網商 記者 陳江松 2010年4月30日，中國證監會網站掛出創業板發審委的公告，宣布上海金仕達衛寧軟件股份有限公司（以下簡稱“金仕達衛寧”）未通過首發審核。
金仕達衛寧是一家以醫療衛生軟件的開發與銷售為核心業務的公司。此前，坊間傳聞金仕達衛寧涉嫌財務粉飾、關聯交易、內控混亂等嚴重問題。不過，在證監會的公告上對此只字未提，也未提及金仕達衛寧未過會的真正原因。
“公司現階段抗風險能力較弱，不符合《首次公開發行股票在創業板上市管理暫行辦法》第十四條的規定?！苯鹗诉_衛寧日前收到來自發審委的審核意見書，其中對未過會原因如此描述?！稌盒修k法》是發審委審核創業板上市申請的主要法律依據，該辦法第十四條是關于持續盈利能力的規定，其中共有六項要求。
“意見書并未明確指出公司違反了該條的具體哪項規定，不過公司內部分析，公司未過會的真正原因是規模太小?！苯鹗诉_衛寧董秘靳威表示。靳威同時也是公司董事、財務負責人。為金仕達衛寧擔任發行人律師的上海市廣發律師事務所律師羅勇堅也持同樣看法，他同時聲明，廣發為金仕達衛寧出具的法律意見書并無任何問題。
“金仕達衛寧的問題比較復雜，并非單純的規模問題或持續盈利能力問題。金仕達與其關聯公司的關系值得琢磨，其財務數據確實難逃粉飾之嫌?！币晃粚摌I板IPO深有研究的投行人士表示。
規模門檻
金仕達衛寧2009年的營業收入為11340.78萬元，凈利潤為2616.26萬元，2009年年末凈資產為7946.16萬元。
根據《暫行辦法》的規定，創業板公司的凈資產不得少于2000萬元；最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元。
在公司規模上，金仕達完全符合這些規定。但今年以來，市場傳聞發審委提高了創業板上市的門檻?！坝邪l審委委員建議將最近一年凈利潤標準調整到3000萬元，公司資產規模和營收分別調整到1億元。雖然沒有形成公開的書面規定，但門檻的提高是不爭的事實?！币晃皇煜摌I板發審委的投行人士稱。
近期IPO被否的一些公司，如杭州正方軟件、杭州先臨三維，其被否的主要原因也在于公司規模問題。而在此前，此類項目有通過可能。首批28家創業板上市公司中，漢威電子、華星創業等公司的最后一年營收剛剛擦著1億的紅線，而年前獲批的中青寶，其2008年主營收僅為5367萬。金仕達折戟創業板，規模偏小也是主因之一，可謂生不逢時。
“《暫行辦法》現在基本都沒人提了?！?漢鼎咨詢執行總裁王叁壽坦言，今年以來監管層多次強調提高創業板上市公司質量，對公司規模要求的提高也是其中一項重要內容。
“市場規模小于20億元，凈資產低于1億元的公司基本沒有上市機會?！蓖跞弁瑫r強調，金仕達衛寧在行業上屬于電子信息類，此類公司并不被看好，對其規模的要求自然會更嚴格。此外，金仕達所處的細分市場醫療軟件行業的市場容量不大，發展空間有限。根據IDC發布的行業研究報告，中國醫療衛生行業IT解決方案的市場規模并不大，2009年僅為20.20億元，剛剛超過20億元的紅線。 而國內醫療衛生應用軟件企業眾多，競爭極為激烈。
金仕達衛寧的主要盈利來源為軟件銷售和技術服務，但在公司營業收入中，硬件銷售收入比重相當大，可謂是“不務正業”。2007年到2009年其間，此類收入占主營業務收入的比例分別為47.89%、55.86%、39.84%，若扣除此類收入，2009年金仕達衛寧的營收遠遠低于億元。
雖然電子信息類公司一般是輕固定資產公司，但金仕達的固定資產仍嫌過低。截至2009年12月31日，金仕達資產總額為9325.72萬元，流動資產為9049.51萬元，其中包括各種應收款項近3000萬元；固定資產為249.51萬元，占總資產比例僅為2.67%。
持盈能力
2009年有8家公司因持續盈利能力方面存在問題而敗走創業板，占全部被否企業的一半。金仕達衛寧也遇到了同樣的問題。
“研發能力不強，沒有核心競爭力?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。
“工作很累，待遇很低，電腦很差，比較適合剛畢業的大學生去呆上一段時間，積累點工作經驗。不過如果呆上3年，人就算廢了。我在金仕達干了8個月，就辭職不干了?！比~曉明（化名）說，他在軟件行業干了近3年，2009年從外地到上海發展后，他選擇這家公司做過渡，每個月工資才3000多。
作為高科技企業，研發能力的重要性不言而喻。2009年底，金仕達衛寧共有研發人員116名，占員工的比例為25.55%。除3名核心技術人員外，其余113名研發人員年薪不到4萬元。在上海，這樣的工資也就剛剛夠維持基本生活，對于真正的IT高手沒有任何吸引力。事實正是如此，從學歷構成來看，金仕達研發人員中，碩士以上學歷的僅有2.86%，而?？坪椭袑W歷的占到46%，其中還有相當一部分是畢業不到兩年的學生。
不僅研發團隊不夠強，金仕達的研發費用也偏低。招股說明書顯示，2007年、2008年、2009年金仕達衛寧投入的研發費用在逐年上升，分別為121.77萬元、747.35萬元、847.86萬元，但占主營業務收入的比例僅分別為2.32%、6.96%、7.48%。但是，其中委托研發的費用卻很高，占全部研發費用的三成以上。2008年，金仕達衛寧委托其他公司開發的項目有3個，委托開發費用合計為266.50萬元。 2009年，金仕達衛寧委托開發的項目上升到6個，委托開發費用也高達361.13萬元。
此外，公司新開發的SaaS項目也對未來盈利狀況構成重大不穩定因素。此次，金仕達衛寧所募集資金中，將投資1.32億元于四個項目，即醫院信息系統技術改造項目、公共衛生信息系統技術改造項目、基于SaaS的中小醫院信息系統項目、營銷服務體系建設項目。其中基于SaaS的中小醫院信息系統項目，公司計劃投資3226萬元。
由于SaaS模式屬于創新的業務模式，未來公司SaaS模式進行大規模的推廣和運營，將可能在客戶接受程度高低和時間快慢、網絡和數據的安全穩定、與中國電信的合作以及其他專業SaaS運營商的競爭等諸多方面存在很大的風險。2009年，金仕達SaaS項目的收入不足50萬元。
在競爭對手方面，深圳市美谷佳科技有限公司和山東聊城慧源信息科技有限公司在SaaS項目上實力不俗。而且，隨著SaaS模式的推廣，將有更多的企業涉足這一領域。
財務疑云
“金仕達財務上的問題很多，集中反映出公司管理的不規范?！鄙鲜鐾缎腥耸空f，他同時指出，金仕達的財務問題主要反映在與關聯公司的關系上。
2008年12月，上海金仕達衛寧軟件有限公司改制為上海金仕達衛寧軟件股份有限公司。該公司與上海金仕達衛寧醫療信息技術有限公司系關聯企業，其實際控制人均為周煒、王英夫婦。
招股說明書承認“從實際情況來看，在金仕達衛寧有限公司設立后，與醫療信息公司、計算機服務公司（金仕達衛寧的另一關聯公司）存續存在同業競爭關系”。為給金仕達衛寧上市掃除法律障礙，2009年6月23日，上述醫療信息公司被注銷。
金仕達衛寧招股說明書顯示，上述軟件公司與醫療信息公司及計算機服務公司之間資金往來頻繁，財務上存在不規范行為。主要是代收、代付款，以及提供資金方面。在互相提供資金時，相關關聯公司并未按規定收取資金占用費。除此之外，還有代收員工暫支款和其他資金往來。這種財務不規范的情形一直持續到2008年底。
這種財務上的混亂說明金仕達衛寧在公司治理上存在很大缺陷。在近三年報告期內日常運作過程中，其并沒有被作為一個獨立的法人看待。實際控制人可以隨意調配發行人即金仕達衛寧和醫療信息公司之間的資源，頻繁占用發行人資金，且數額較大，違背了獨立性原則。
此外，在專業人士看來，金仕達衛寧的財務報表還存在拔高利潤的嫌疑。
“金仕達衛寧與醫療信息公司的業務內容差不多，凈利率卻反差極大，這是很值得懷疑的一件事?！币晃欢啻螢樯鲜泄境鼍邔徲媹蟾娴淖詴嫀熣f。
對比醫療信息公司和金仕達衛寧的凈利率，發現其中確實存在巨大反差。2007、2008年醫療信息公司的營收分別為2548萬元、3164萬元，凈利潤分別為70萬元、136萬元，凈利率為2.74%、4.30%；金仕達衛寧的營業收入分別為5249萬元、10740萬元，凈利潤分別為1224萬元、1701萬元，凈利率為23.31%、15.83%，遠高于醫療信息公司。
一方面是醫療信息公司極差的盈利能力，另一方面是金仕達衛寧暴增的業績數據，這不能不讓人起疑心。上述注冊會計師分析說，很可能是實際控制人在注銷醫療信息公司時，將該公司當年的利潤通過財務處理轉移至金仕達衛寧，以滿足公司最近三年報告期業績能達到上市的財務門檻。不過，隨著金仕達衛寧IPO被否，現在不會有太多人關注它的財務問題了。
