快公司觀察 記者 原木 化工行業現在已經淪為純粹的原料加工行業，其勝出對手，也只能算是拼價格、拼規模、拼誰能撐到受不了的低價的“慘勝”

天原集團（002386.SZ）可謂銜玉而生——它始創于1944年，是中國最早的氯堿化工企業，現在仍然是西南地區氯堿化工龍頭，中國最大的電石法聚氯乙烯制造企業。市場還風傳過其曾準備重組同在四川宜賓的另一陷入困境的上市公司宜賓紙業。

能賺錢才是硬道理

然而，時間僅僅過了半年，天原集團股價已經狂跌至15元左右，比之上市首日已經跌去一半。仍然是那些曾經追捧天原集團長期投資價值的分析師，此時又紛紛發表文章稱，雖然該股具有長期投資價值，但是短線風險較大，因已脫離基本面。

實際上，化工行業現在已經淪為純粹的原料加工行業，盈利能力較低，即使是天原集團這類“龍頭”，其勝出對手，也只能算是拼價格、拼規模、拼誰能撐到受不了的低價的“慘勝”——原材料和運輸、燃氣、電力等任何一種因素的漲跌價，均會嚴重影響到企業的盈利能力。在公布的天原集團2010年第三季度業績報告中，其每股收益竟低至0.04元，據分析師稱，主要原因即在于電石和電力價格飆升給公司帶來的成本壓力。

據該公司招股說明書顯示，其自2007年至2009年連續三年的利潤分別為2.76億元、1.88億元、1.75億元，呈逐年下降趨勢；且其凈資產收益率連年更急速下滑，每年環比下降超過30%，2009年天原集團凈資產收益率為2.2%，遠遠低于同行業其他上市公司平均凈資產收益率4.98%。

環保天花板

而氯堿行業又屬于受國家環保政策嚴重關注的高污染行業，未來發展受限。

天原集團所屬氯堿行業在年內的節能減排活動中受到影響最大，產品大量分布在節能減排一、二級預警地區。上市半年后，2010年9月27日，國家環保部公布，天原集團等8家企業二氧化硫超標排放受罰，而天原集團竟公告稱，一是自己正常排放未違規，而公司尚未與環保部門接觸，言下之意是環保部處罰錯誤；二是按環保部決定，即使處罰也將在5萬元以下，“對公司業績不會有影響”。

環保部9月26日在網站公告稱，天原集團違反有關技術規范，原煙氣無在線監測、出口在線監測數據人為設定上限，二氧化硫長期超標排放。

高溢價收購虧損企業

天原集團IPO以來的首次投資計劃也頗受質疑。公司公告稱擬并購無窮礦業和中天電力兩家公司股權。但天原集團在此過程中，對注入資產支付了過高的高溢價。

天原集團擬以現金2.15億元，另4位以其持有100%的馬邊無窮礦業有限公司股權作價1.05億元對長和電力進行增資。

無窮礦業近年來經營不善，2009年虧損481萬，而2010年經營業績更加每況愈下，前6個月虧損額已經超過5369萬。截至2010年6月30日，無窮礦業報表總資產為11745萬元，總負債16727萬元，凈資產合計-4982萬元，已是瀕臨破產的負資產公司，對比1.05億元的注資作價，溢價超過1.5億元。

中天電力主要資產為3.6萬千瓦裝機的芭蕉溪電站一座，平均年發電量1.4億千瓦。和無窮礦業類似，中天電力近年來經營同樣乏善可陳，2009年虧損3113萬，2010年上半年虧損已經超過2843萬元。此次資產收購同樣給予了高溢價：收購雙方對中天電力評估值3411萬元，長和電力以高于評估價2489萬元的價格，即以5900萬元收購中天電力全部股權。

面對無窮礦業和中天電力此前連年巨虧，處于化工行業自身難保的天原集團能否化腐朽為神奇？