2010年4月，太子奶集團身負巨債被宣布破產。這個有14年歷史的龐大企業，在資本運作的途中重重跌倒。然而，世上沒有無緣無故的成功，也沒有無緣無故的潰敗，太子奶輸在哪里？

跑馬圈地 貪大求全

太子奶的前期發展可謂順風順水，自1996年3月株洲太子牛奶廠成立之后，“太子奶”產品很快就獲得了1996年香港國際名優新產品及技術博覽會最高金獎。1997年10月，太子奶以8888萬元奪取1998年度中央電視臺日用消費品標王。2005年1月，太子奶榮獲中國十大影響力品牌；同年6月，被中國食品科學技術學會評定為中國發酵奶行業產量、銷量、市場占有率第一，太子奶凈利潤從2002年的2900萬躍升為2005年的1億多。

這些戰績讓李途純信心倍增，豪氣沖天。于是，接下來的日子，太子奶開始了瘋狂地跑馬圈地。從2002年開始 ，太子奶先后投資30多億元，在湖南株洲、北京密云、湖北黃岡、江蘇昆山、四川成都興建了五大乳酸菌奶生產基地。其中昆山太子奶基地，號稱投入6億巨資興建，年產值25億元以上。

瘋狂的擴張使太子奶顯得非常氣派。擁有3000畝土地，建筑面積52萬平方米，生產線近60條。80%為固定資產，20%為流動資產，業內專家指出，這種資產結構在快消領域極為不當。不僅如此，乳酸菌發酵奶行業的發展似乎并不能滿足李途純的“豪氣”，太子奶的觸角開始伸向更廣闊的領域，乳制品、食品、“辣翻天”調味品、童裝、日化用品、釀酒、旅游休閑、餐飲、零售、傳媒、房地產等。這些無關聯多元擴張，表面看確實彰顯了公司實力雄厚，實際上，這種貪大求全的做法，勢必會掣肘主業的品牌發展。而“太子奶”中的“太子”二字，居然用在了“辣翻天”系列產品上，叫做“太子剁辣椒”，這種互不支撐的品牌延伸讓消費者無所適從。

重資本運作 輕經營管理

一方面瘋狂擴張，四面圈地，一方面尋求資金支持，為上市做準備?；A建設大面積鋪開，還未完成就著急介入資本運作，這種大躍進式的“冒進”思想給太子奶埋下了隱患。

2006年11月，太子奶成功從摩根、英聯、高盛等國際投資機構私募7億元人民幣，集團更名為中外合資“中國太子奶(開曼)控股有限公司”。2007年9月，太子奶集團獲得以花旗銀行為首的國際六大財團5億元人民幣無抵押無擔保的低息三年期信用貸款。

為了引資進入，李途純與三大投行之間簽了一份對賭協議：注資后的前3年，如果太子奶集團業績增長超過50%，就可降低注資方股權；如完不成30%的業績增長，李途純將會失去控股權。

盲目自信、過分樂觀的李途純并沒想到，這份協議日后給自己及整個太子奶帶來多大困擾。一位投行人士告訴記者，在資本市場永遠是戰戰兢兢，如履薄冰。但巨額資金的成功募集，讓李途純解了資金之渴后，更加放心大膽地擴張，并把目光投向了上市。

成功的資本運作建立在扎實的自身實力上，才能錦上添花。然而，太子奶的精力過于分散，反而對自己的主業無暇顧及，對經營管理及品牌打造，顯得粗放甚至粗糙。李途純創立了“三高模式”，即高進價、經銷商高額返利、高營銷費用。在高額利潤的刺激下，太子奶的經銷商多達3000多個，遍及全國29個省市區、300多個地級市、3000多個縣區。

在經銷商面前，太子奶掌握了絕對的話語權。雖然制定了誘人的“三高政策”，在具體操作上，經銷商必須先繳納預付款，待產品生產出來后再發貨。而對供貨商，必須先送來原材料，等賣出產品后再付款。這方法看似高明，如果太子奶出現危機，上下游的反應將是最強烈的，經銷商、供貨商全部來討債，對員工及投行的信心將是毀滅性的打擊。

太子奶以為控制了經銷商就控制了渠道，甚至控制了整個市場。實際上，太子奶沒有明確的產品定位，對銷售終端更是放任自流。太子奶認為，把產品賣給經銷商就萬事大吉了，沒有考慮持續的盈利來自于品牌形象點滴建設。而終端恰恰是與消費者和市場最直接的接觸。結果，出現在消費者和市場面前的太子奶，終端形象老土，很少聽到積極的宣傳和聲音。與同類品牌的生動鮮活相比，太子奶只能算是二流。

禍不單行 資金鏈斷裂

正當太子奶把資金大筆投入到圈地建設中時，三鹿奶粉事件爆發，消費者對乳品的信心受到重創，整個乳業受到沖擊。不堪乳業市場的持續低迷，太子奶銷量大幅下降，資金短缺問題迅速浮出水面。

屋漏偏逢連陰雨。金融危機的惡化，花旗銀行出現了嚴重危機，在2008年度虧損額達到了100多億美元，在大面積裁員的同時，花旗開始在全球范圍收攏資金。而此時太子奶剛剛獲得三大投行的注資，剛剛啟動上市計劃，馬上就遭遇花旗催還貸款。首先要求太子奶增加30%的利息，經協商改為20%結果，花旗的施壓造成了連鎖反應，國內多家銀行害怕自己利益受損，紛紛向太子奶提出還款要求。

矛盾一觸即發，資金嚴重匱乏的太子奶，為了維持經營，不斷向上游供應商和下游經銷商催款。打款后，經銷商卻不能按時提貨，供應商遲遲拿不到貨款，于是紛紛上門要債。一方面要應對上下游的催債，另一方面，花旗向開曼群島大法院申請對太子奶進行清算。隨后，德勤會計師事務所受托對太子奶進行調查，結果是：該公司欠銀行貸款13億元、經銷商預付款3億多元，另外還包括幾億元的工程欠款和原材料欠款，而集團凈資產僅為2億元，不足投行注資額（7300萬美元）的一半。

按照之前與投行簽訂的對賭協議，李途純失去了對太子奶的控股權。2009年6月財務報告，太子奶的資產是25億元，總負債26億元，已經“資不抵債”。雖然湖南株洲政府出手援助，先注資1億元，由高科奶業托管太子奶，并從從三大投行手中“要回”李途純所持的61.6%股權，抵押給高科奶業代為行權，但由于債務纏身，銷售不暢，反而連累高科奶業虧損。去年10月，株洲市政府又試圖引入三家新的投資方，經過幾輪談判，入主事宜最終擱淺，太子奶敗局已定，無力回天。

2010年5月，李途純等太子奶原班高管發表聲明，宣布另立門戶開發“仙山奶”產品。在“太子奶”上栽了跟頭的李純途希望還能在乳酸奶領域重新站起來，但這一次，李途純如果想要成功，恐怕需要學會怎樣控制自己的“賭性”。