柴動力長期贊助的一檔節目，大大提高了濰柴動力企業的知名度。

2007年8月，原濰坊柴油機廠改制為“濰柴控股集團有限公司”，成為中國最大的汽車零部件企業集團。公司動力總成、商用車、汽車零部件三大業務板塊，在國內各自細分市場均處于絕對優勢地位。濰柴動力品牌在世界品牌價值實驗室（World Brand Value Lab）編制的2010年度《中國品牌500強》排行榜中排名第98位，品牌價值已達54.12億元。濰柴動力主要經濟指標連續多年實現翻番增長，主營業務收入從創立時的不足30億元到今天已突破800億元，創造了令人驚嘆的“濰柴速度”。

當年積極引入投資的公司董事長譚旭光這幾年也大有斬獲，連續被選為第十屆、十一屆全國人大代表,榮獲“全國勞模”、“中國最具影響力的企業領袖”、“2005CCTV十大中國經濟人物”、“2010CCTV十大經濟人物”、“袁寶華企業管理金獎”等眾多榮譽稱號，他現在還是中國企業聯合會、中國企業家協會副會長、中國內燃機工業協會理事長?？梢哉f，濰柴動力是一戰成名天下知。

這次講述深創投與濰柴動力的故事只想說明一個道理：PE在老國企改制和產品升級過程中，特別是老國企以新產品派生出的股權多元化的新企業中，同樣有所作為。