7月15日，證券行業協會公布2011年上半年證券公司全行業經營數據，109家證券公司上半年實現營業收入751.02億元，凈利潤260.54億元，分別同比增長3%、-11%。投資收益推動上半年行業收入同比增長，但成本提升導致行業業績下降。

其中，上市券商經營數據優于行業表現。根據15 家上市券商披露的前6 個月經營數據進行測算，預計合并口徑下綜合收益總額同比增幅為37%， 凈利潤總額同比增幅為12%，均好于全行業凈利潤總額-11%的同比下滑。

下半年較上半年應更好。雖然與去年同期相比，下半年行業業績同比壓力較大，但環比有望提升。多位證券行業分析師判斷，行業下半年所處的市場環境、政策環境要好于上半年，尤其是 3季度將面臨融資融券等創新業務全面松綁的政策拐點期，證券行業業績環比增長可期。

3季度是新業務松綁的關鍵時間窗口，在直投業務已轉為常規業務后，資產管理備案制也呼之欲出。而誰將成為下一個常規業務？無疑是融資融券，目前融資融券常規化已無技術障礙，何時松綁取決于監管層對市場態度及市場形勢的判斷。同時，隨著時間的推移，新三板擴容等也越來越近了。

因此國泰君安分析師梁靜指出，3季度證券股的投資機會主要在于股指反彈或新業務啟動。交易量持續恢復、創新業務漸次放松，都將推動行業業績增長和投資價值提升。目前交易量剛剛恢復到今年以來的正常水平，盡管能否繼續放大尚難以判斷，但維持目前的水平應可以期待，這足已能夠支撐目前的估值。

6月中下旬以來，隨著市場熱度上升，換手率和成交量得以提升，證券行業出現一定幅度的升幅。6月20日至7月8日，證券行業上漲9.81％跑贏大盤，同期滬深300上漲7.5％。由于反彈以來的價升量漲趨勢終止，日均交易額環比回落6%，上周（7月11－15日）券商行業下跌 1.35%，參股券商下跌 0.22%，弱于大盤。下面我們來看一看證券行業最牛分析師的觀點。

誰是證券行業最牛分析師？

中信建投 魏  濤（三顆星）：天眼最牛分析師實時排名（證券經紀）第10名

券商正逐步走出周期低點

盈利模式持續改善。從國際成熟資本市場發展歷程來看，經紀業務收入貢獻率下降是證券業發展趨勢。在這個盈利模式改善的過程中，我國上市券商的發展步伐快于行業水平。盈利結構逐漸向國際典型投行靠攏，投行業務占比已經接近國際水平，同時在經紀業務下滑過程中充當了維持利潤的主生力軍。

經紀業務：傭金率將企穩，通道化向服務增值化轉變在與成熟市場的降傭階段對比下，我們判斷券商在經歷了2009年以來的傭金率急降之后，下調空間有限，調整時間或提速完成；同時，客觀降傭壓力減小與主觀降傭動機的化解均對經紀業務傭金率或釋放壓力或給予支撐，突出利好上市券商；此外，外圍政策給力，傭金率企穩值得期待。市場份額趨勢顯示，傭金戰的份額勝者主要得益于服務與管理優勢。

從行業間層面看，輕型營業部的設立利于提升連鎖經營的運作能力與服務網絡擴張，降低券商經紀業務推介及客戶資源等對銀行的依賴。從行業內來看，輕型營業部體顯出監管層對行業下社區、下鄉的網點下沉構建思想，旨在鋪路擴容，結構上利好綜合服務能力較強但網點較少的大型券商。

股票交易換手率已創近年新低，經紀業務交易量下降可能性不大；從開年25周以來的滬深兩市成交額來看，近16周交易額完成均好于去年同期，超越幅度在5-15%之間。

直投業務步入收獲期，有望改善券商盈利周期。券商直投將進入穩定獲利期，其中已經上市項目62單，中信證券11單、海通證券12單、廣發證券7單、華泰及光大證券各1單。今年，中信證券解禁2單，預計收益12.97億元；海通證券解禁7單，預計收益10.73億元；廣發證券解禁項目3單，預計收益1.48億元。光大證券及華泰證券直投業績于明年開始釋放。

制度創新拓展券商發展空間。新三板、國際板及轉融通制度創新提速，有望觸發下半年券商行情。整體看，新三板突出利好公司覆蓋面較廣，既有投行實力突出的大型券商也有具備地域優勢的區域券商，如中信、長江、西南及國金證券等；國際板則突出利好大型券商，如中信、海通證券；轉融通放開則突出利好經紀業務份額較大的、彈性較高的券商，如華泰、中信、光大及招商證券。

投資建議。證券業盈利模式持續改善，經紀業務走勢好于預期，直投進入收獲期，助力券商走出周期低點；新三板、國際板及轉融通提速，我們看好行業發展；同時行業估值處于歷史地位，大型券商估值優勢更加凸顯，配置安全邊際較高；近期，市場活躍度提升，交易額有望創新高，券商股作為高β行業或存在交易機會?；谝陨吓袛?，我們維持行業增持評級，重點推薦中信證券及華泰證券，中小券商中宏源、東北證券值得關注。

多項業務行業領先，實力超群。中信證券經紀業務發力明顯，股基權交易市場份額今年3月份以來連續4個月穩步攀升，累計增長0.62個百分點，市場份額達到5.91%；并且在6月份開始再次超越華泰系證券5.52%的份額，于出讓中信建投股權后再次重登上市券商經紀業務龍頭之座。公司集合理財產品市場凈值居各券商之首。同時，公司直投業務今年已解禁項目昊華能源將逐步釋放投資收益，年底天順風能也將迎來解禁。此外，H股發行穩步推進，國際化布局速度明顯好于行業。

券商業績的驅動因素的市場因素（成交量和指數變動）與非市場因素中，后者有較確定的企穩增長跡象。首先是傭金率已經基本企穩，最壞時期已經度過；其次是直投逐步進入收獲期，特別是中信證券已經進入收益期，開始發揮平滑盈利周期的作用。綜上，非市場的驅動因素趨于好轉，市場因素跟隨策略看好4季度的行情，維持對2011年下半年的券商股的增持評級。

中信證券發布中期業績預告，上半年實現凈利潤29.7億元，合EPS0.3元。同比增長 13%。目前中信證券股價隱含的2011年日均股票交易額僅為1300億元，估值優勢明顯。鑒于公司在證券行業中的領先地位，H股有望獲得溢價發行。公司直接投資業務已經進入穩定增長期，對業績貢獻度將明顯提升。作為AA級證券公司，公司將會首先創新業務實質性進展中獲益，重申對中信證券的“推薦”評級。

宏源證券（000562）：企債承銷進步快

宏源證券中報業績預告顯示，上半年公司實現營業收入15.6億元、凈利潤6.1億元，同比分別減少9%和16%。對應EPS0.42元、期末BPS5.10元，ROE8.26%。經紀傭金同比基數高是導致業績同比下滑的主要原因。由于全年同比基數逐步降低、同時傭金率自律監管不會放松，下半年傭金率壓力要顯著小于上半年。

企業債承銷進步顯著，上半年共承銷企業債125億元、僅次于中銀國際；企業債券合計140億元、份額6.3%，居第3位。權益家數9.3家。股票承銷額30億元、份額1.1%，居第27位。債券承銷突飛猛進意味著公司在優化激勵、培育團隊、提升銷售能力等上的努力已顯成效。

自營業務由于去年表現較好，同樣面臨高基數問題，而今年市場波動也帶來不確定性。但包括富龍熱電/新華聯/太原重工/新大洲/豫園商城等公司可供出售金融資產儲備了約3.44億元，可兌現約2億元。

公司今年2月份啟動增發，目前市價較增發底價高12%。增發短期會攤薄業績，但對未來發展有根本推動。大股東參與也確保增發成功。

在(日均交易額/上證綜指)為(2500億元/3000點)假設下，不考慮增發，微調2011-13年EPS為0.93/1.07/1.21元、對應增速5%/15%/13%，2011年動態PE18倍。新業務的發展是未來業績上升主動力。維持增持評級和20.6元目標價。

說明：

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分析師星級：評定依據為投資評級收益得分和盈利預測準確度得分。計算中，投資評級的收益得分權重為2/3，盈利預測準確性得分權重為1/3。得分最高的分析師評定為5星級，以此類推，得分最低的分析師評定為1星級。分析師星級在每年的分析師年度評選時更新，并保持一年不變。