快公司觀察 記者 劉翔 2010年6月23日，啟明星辰在深交所掛牌上市。11個交易日后，公司隨即發布公告預告年中虧損。啟明星辰成為創業板“變臉最快的明星”。
啟明星辰（002439）是一家為客戶提供系列信息安全產品、安全管理平臺和專業安全服務的公司?？偛课挥诒本┲嘘P村軟件園，在全國各省市自治區設立近三十家分支機構。
自1996年成立以來，啟明星辰一直專注于信息安全領域，公司客戶覆蓋政府、電信、金融、能源、軍隊、教育、軍工、中小企業等各行業。60%的中國500強企業、80%的銀行以及三大運營商均為公司客戶。
變臉明星
2010年6月23日，啟明星辰在深交所掛牌上市。
11個交易日后，公司隨即發布公告預告年中虧損。在“一上市，就變臉”現象頻發的創業板中，啟明星辰成為了又一個“變臉明星”。
8月25日公布的半年報稱，上半年凈利潤虧損1454萬元，每股虧損0.2元，成為2010年上市虧損“新貴”。 盡管公司在招股說明書中強調所生產的產品具有季節性，下半年銷售比例將會達到60%以上。但其在商業模式和利潤構成上的缺陷，已經讓這家剛上市的“明星”不再風光。
啟明星辰在前不久公布的三季報仍顯示虧損，前三季度公司實現營業收入16420.3萬元，同比增長48.07%；歸屬母公司凈利潤-1557.7萬元，同比增長18.66%；基本每股收益同比增長26. 92%。公司董秘潘重予此前在接受采訪時表示，業績“前低后高”是公司每年經營的常態，主要是因為政府和大企業訂單集中在年底結算所致。
與之前的虧損相比，三季度啟明星辰在企業級信息安全領域項目數量有顯著增長，其中包括新增上海世博會、鐵道部、國家統計局、國家稅務總局、上海煙草項目等百萬級以上項目。此外，第三季度還加大了對信息安全服務和信息安全軟件的許可的銷售，公司對此表示，這將成為公司未來持續性業務收入來源，有望平滑公司的季節性營收特征，增強公司的抗風險能力。
毛利率逐年下滑
雖然公司一再強調季節性因素，但業績變臉背后的潛在問題，仍然飽受質疑。上市前三年里，啟明星辰雖然銷售收入一直增長，但是營業收入增長率、營業利潤卻是處于不斷下滑的狀態。根據啟明星辰的招股說明書，2007-2009年公司的銷售收入分別為23586.32萬元、27347.87萬元和30409.91萬元，呈逐年上升趨勢，不過，增長率卻出現下降，分別增長為33%、 15%和11%。
由此不難計算出，上市前三年，啟明星辰營收增長率下滑22%。
但去年，除了安全網關和安全服務兩項業務實現增長以外，包括其最初起家、具有國內技術優勢的安全檢測在內，啟明星辰的大部分業務項目收入均呈現出下降趨勢。同期，啟明星辰的營業利潤也呈現下滑趨勢。
2007 年-2009年的營業利潤分別為2863.62萬元、2509.71萬元和2147.65萬元。占公司比重較大的安全產品的綜合毛利率由2007年的 81.78%下滑到66.08%，尤其是安全檢測，毛利由2007年度的42.69%下滑到2009年的22.57%，下滑幅度近50%。
“軟件供應商產品成熟以后，毛利率還是很高的?！辈澈ＷC券分析師崔健在對啟明星辰的分析中曾表示，自1996年開始從事信息安全行業的該公司，不能說產品不成熟。
啟明星辰營收增長率以及營業利潤逐年下降，顯然與軟件行業營銷規律不甚相符。
公司過分依賴政府與大型國企采購，被多數證券分析師看作是啟明星辰的最大風險。如果未來政府及大型國企推遲或減少對信息安全的投入，或采用物聯網等其他全套系統設備，將會嚴重影響到這家以技術人員為核心的公司的收入。
另外，公司應收賬款呈逐年增加趨勢也是令人擔憂的。2007～2009年分別為1.24億元、1.35億元、1.41億元，一年內賬款回收率分別為 76%、70%、82%，盡管大客戶資信良好，但一旦客戶信用發生重大變化，或者公司采取的收款措施不力，就有發生壞賬的風險存在。
事實上，從2002年開始公司一年以內資金回收率就在不斷降低，并且從2003年開始3～5年回收金額每年增速超過100%，這些都說明了應收款管理的難度在不斷加大，而只是到了2008年，3～5年回收金額才相對穩定。
此外，從各證券分析機構的股票研究報告來看，不少分析師認為，技術開發與技術轉化的風險以及稅收優惠政策的不確定性，也將會對公司的股價估值產生負面的影響。
在國內信息安全市場尚未健全、競爭尚不能稱為有序的背景下，啟明星辰如何實現其招股說明書中“未來三年，在現有業務基礎上，實現20%以上的銷售收入年均復合增長率”的承諾呢？
自擺烏龍
2010年8月2日，啟明星辰發布公告稱，該公司7月29日發布的2010年半年度業績快報中歸屬于上市公司股東的每股凈資產數據出現錯誤，應從原先的12.35元更正為 9.22元。比原先的數據減少了25.3%。此外，該公司今年上半年凈利潤虧損1454萬元，比去年同期虧損減少15.70%。
公告中稱，數據出現錯誤的原因是由于工作人員的疏忽所致，公司對業績更正給投資者造成的不便表示歉意。
