經濟觀察網 張茉楠/文 今年一季度我國外匯儲備余額達到30447億美元，外儲規模已達到全球外儲的三分之一。從2006年突破1萬億大關，到2009年突破2萬億大關再到2011年突破3萬億大關，五年邁了三大步，這種突破對中國參與全球化的方式和過程產生了深刻影響。然而，只要中國國內的外匯儲備繼續增長，為維持已持有資產的價值穩定以及提高名義收益率，中國央行就不得不繼續購買美國國債，中國已經陷入了被美元捆住手腳的債權國。

我國外匯儲備資產面臨貶值風險和國民福利凈損失

從2000年到2010年，中國人均外匯儲備從130美元上升到2044美元，人均外匯儲備占人均GDP比重從13.7%一路攀升到46.6%，外匯儲備已經構成中國國民財富的重要組成部分，然而目前我國的儲備資產面臨貶值風險和國民福利的凈損失。

目前我國外匯儲備一半以上投資于包括美國國債在內的美國債券。數據顯示，截至2010年6月，中國持有美國股票的市值為1270億美元，長期國債11080億美元，長期機構資產支持證券（ABS）2980億美元，長期企業ABS20億美元，與美國資本投資形成高利潤回報相比，（據統計在2000-2006年期間，美國對外金融資產收益率高達9.8%）美國國債收益水平較低大約為3.5%左右，這等于是用高收益的股權資產交換低收益的資產，利益分配嚴重不對稱。

一般而言，衡量外匯儲備資產對一國的福利效應，不僅要看外匯資產本身的外幣資產收益率，還要考慮外匯資產的機會成本，即留在國內的資產收益。如果留在國內的邊際收益率大于將這些資本置換成外匯資產帶來的收益率，就意味著國民福利的損失。國際投資頭寸表顯示，2004-2009年間，中國對外資產中儲備資產平均占比為66.73%，比美國高出63.56個百分點；對外負債中，FDI占比高達59.96%，高出美國55.21個百分點。這種不對稱結構的直接結果就是投資收益的重大差異。據統計，1990-2008年中國國際收支平衡表中的投資收益凈額多數年份為逆差。投資收益累積逆差額達605.53億美元，這與同期中國上萬億美元的對外金融資產凈額形成了極大的反差。

外匯儲備要區分戰略性儲備資產和收益性儲備資產

中國要想扭轉債權國與債務國之間權利與利益分配上的嚴重失衡，必須調整外匯儲備管理的思路，要積極調整對外資產結構，通過資本的全球戰略布局，將中國的資本優勢轉為制度、資源和投資的優勢，完成由被選擇者向選擇者的轉型，提高全球配置資源能力，尋求利益的重新分配。

筆者認為，可以將外匯儲備資產區分戰略性儲備資產和收益性儲備資產。一方面，從戰略性的角度看，我國的自有資源難以支撐經濟高速發展，同時由于我國對國際資源控制力不足，國際市場定價權缺失，在國際市場競爭中地位十分不利。因此，通過合理使用外匯儲備來盡快建立全方位的要素資源的戰略儲備制度，為推進工業化進程積累廉價資源的儲備，建立穩定的供給機制和定價機制刻不容緩。

另一方面，要通過主權財富基金提高儲備資產的收益率。主權財富基金的主要資本金長期投資于海外市場，追求投資組合的財務回報最大化，是實現國家財富增值的重要途徑。由于主權財富基金奉行多元化的資產組合策略，且大多不謀求敏感行業的控股股權交易，因此能夠較好地回避投資東道國的政策限制，有利于在全球范圍內展開資金布局，形成由商品輸出大國轉向商品輸出和資本輸出并舉的格局。

當前，主權財富基金已經成為各國政府管理外匯資產的重要平臺和長期戰略投資者。據美國主權財富基金研究所統計，截至目前，全球主權財富基金管理的資產高達4萬億美元，其中一些主權財富基金管理的資產規模甚至遠遠超過該國名義外匯儲備規模。相比之下，我國主權財富基金不但規模小，而且股權投資比例小。從規模上看，我國主權財富基金主要有華安投資有限公司、中國投資有限公司以及全國社?；鸬热?，管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產，分別占我國全部外匯儲備的11.6%、9.6%以及5%；從投資結構看，我國主權財富基金過分重視資產的流動性和安全性，比如中投公司2008年的資產配置中現金類資產占87.4%、固定收益證券占9%、股權投資僅占3.2%，與全球主權財富基金平均資產配置水平債權25%、股權45%以及其他資產30%存在較大差異。

為此，應進一步擴大主權財富基金的規模，推進“從金融投資到產業投資”轉變，要與經濟結構調整與轉變經濟發展方式相結合，加大主權財富基金在海外兼并、海外市場拓展、技術升級、資源能源收購、知識產權等項目的重點支持，以及新興產業方面的股權投入，不斷提高金融資產和產業資本的融合度，搭建連通內外產業鏈的實業經濟平臺，實現我國在世界產業鏈條中位置的前移和高端化。

此外，還可以參照國外經驗設立特別金融機構或建立特別基金，例如英聯邦開發公司、德意志開發公司、丹麥工業化基金、美國海外私人投資公司、日本海外經濟合作基金、韓國進出口銀行、亞洲四小龍的“海外創業資本基金”、“海外損失準備金制度”等，幫助中國企業實大規模“走出去”，提供海外融資的便利性。