（包凡，華興資本創始人）

近年來，PE/VC成為最時髦的生意，這個行業不僅僅熱錢爭相涌入，做PE/VC的人似乎也遍布大街，各行各業的人和資本都奔著這個無比光鮮和有“錢景”的領域爭相而來，股權投資領域一片欣欣向榮之勢。

在股權投資這個龐大的市場中，產業鏈也開始變得更加清晰，許多以投行的顧問角色存在的第三方中介機構成為產業鏈中特別的一環，華興資本正是其中一員。但值得注意的一個現象是，目前浮躁的股權投資市場讓許多第三方中介機構也變得蠢蠢欲動，股權投資在中國的高回報率和巨大利潤讓他們也開始眼饞，不再甘于做中間角色，紛紛開拓投資基金方面的業務。

坦白地說，我并不是很認可這種混業經營模式的前景，我在不同場合也表述了我的觀點。當初做華興資本我是想突破這個模式，因為我不大相信混業經營這種模式。從我們的經驗來看，中介機構的投資業務和與為客戶的業務之間必然會產生很大的矛盾和利益沖突。

一是，角色和利益沖突。我們的角色一直是一個中介機構，在投資者和企業的中間存在，因此，我也更有深刻的感悟，在國內，投資和中介業務二者是會出現必然沖突的。比如我們作為投行角色為企業做推廣、融資，企業雇用我們的目的是拿到好的市場價格。但我們的投資部門也想投它，肯定是希望能以一個便宜的價格入股。這樣，矛盾就發生了，我們到底是該以客戶利益為重還是以自己的利益為重呢，這是這兩種角色無法回避的問題。站在其他投資者的角度來看，他們或許又會琢磨華興資本推薦的公司是否真的信賴——華興是不是把好的都留給了自己，向外面推薦的是不是質量有問題？每個項目勢必都要華興自己參與。

從上述兩個非常真實的矛盾來看，投資+投行兩個業務加一起，并沒有體現出“1+1大于2”的協同作用，而更多的是相互排斥。綜合考慮，雖然兩個合在一起做可以共享很多信息、客戶關系等，即通過做基金業可以提高投行的收益率，但負面效果比正面更突出，我們每年有二三十個項目，不可能每個項目我們都自己投一把。

二是，站在創投角度看，許多成長期的投資都屬于早期項目，風險很大，需要投資機構具有很強的產業理解能力，但對于許多做中介業務出身的人來說，這并不是其優勢所在，如投行的人更多的優勢是在于資本運作而非培育企業。

三是，內部管理上也會有矛盾，因為投資的人與做中介服務的人是不一樣的，相對應的薪酬體系也是不一樣的，戰略重點也有矛盾。

從華興資本的角度來看，我們是以咨詢顧問為主的中介服務機構，我們主要是給客戶提供顧問，并不給客戶提供資本，也不參與資本市場的運作、IPO、二級市場的交易，我們只是一個顧問的角色。我們沒有很大的資產負債表，沒有很大的資金，而傳統投行更多指的是券商。華興資本能得到認可，是因為客戶在乎的是能夠為其提供一流的服務，而并不在乎是否給投資，因為投資的需求可以通過第三方滿足。我們也會和別人合作，參與基金類產品。但我們為自己嚴格定義為合作方，只是提供資源，決策都是專業投資機構來做，這樣利益沖突才能區分開。

現在股權投資領域熱火朝天的局面，這是這個行業發展的必然階段，但長遠來看，這個市場的分工將會更加細分，專業化的程度更高。有些人覺得PE/VC領域是神話，遍地都是錢，實際上不是，這是個高度競爭激烈的行業，真的進入后才會發現，要有一個成功的投資案例實在是難上加難。

其實現在股權投資領域也出現了“圍城效應”。目前來看，不光是中介機構紛紛變身基金，有些PE則眼紅中介機構，有些中介機構想做PE/VC投資，但有的PE/VC又抱怨投資不好做，認為投行顧問這塊業務非常有吸引力，旱澇保收，既不用擔心公司是否能夠順利上市，也不用擔心市場環境的變化。

甚至有些PE還想自己投資一個中介機構。這些PE的想法是，投資業務本身能夠帶來很多中間業務，似乎正符合“肥水不流外人田”之意。但這其實也是行不通的，比如當我們和一個投資人走得特別近的話，那以后還怎么給其他投資人做事呢？這實際上已經把商業模式破壞了。我想，這些都是和整個市場不成熟有關，隨著行業的發展，各種角色的機構都會找到屬于自己的細分市場。

從國外來看，國外的諸多大投行雖然也普遍有直投部門，但一個共同的事實是，這些直投部門都并非是PE/VC里的主流機構。

從中介機構轉變成投資機構的有一個成功案例，國外著名的PE機構黑石在成立之初也是專門做投行出身的，更多的是從事企業破產重組方面的業務，但經過后期的發展和戰略轉變，黑石的業務結構發生了變化，它現在可能只有10%的業務是做重組和破產，而90%是做PE投資。但實際上，黑石從中介機構轉變成投資機構是有特定的歷史背景的，因為黑石成立的時間比較早，投資業務當時還屬空白，黑石轉型自然非常順利。但現在看來，國內中介機構這種大業務的大調整可能性比較小，因為現在國內做投資的人已經很多了，市場門檻已經不可同日而語。

目前，中國的中介機構紛紛轉型為投資機構，都認為這是時髦，但他們往往沒有考慮到背后非常核心的因素。這背后是中國企業文化的一種體現，國外的狀況是，如果有人發明了一種新的技術或商業模式，不會出現成千上萬的模仿者，而其他人想的是，如何來服務這種新的產業，共同做大相關產業。但國內的狀況卻是截然相反，跟風者和復制者蜂擁而上，并不利于形成良性的創業文化，這應該也是中介機構趨之若鶩地做投資業務的一個文化基因。

中介機構要專業化、專注于自己的業務范疇。很多公司往往都是想做得大而全，而不愿意在某一細分市場做精做細，有一個案例讓我感觸很深，那就是富士康。富士康為蘋果等廠商做代工，專業化程度非常高，現在也做成了龐大的規模和效益，這就是最好的例證?，F在很多領域也都是同樣的狀況，比如服裝行業等，業務外包的趨勢非常明顯，專業化和市場細分是必然的趨勢。

任何一個市場都肯定是存在經濟學上的“二八定律”的。只要能做到行業前20%的位置，就能做80%的生意。尤其是投資行業，如果不頂尖，是不賺錢的。從這個角度來說，券商直接投機的部門也不是頂尖的，頂尖的PE/VC基金里沒出現摩根士丹利直投或高盛直投的名字，真正頂尖的PE/VC都是獨立運作的基金公司。

我相信，對于專注做服務的機構市場上肯定有我們的位置。隨著中國的PE/VC這種熱潮不減，術業有專攻，華興的未來發展是不會改變的，專注于服務，前景足夠大！