經濟觀察網 恒方/文 3月份以來，華爾街上演了一出“絕地大反攻”，反彈的力度如此之大，速度如此之快，不僅讓很多投資者措手不及，而且使得不少原先看淡市場的經濟學家和分析師開始懷疑這究竟是熊市反彈還是牛市再現。
的確，美國經濟已經出現了經濟觸底回穩的跡象，例如企業盈利回升、新增失業人數下降、信用差價以及倫敦同業拆借利率和美國聯邦基準利率之間的差幅明顯減小、工商業經理的信心指數反彈等等。
雖說資本市場通常會較實體經濟有幾個月的提前量，但市場近幾個月來超過50%的漲幅，不僅已經大大透支了實體經濟今后的增長，而且還需要假定經濟在年底前會重新出現高速增長?？墒?，出現這種過山車式的“V”型反彈的可能性有多大呢？
此次全球經濟的回暖跡象有些像以“電擊療法”重新激活心跳，因為各主要國家政府紛紛采取了史無前例的經濟刺激措施。但這種強力刺激不能也不可能長期持續，因此刺激過后的經濟是否能夠依靠自身的力量恢復增長，仍然存在諸多的未知數。
在經歷了這次危機后，可以預見的是：經歷了去杠桿化的發達國家消費需求很可能會有所減少，而全球生產能力過剩的情況在中短期內不可能出現根本性改觀；全球主要經濟體（包括美國）的人口結構都會逐漸面臨老齡化的問題。因此，全球經濟在今后相當一段時間可能都較難重新回復到危機前的那種增長速度。
造成近期市場大幅上漲的主要原因，除了投資者對于經濟復蘇的憧憬使得市場信心有所回復以外，其實在相當程度上還是由于美聯儲和其他西方國家的中央銀行大開水喉，將天量的超低息資金注入金融循環體系。這些資金中有很大一部分并沒有被用于實業經濟，而是被金融機構用于彌補去年的壞賬，或者進入并停留在金融市場中進行資本運作。
這種資金供應面的巨大變化，自然而然地造成了大量低成本資金一擁而入，將股票以及大宗商品等投資資產的價格迅速炒上的局面。在這一點上，華爾街大鱷們近期的手法其實頗有些借鑒中國的莊家們。
經過去年的危機，像高盛這樣的投行都改頭換面成為銀行控股公司，從而可以通過聯儲獲得大量近乎零成本的資金，然后用這種無本資金在市場上進行操作。因此這些去年幾乎奄奄一息的投行，今年上半年紛紛都回過氣來，甚至能夠歸還美國政府去年的特別注資。但像高盛這樣拿聯儲資金來進行高風險高回報的資本運作而不是用于低回報的商業信貸業務，倒是與有些中國企業將銀行信貸甚至財政刺激資金用于進行股票和地產投資的做法頗有異曲同工之處?？磥?，利用政府或者納稅人的錢來生錢，不管在哪里都是“無本萬利”的好生意。
換一個角度看，之所以大量資金停留在金融市場而沒有進入實體經濟循環，除了“賺快錢”的資本逐利本性以外，恐怕還有各種其他原因。比方說，一是實體經濟對資本的需求仍然不振，企業缺乏新的投資和擴張需求。
最近兩個季度，很多美國大企業的盈利狀況出現好轉，而且有一些公司的盈利還超出市場的預期，這也是刺激股市上揚的一個原因。但如果具體分析，就會發現大多數盈利改善的企業的同期營業收入并沒有出現改善，甚至還在繼續下滑。
這說明盈利的改善，不是因為企業擴張經營規模從客戶或者顧客那里多“賺”了錢，而是依靠削減經營成本（包括裁員）和壓縮資本開支“省”出了錢來。二是缺乏像1990年信息技術突破后引發互聯網、計算機和通訊產業投資熱潮那樣的需要大規模投資的產業革命。三是房地產泡沫破裂后，一下子無法找到如此規模巨大而且能夠提供類似回報的替代性投資市場。
事實上，更深層的問題在于，各國政府向市場注入了大量的資金，但是即便經濟復蘇之后，恐怕也很難回到危機前那種高增長的水平。因此除非出現由科技突破所帶來的新經濟增長點或者政府將資金從市場回收。
在可預見的相當一段時間內，全球資本市場上將存在過剩的流動性，而這些過剩資本恐怕只能在不同的投資市場和產品之間流走，不斷追逐下一個獲利的熱點。也就是說，今后幾年全球經濟可能會進入一個低增長階段，但是金融市場的波動性反而會增加；而且在各種投資市場中交互出現牛熊市的頻率也可能提高，但周期可能縮短。這對于短線投資者可能提供更多賺錢（或者賠錢）的機會，但是對追求長期穩定回報的投資者可能會是一個挑戰。
中國政府是全球主要經濟體中首先實施大規模財政刺激的，中國經濟和股市也是最先做出反應并且出現明顯反彈的。在中央政府4萬億財政開支、地方政府超過20萬億投資計劃以及今年上半年超過7萬億人民幣信貸這樣超常規的刺激下，今年“保8”的任務要是完不成才怪。
不過，雖然中國的銀行遠比美國的銀行要更為積極主動地將央行提供的資金貸出去，但中國也存在和美國類似的問題，那就是財政發放和銀行信貸的資金也還是有相當一部分通過各種渠道進入了股市和房地產市場，進行資本炒作。市場上甚至有人估計這一比例可能高達50%。這也從側面說明，許多企業在獲得信貸支持之后，其實缺乏足夠的動力進行投資和擴大再生產，因為整體經濟需求仍然沒有足夠的回升。以內需取代以往的出口市場需求的結構調整，將會是一個較長期的過程。
因此，在主要出口市場消費需求疲軟的大環境下，在今后幾年如何為中國生產能力過剩的制造業找到足夠的需求，將會是政府必須面對并且解決的一個課題?？唆敻衤岢雒绹枰诮衲晗掳肽晖瞥龅诙喌慕洕碳し桨?，以避免剛剛出現復蘇跡象的經濟再次疲軟。同樣道理，今年的中國經濟其實可能要比明年更為樂觀。
