《快公司觀察》實習記者羅瀟  2011年6月24日，河北常山生化藥業股份有限公司(以下簡稱常山生化)獲證監會審核通過。擬發行2700萬股，占發行后總股本的25.03%。擬募集資金5.2億元，投入肝素系列產品產業化項目及研發中心建設項目中。

常山生化主營肝素系列產品的研發、生產和銷售，主導產品為肝素鈉原料藥等。2008年至2010年扣除非經常性損益后的凈利潤分別為877萬元、3677萬元和5829萬元。

同樣是開發、生產經營肝素鈉。這家公司讓人不由得聯想到曾經紅極一時的海普瑞（002399）。2010年5月6日，海普瑞以每股148元的價格登陸中小板，對應市盈率73.27倍。首日開盤166元，收盤價更是高達175元。市值一度超過700億元。當天上市的另外三支中小板個股市盈率均在50倍以上。

今年3月，海普瑞公布的2010年年報顯示，營業收入38億元，同比增73.26%，營業利潤14億元，同比增47.60%，凈利潤12億元，同比增49.50%。

然而，短短20天后海普瑞披露的一季報卻讓人大跌眼鏡。2011年第一季度，海普瑞實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52億元，同比大幅下滑39.11%。海普瑞還表示，由于產品銷售價格的下降，預計2011年1-6月份凈利潤比上年同期下降30%-50%。

湘財證券一位不愿具名的分析師在接受《快公司觀察》記者采訪時表示，海普瑞價格、利潤等指標的下降屬于“正?；貧w”。

他認為，海普瑞上市之初整個市場供小于求，國內競爭對手相對較少，加之其風投高盛集團成熟的包裝策略，使其成為了一家業績“漂亮”的明星公司。08年底的“百特事件”使得歐美都提高了肝素鈉的質量標準。此時，兼有美國FDA認證和歐盟CEP認證的海瑞普，便輕松登陸了歐美市場，利潤率一度達到50%。

隨著千紅生化等國內同類企業的發展，供需不平的情況開始日趨緩解，價格下降應該被看做正?；貧w。另外，今年5月，由高盛旗下全資子公司GSPharma所持有海普瑞9000萬股首發原股東限售股份正式解禁。業內人士猜測，解禁后高盛套現幾率很大。

反觀近日過會的常山生化，雖然其招股說明書顯示08至10年各項指標增長率節節高升，但實際數額卻遠不及海普瑞。就2010年的凈利潤比較，常山的5828萬遠不及海普瑞的十分之一。就毛利率而言，2010年海普瑞與常山生化分別為42.08%和26.09%，“同行不同利”情況明顯。

由于國內外醫學界的用藥習慣差異，肝素鈉主要應用于歐美市場，在國內并未大批量投入應用。目前已經通過了歐盟CEP 認證和法國GMP 認證的常山生化，尚未獲得美國FDA認證進入美國市場。

招股說明書顯示，今年2月，常山申請獲得美國FDA藥品主文件號（024595），目前正與美國的肝素制劑廠商協商洽談，由美國的肝素制劑廠商啟用常山生化的藥品主文件并激活此號，從而進行后續認證程序。待認證程序全部完成后，公司將獲得美國FDA，從而作為美國肝素制劑廠商的原料藥供應商進入美國市場。而在此之前，海普瑞、健友生化等已取得資質的公司依舊是國內對美國市場的主要供應商。

而作為常山生化招股說明書中主推的“全產業鏈”目前也并未形成規模，主營業務收入構成中，肝素鈉原料藥占87.88%，其余“全產業鏈”產品僅占營收的12.12%。而其“全產業鏈”的概念能否在日后為公司帶來巨大的盈利，目前只能拭目以待。

自2009年10月30日，首批28家公司創業板以來，創業板新股的發行市盈率呈現節節走高的態勢。然而，就近期創業板市場來看，最近登陸創業板的公司市盈率普遍在20倍左右。截止29日，本月上市的12家創業板公司中，發行價格在20元以上的僅有3家。另外，6月27日開始網上申購的東寶生物，其9元的發行價更是創下創業板發行價的歷史新低。

業內人士預計，常山生化無論是盈利能力還是公司規模，都遠遠落后于海普瑞，加之當前市場環境孱弱，其IPO定價很難“賣上好價錢”。