10月21日，國家統計局公布了前三季度經濟數據。9月份CPI同比上漲3.6%，高于8月份3.5%，顯示通脹水平延續升勢，三個季度整體CPI為2.9%水平，處于3%的控制線以內。GDP增長雖然放緩但依舊強勁，三個季度分別為11.9%、10.3%和9.6%。而PPI水平從三個季度反映的數據看，從高位迅速回落。而中國的貨幣供應量（M2）也有下降的勢頭，不過整體依然保持20%以上非常強勁的水平。

在國家統計局數據發布之前，央行在10月19日晚宣布加息，盡管一年期存貸款都加息25個基點，但是越長期限的存款利息上調得越多，5年期存款上升了60個基點，而在貸款方面，期限長期則上升幅度僅有20個基點，這說明央行并不像快速地消除通脹預期，最主要的目的是穩定長期存款和改善長期居民儲蓄的負利率狀態，使得3年期以上存款水平能戰勝當年官方宣布的CPI。央行行長周小川曾經表示，“用兩年的時間逐步降低通脹壓力”。

將加息行動和三季度數字聯系在一起看，我們會發現：首先，中國政府并沒有打算將非常規的刺激政策“退出”，如果說現在市場人們已經不太擔心經濟的“二次探底”，那是因為中國政府和全球各國政府將再次探底的風險考量進他們的政策運作中，當這種風險被預期化，那么它發生的可能性就會降低。也就是說，人們認為“二次探底”不存在的依據就是政府還在繼續防范并避免它發生，自然可以推導出，政府不會將刺激政策“退出”。

其次，既然政府不愿意“退出”刺激政策，那么現在的GDP減速的根本原因就不是經濟在短期內本身形成的，而是政府調控的結果，尤其是政府對房地產市場的新政及其“升級版”。之所以這樣做，表明政府的政策受到市場以及市場帶來的社會壓力影響。資產價格泡沫（房價）對通脹預期的強化，以及資產泡沫對財富分配的影響，都迫使政府不僅要限制投機性購買，同時也要逐步調整按揭利率，后者包含鼓勵銀行取消房貸利率優惠和提高利率浮動區間。

由于政府不愿意快速“退出”，那么貨幣供應量水平不會有非常顯著的下降。我們認為，即使未來中國的貿易順差下降，外匯占款的增長率變小，中國依然會盡量保持一個比較高且穩定的貨幣增長率。于是，通脹在9月份“見頂”的看法是比較脆弱的，相反，官方CPI為3.6%的通脹水平很可能是一個常態。由于官方CPI同民眾的感受有距離，所以民眾很可能要同痛苦的物價上漲繼續搏斗，這蘊含社會風險的可能。

經濟刺激最大的問題不是過熱，而是對社會資源的錯誤配置。在年初，一些部門表示中國糧食蔬菜水平不會上漲，因為供應很充足，但實際上，它們的價格持續上漲。因為過多的貨幣投放到了強勢的產業部門，過少的貨幣流入弱勢的農業和食品部門，那么后者自然沒有足夠的增長空間。強勢部門因為資源的傾斜，創造大量需求而率先擴張，PPI的強勁和資產價格泡沫就是反應。我們將整體性的增長狀態靜態化，這意味著弱勢部門是供應萎縮的，它需要一個非常強烈的價格飆升才能促使它擺脫供應萎縮的境地，所以今年前三季度的農產品價格飆升拉動CPI狂漲就是一種反映，這也是用價格信號強行緩解資源配置比例關系的做法。我們認為，中國的通脹問題非常棘手，因為經濟刺激扭曲的程度比較大，那么修正的時間就會比較長，在這個過程中，會有各種意料不到的其他類型的風險沖擊。

（文章來源：10年10月21日    21世紀網）